强力转债估值「关于可转债的估值指标」

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道

2022年的可转债强赎比以往来得更早一些。1月10日滨化转债迎来最后一个交易日，如果投资者在当天收市前仍未卖出或转股，会被强制赎回，直接亏损超过40%。滨化转债强赎只是冰山一角，近期由于结构性行情存在，多只可转债触发强赎阀值。去年中证转债指数上涨18.48%，赚钱效应明显，转债中签甚至降至万分之一之下。

1月9日晚间，滨化股份发布“滨化转债”赎回的第六次提示性公告。公告显示，公司股票自 2021年12 月1日至 2021年12月21日在连续30个交易日内已有15个交易日收盘价不低于“滨化转债”当期转股价格 4.58元/股的 130%，即5.95 元/股，已满足“滨化转债”的赎回条款。

根据公告，赎回登记日为2022年1月10日，赎回价格为 100.378 元/张（债券面值及当期应计利息）。公告指出，赎回登记日收市前，“滨化转债”持有人可选择在债券市场继续交易，或者以转股价格 4.58 元/股转为公司股份。可转债持有人可向开户证券公司咨询办理转股的具体事宜。赎回登记次一交易日（1 月 11 日）起，“滨化转债”将停止交易和转股。赎回完成后，“滨化转债”将在上海证券交易所摘牌。

截至1月10日收盘，滨化转债最新二级市场价格仍高达169.2元/张，与100.378 元/张的赎回价存在巨大价差，若投资者在今日仍没有卖出或者转股，将会出现被强赎的局面，直接亏损40.7%。

从滨化股份此前的公告来看，绝大多数投资人已经选择转股。

除了滨化转债之外， “钧达转债”也公布了强赎意向。1月9日钧达股份发布关于钧达转债赎回实施的第三次提示性公告。公告指出，钧达股份A股股票自2021年11月23日至 2022年1月4日连续30个交易日中已有15个交易日的收盘价格不低于“钧达转债”当期转股价格的130%（即 19.25 元/股），已触发约定的有条件赎回条款。 根据公告，“钧达转债”赎回登记日为1月27日，赎回日为1月28日，赎回价格为100.21元/张（含当期应计利息，当期年利率为1.6%，且当期利息含税）。

此外“钧达转债”拟于2022年1月28日停止交易，但根据《深圳证券交易所可转换公司债券业务实施细则》的相关规定，“钧达转债”流通面值若少于人民币3000万元时，自公司发布相关公告三个交易日后将停止交易，因此“钧达转债”停止交易时间可能提前。

1月10日“钧达转债”上涨19.16%，收盘价为423.02元/张，与100.21元/张的强赎价差异巨大，如果按此价格强赎， 投资人的损失将达到76.3%。

此外，正元智慧、新天药业近期也发布了类似的提示性公告，均表示近期公司股票已连续10个交易日收盘价格超过当期转股价格的130%，若在未来触发有条件赎回条款， 将根据有关规定， 届时公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。

私募排排网基金经理夏风光在接受21世纪经济报道记者采访时表示，可转债强赎是发行人的权利。通常的触发条件是指在转股期内一定的交易日里，正股收盘价格不低于转股价的130%。这个时候发行人，也就是正股上市公司就具备了强制赎回发行在外剩余可转债的权利，但其是否执行权利，则取决于上市公司的诉求。因为可转债利息呈现前低后高的特点，部分上市公司财务压力不大，可能不去选择赎回，以避免过早摊薄股本。可转债持有人应当关注所持有的可转债是否满足强制赎回的条件，以及可转债的转股溢价率。

从以往可转债转股案例来看，绝大多数投资人都会及时转股或者赎回，但仍有少部分投资人出现失误。比如宝通转债的个别持有人，2021年12月30日是宝通转债的最后一个交易日，当日宝通转债二级市场收盘价格报132.101元，但是强制赎回价格仅为100.458元，投资者若未在最后时刻转股或者卖出，被强制赎回后将直接产生幅度高达23.95%的亏损。事实上，根据宝通科技的公告，截至2021年12月31日，宝通转债剩余可转债余额为89,549张，剩余可转债金额为895.49万元，该部分可转债将由公司以100.458元/张（含赎回日当期应计利息，赎回日当期年利率为0.8%，且赎回日当期利息含税）进行赎回，粗略计算，上述宝通转债的投资者合计将直接损失超过200万元。

去年可转债或成为最赚钱的品种，中证转债指数累计上涨18.48%领跑全场。由于赚钱效应明显，可转债的网上中签率一降再降，甚至不足万分之一。如博瑞医药公告称，公司向不特定对象发行4.65亿元可转换公司债券原股东优先配售和网上申购已于2022年1月4日(T日)结束。根据上交所提供的网上优先配售数据，最终向该公司原股东优先配售的博瑞转债总计为25.92万手，即2.59亿元，占本次发行总量的55.74%。此外，本次发行最终确定的网上向一般社会公众投资者发行的博瑞转债为2.06亿元(20.58万手)，占本次发行总量的44.26%，网上中签率为0.00185637%。

夏风光表示，当前，可转债市场已经消灭了面值以下的品种，转股溢价率平均到了35%左右，到期收益率则为负的5.4%。这已经说明当前的可转债市场，已经普遍不再具备债底保护，而和正股的联动大大增强。所以当前参与可转债的投资，需要密切关注正股的基本面，也需要深入条款研究，在正股和可转债之间做合理的选择。由于投资人对可转债市场重视程度的增加，以及可转债市场规模的不断扩大，预期仍然会保持活跃。但重现去年可转债大规模普涨，估值普遍提升的情况是比较困难了。

招商证券固收首席分析师尹睿哲也认为，目前可转债市场的估值已经处于历史高位，不过2022年银行理财公司资金的入市仍然是大趋势。同时，在利率向下的背景下，投资者对收益的追求也将带动“固收 ”进一步增长，两方面因素将共同推升转债的需求。预计2022年转债净供给量与2021年相当，而需求量将继续快速增长，供不应求的格局或继续存在。

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