可转换债券估值方法「转债估值」

2023-01-31 16:56:51来源：陶朱公的投资日记

二、可转债实战秘籍第3课：可转债的估值

我们在上一课中讲到了偏股偏债型的转债，至于如何区分这两类转债，就要从转债的基础指标说起了。本节课程我们就以区分偏股偏债型转债为引，带大家学习可转债中几个常见的指标，进而了解可转债的估值。

（一）转债的类型划分

转债的类型除了我们上一节课中提到的偏股、偏债型，还有平衡型。那么，这三种类型究竟是如何划分的呢？实际上，对于转债类型的划分并没有一个标准化的界定，都是凭借对转债市场长期的观察与研究得来的，因此每个机构的界定标准都有一些微小的差别。但是从分类结果来看，并不影响整体的划分，只有个别转债的类别存在一定的争议。宇哥从普通投资者的角度，选择一种最为直观、方便的划分方法介绍给大家，即通过“转股价值”进行划分，该指标可以通过集思录网站上的可转债数据查阅。

图片来源：集思录官网

转股价值是什么呢？转股价值也被称作“平价”，是指一张百元面值的可转债转换成股票后，在当前市场上的市值。简单来讲，就是100元面值的可转债，在某一时刻，能转换成多少市值的股票。因此，转股价值是随着对应正股的价格在不断变化的，当然，也会随着转股价的变化而变化。

举个例子来看，某转债当前市场价格120元，其转股价是14元，对应的正股股票价格为13.4元。

每张转债可转股的数量=100/14=7.143 股（注：实际转股的时候，转成的股票都是按整数计算的，不足一股的钱，会变成现金，返还到账户里）

转股价值=每张转债可转股的数量*13.4=7.143*13.4=95.7162元

1）偏股型转债
通常认为“转股价值”大于等于85的为偏股型转债，即转债转为股票后的价值大于等于85，就可以被认为是偏股型转债了。这一类债券我们可以理解为其“股”的属性大于“债”的属性，价格波动受正股价格影响较大，且转股价值越高，转债的股性越强，转债的波动性与正股越为一致。

2）偏债型转债
通常认为“转股价值”小于75的为偏债型转债，即转债转为股票后的价值小于75，就可以被认为是偏债型转债了。这一类债券我们可以理解为其“债”的属性大于“股”的属性，价格波动受正股影响较小，无论正股上涨和下跌，其波动幅度都较小。其转股价值越低，转债的债性越强，转债的波动也会越小。

3）平衡型转债
通常认为“转股价值”介于75-85（包括75）之间的为平衡型转债。这类转债的转股价值越靠近75的，债性越强，表现和偏债型转债相似，只是波动幅度稍大；越靠近85的，股性越强，表现和偏股型转债相似，只是波动幅度稍小。有趣的是，在转债中也存在一个“股债跷跷板”的效应，股性强则债性弱，反之同理。

（二）转债的估值

说到估值，大家都会想到给股票、股指进行估值，看PE、PB、ROE等指标。而转债作为正股的一种衍生品种，其估值肯定和正股本身的估值是相关的。不过，转债除了需要对正股进行估值之外，还有一些特有的估值指标。

1）股性估值
转债中对股性估值通常使用“转股溢价率”来观测，其主要适用于偏股型转债。转股溢价率指的是转债价格相对于转股价值的偏差，也就是说，转债相对正股的所有偏差都包含在这个指标中，可以形象地比拟为我们数学模型中常见的“残差项”。转债也像股票一样，可以买入被低估的，一般情况我们认为低于5%是低估的，而高估的则需要注意风险，一般来讲高于20%

就算比较高了。不过，在实践中，也需要结合转债价格和同类型转债的表现具体来看。

图片来源：集思录官网

这时候大家可能就会发现是否存在这样一个套利机会，即转股溢价率出现负数的情况呢？的确有这样的情况！这时候大家就想了，一旦转股溢价率为负，立即直接买入转债转换成股票并卖出，便能赚取这其中的差价。

实际上并没有这么简单！我们先从转股溢价率为什么会出现负数的原因分析：1）股价上行，正股涨幅高于转债涨幅；2）股价下行，市场不看好未来业绩，转债跌幅大于正股跌幅。对于股价上行的情况，若是真的业绩好，则可以买入；若是股价短期虚高，别忘了股票是T 1交易，在第二日股价很有可能下跌，套利出现亏损。对于股价下行的情况，若对股票未来判断错误，发生转债超跌，则可以买入套利；若是股票基本面的确不好，转债作为一种类期权的产品，提前反映了股票较差的基本面，那么，套利将面临亏损。因此，面对负溢价率，需谨慎对待。