非银行部门是危机中漏洞的重要来源

美国的非银行金融部门比在大多数其他国家都在更大的角色，并发挥了更重要的作用。近年来，非银行举办了大约三分之二的非金融信贷市场债务，包括证券化车辆和共同基金以及保险公司和金融公司等机构的市场

资金.NONBANKS参与了许多活动在金融体系中，如证券贷款。非银行部门已经产生了物质效益：增加市场流动性，更大的资金来源的普遍性，而且往往是对投资者更有效地分配风险。然而，对于最近的金融危机，对整体金融体系的稳定的威胁也增加了。故事始于

非银行抵押贷款公司，这是次济和主要抵押贷款的重要发起人，通常证券化或卖给他们投资银行要证券化。由于房价开始下降，2006年，这些公司之间的谣言在2006年被传播，并在2006年12月举行破产的大公司。然后是新世纪，一定点是2007年4月的第二大次级贷款人，因为由于担心损失，它的资金已经消失。2007年和2008年的许多人遵循。更换非银行贷款人“处理抵押申请和资助抵押贷款的能力仅发生部分和缓慢。抵

押贷款市场的痛苦在更广泛的金融体系中以多种方式扩大，包括类似于银行运行的东西，而是发生在资产上 - 返解商业纸（ABCP）车辆。这些车辆投资私人标签抵押贷款证券化和其他长期债务证券，而是由短期商业造纸资助。ABCP车辆发布的商业纸张的买家退出了2007年夏末的资金。车辆中资产量大，约7000亿美元，经过历史，金融体系通过许多类型的资产支持证券基金信贷的能力变得受到约束。ABCP上的运行也对银行系统的相当大，因为银行已经向车辆提供了流动性反障碍。担保人的一

些人也是保险抵押贷款支持的证券，而疑问会出现担保人提出索赔的能力抵押贷款支持证券，其担保的市政证券的可信度也减少。然后，市政当局发现债务更加困难和昂贵，即使与次贷款抵押贷款的活动也不相

关。危机蔓延到非银行金融公司，这在美国的消费贷款大部分 - 例如，汽车和信用卡贷款。由于危机继续，这种贷方通过证券化和商业造纸为自己提供资金的能力越来越受到限制。在雷曼兄弟失败之后，许多投资者不愿意以任何价格购买商业纸和资产支持的证券，而且，财务公司面临紧缩的资金限制。反过来，金融公司削减了信用可用性，这急剧购买消费者耐用品，包括汽车。这些

例子突出了五节课。其中一个是最近的危机首先在非银行部门表现出来，对非银行部门而言比银行更糟糕。到目前为止，在商业银行系统的压力之前，到目前为止所提到的财务困难的所有例子都变得严重，而且在大多数情况下。例如，2007年美国只有三家商业银行失败，商业银行遇险直到2008年底，后来就没有达到峰值。第二

课是非银行痛苦可能会损害实体经济。通过证券发行的抵押贷款，自动贷款和信贷变得更加难以获得。商业银行采取了一些懈怠，但信贷急剧签订，而数百万美国人则遭到伤害。第三

课：非银行的许多问题类似于困扰银行的问题。这些问题包括破产，过敏（我的意思是，即使非银行是溶剂，即使非银行是溶剂），以及一般的信心丧失，其中各种对手都不愿意处理一些非银行。学课

程：联邦存款保险公司（FDIC）可以通过将银行的职能持续支付存款人并为银行资产查找买家来处理银行的职能来处理银行破产。作为央行的美联储可以使用其最后的贷款人的权力来解决银行的分发。银行监督机构可以通过2009年春季进行的压力测试等行动来解决信任丧失。然而，缺乏非银行的权力使当局难以解决非银行的痛苦及其对金融体系的影响。在危机之前，当局有很少的政策杠杆来提供流动性或以避免严重溢出的方式解决非银行的失败。最终提供给一些非银行市场的流动性，例如消费者和商业资产支持的证券市场，但设施远非简单，需要大量的时间来创造和实施.6，非银行遇

险可以通过许多人传播给银行业。渠道，如交易对手关系，资金市场中断，以及资产消防销售的淘汰效果。雷曼的失败提供了一个很好的例子。这是一个非银行，它的失败都对其许多类型的对手进行了直接损失，并对许多对银行产生负面影响的市场

扰乱了许多市场。普遍暗示非银行的
审慎监管和活动的审慎监管应该符合他们的活动和他们造成的漏洞，这意味着并非每个非银行金融机构或活动都必须受到监管。审慎调节非银行保证时的两个关键原则很简单：首先，我们应该关注偿付能力和流动性;其次，我们应该认识到，金融体系会随着时间的推移而改变，因此对系统的密切监测和分析是必需的。olvency

和Alliquity是经典的财务稳定性问题。如上所述，他们在危机期间观察到的非银行的痛苦的常见主题。因此，如果我们首先考虑如何促进偿付能力和流动性，我们将不会走错，同时考虑到每种类型的非银行的独特结构和活动。在非银行

公司和活动中各种各样的挑战。在一些情况下，该问题是公司是否可以在令人痛苦的情况下基于自己的资助。例如，依赖于短期批发资金的经纪人经销商可能会发现其在困难的第一个迹象中蒸发的资金 - 这一情况可能强迫在消防价格上销售资产的情况。减轻这些问题的一种方法是通过直接限制负债的结构，例如他们持续时间或使用批发资金。类似于银行，人们还可以想象需要一些非银行，以维持根据其负债在压力情况下迅速逃跑的风险的高度流动资产的缓冲区。在

其他非银行，可撤销负债是结构的一部分实体或活动，以及各种所以资产和负债流动性之间的不匹配程度。例如，一些开放式共同资金提供日常撤销特权，但投资于销售和定居时间更长时间的资产，让投资者在遇险时迅速提取奖励。可能导致的资产的火灾销售可能会降低资产价格并增加波动性，并在其他机构和市场上产生淘汰影响。担心这种流动性失配，因为这种基金中的液体资产减少的总值。部分原因是，在去年12月联邦登记册中，金融稳定监督理事会（FSOC）要求公众对资产经理活动和产品提出的潜在全身风险的评论。为了促进偿付能力

，可以施加比率型资本要求，例如利用比率要求或基于风险的要求。另一种方法是要求公司进行定期的压力测试，以证明它们可以保持溶剂并继续宽容。在美联储的情况下，它选择对银行实施所有这些要求，但这些要求不能简单地应用于非银行。众所周知


，偿付能力和流动性可能难以在压力期间分离，因为害怕偿付能力，即使毫无根据，也可以提示跑步。因此，人们还可以想象通过在减少运行可能性的方式对其结构或活动的限制施加限制来促进一些非银行的偿付能力和流动性。这一例子是证券和交换委员会（SEC）在素钱市场共同资金规定中的最新变化。从2016年开始，将需要大奖机构资金资金，以发布浮动净资产价值，而不是每单位1美元的稳定价值。稳定价值的资金，正如我们在危机期间看到的那样，可以容易受到意想不到的“打破降压”的事件，导致奔跑。在新规则下，资金也可以对负债提款施加局限性，并征收责任赎回费用。证券第二次认为要求货币市场资金持有一些资本，但选择不这样做。只有时间才能判断采用的改革是否具有预期的润滑效果，但如果他们这样做，资本将不那么必要。可

能会提出令人担忧的担忧，增加非银行的监管只会增加道德危害，并增加净系统的风险。 。但是道德风险可能已经存在。在过去的20年中，各国政府有时曾占据非银行遇险的伤害，因为可能因未能采取行动而导致的经济损害。我们应该始终注意到道德危害激励措施并寻求遏制它们，但精心设计的监管可能会减少而不是增加道德危害。在银行业，银行监管机构致力于改善银行的决议规划，并提高FDIC以减轻对经济溢出溢出的方式解决一个系统性重要公司的解决方案。例如，现在正在考虑提案，要求最大，最互连的银行维持可以转化为公平的债务缓冲区，或者可能在失败时吸收损失。这些提案可以被视为一种偿付能力调节的形式，这种形式的损失吸收资本也适用于一些最大和最互连的非银行。此外，非

银行中介往往涉及包含许多实体和市场的复杂活动链条。这种链倾向于增加金融体系中的互联网网络，在某些情况下，可以增加系统压力的可能性或严重程度。例如，抵押品价值的动作可以触发资产的保证金呼叫和火灾销售，从而依赖于市场价值的抵押品的活动可能是脆弱的。金融稳定董事会目前正在考虑对证券融资交易的利润改革。其他互连涉及曝光以对抗对手默认。我将在一瞬间讨论的衍生品的新监管制度，旨在减轻对方的风

险。它通常表示，更强大的银行业监管将导致活动在监管外界外移动。这种进化也可能导致更大的复杂性，例如更长的互连链，这使得市场参与者了解他们暴露所产生的风险更加困难。已经发生的迁移的例子包括许多贷款的运动，向银行的大型企业提供给抵押贷款义务，许多信用卡应收款项的证券化以及抵押贷款的证券化。这种迁移通过监管机构仔细监测尤为重要。当局应监测可能因新规定或不断变化的经济和财务条件而产生的更改。他们需要提供的信息，但对于许多非银行实体，信息流量是不存在的或非常有限的，非银

行部门进化的其他力量是对安全货币等资产的需求。有些人认为，这种对私人资金的需求促使在危机之前的“影子银行”的增长.7确实，每当短缺的发展时，我们可能会期望非银行金融系统创建似乎安全的资产，但在某些情况下可以构成系统性的资

产风险.Progress到
Datewe我们已经看到了改善非银行金融部门的监管的进展。让我提到四个改革领域。首先是Dodd-Frank法案的FSOC创作和权力，它被指定为自然的非银行公司，如系统性重要性，从而受美联储的审慎监管。FSOC指定了四家非银行公司，如系统性上重要。FSOC也是监管机构在识别出现新兴威胁的有用场所。这是一项重要机制，各机构可以合作回应迁移传统监管范围外的实践或公司。第二：证券

化改革。现在在实施过程中的规定需要证券机构保留他们创造的证券的一些风险。这应该激励他们以更好地保护证券化，以便更好地保护高级关机的持有人免受信用风险，尽管有资格抵押贷款免征要求。第


三个领域是衍生改革。为了降低复杂性和亲环，这些改革包括将标准化的衍生物移动到中央对手（CCP），并要求不清楚衍生物的初始和变异裕度。由于CCP获得了突出，监管机构已更加专注于并关注其恢复力，恢复和解决。此外，监管机构正在努力提高报告数据存储库的数据的质量和标准化，并积极参与国际努力，制定统一的识别标准，以促进这些数据的汇总。一个关键问题是要了解如何以及在多大程度上以及在多大程度上使用衍生品的市场参与者彼此暴

露。一些我已经提到的新的货币市场相互基金规则，第四个例子是关于具体持有金钱资金的额外数据收集，通过为投资者提供更多信息来更好地评估风险，这具有增强的稳定性。此外，Dodd-Frank法案要求建立财务研究办公室，以帮助通过测量和分析风险，基本研究的行为以及财务数据的收集和标准化来帮助促进金融稳定性。数据收集已开始进行对冲基金，并正在进行收集回购协议和证券贷款数据的数据。尽管如此，一些非银行公司和活动 - 包括衍生品的体积和用途

- 仍然是不透明的。总而言之，已经完成了加强对非银行金融体系的审慎监管和监督，但更多需要完成。我们必须保持警惕，以提高系统性风险的变化，我们应该根据需要做出适当的监管和监管结构的改变。最近的监管变革，包括美国监管机构的宏观审理方法，应该帮助我们做到这一点.10，但我们永远不应该忘记国际货币基金组织的常用警告，只要它被诱惑就会给经济清洁账单健康：必须避免自满

。作者是美国联邦储备的副主席。上述文章由作者在“阴影中央银行中的作者的演讲”编制：货币政策和金融稳定性稳定性，“美联储亚特兰大联邦储备银行赞助的第20届金融市场大会，石山，格鲁吉亚。