通货膨胀动态和货币政策

凯特·莱恩·凯伦鉴于通货膨胀动态和货币政策审查对通货膨胀的审查，对任何中央银行的关键责任是控制通货膨胀，平均增加的广泛商品和服务价格上涨。保持通货膨胀在适度低水平的稳定性很重要，因为由于我将讨论的原因，很高，低矮或不稳定的通货膨胀对家庭和企业造成了重大成本。因此，通胀控制是国会为美联储制定的双重授权的一半，这是追求最大的就业和稳定的价格。联邦储备并不一直成功地履行其任务的价格稳定因素。P 1中的潇洒红线绘制了个人消费支出价格指数的四分之一变化（PCE） - 送美联运的“方向市场委员会或FOMC”的通货膨胀措施 - 通货膨胀率定义其更长的通胀目标.1从20世纪60年代中期开始，通货膨胀开始走高。食品和能源价格的大跳跃在这个向上举动中发挥了作用，但他们不是整个故事，因为如同这里所示，通货膨胀已经在20世纪70年代和20世纪80年代早期袭击了食物和能源冲击之前。如果我们看核心通货膨胀，那么不包括食品和能源价格的坚固黑线，我们认为它太开始在20世纪60年代中期移动了更高，并在20世纪70年代升高到很高的水平，这强烈建议更多比能源和食品价格震动必须在工作中。如果我们检查其长期趋势的估计，可以看到这一时期的通胀第二重要特征，这是绘制为P 1中的虚线黑线。在每个时间点，这种趋势被定义为从通货膨胀的水平的统计模型预测，在长期上恢复通货膨胀率一旦任何冲击对经济的效果已经完全发挥出来。如可以看到从P，这个估计的趋势在20世纪60年代和20世纪70年代漂移较高，这意味着在此期间，在此期间没有稳定的“锚”，可以预期通货膨胀最终返回的结论是估算趋势通胀的其他程序。今天，许多经济学家认为，20世纪60年代后期和20世纪70年代的通货膨胀的这些特征 - 它的高水平和缺乏稳定的锚 - 反映了各种因素，包括慢性过热的劳动和产品市场，能源和食品的影响冲击，以及“通胀心理学”的出现，在实际通胀上升导致人们对未来通货膨胀的预期来修改他们的期望。在一起，这些各种因素导致通货膨胀 - 实际和预期 - 随着时间的推移，棘轮更高。然而，最终，货币政策对这一时期发生的实际和预期通货膨胀的广泛轮廓负有责任，因为美联储不够侧重于将通货膨胀恢复到令人难以置信的，低水平之后对食品和能源价格和其他干扰的震动1979年末，美联储开始大幅收紧货币政策以减少通货膨胀。在回应这种紧缩，在20世纪80年代初促进了严重的经济衰退，总通货膨胀持续低迷，平均于1983年至1990年的平均低于4％。在1990-91经济衰退和随后缓慢的缓慢恢复后，通货膨胀进一步下降，随后持续多年的平均约为2％。然而，由于经济衰退于2009年结束，美国已经经历了最高的通货膨胀率，低于FOMC的2％目标，部分反映了随后的经济复苏的逐步节奏。阐明通胀的行为估计的长期趋势揭示了通货膨胀动态的另一个重要变化。对于警告，这些结果基于特定统计模型的具体实施，它们意味着自20世纪90年代中期以来，这一预测的长期通胀率没有持续运动，这仍然非常接近2％。值得注意的是，这种稳定估计在最近的严重经济衰退期间和之后继续持续，这使得失业率上升与1981-82次经济衰退期间相当的水平，当时趋势确实如此明显转变.4这种趋势的稳定性似乎与长期通胀预期行为的变化有关 - 措施似乎比过去的更好，可能反映了货币政策的行为的改善。在任何情况下，这个实证分析意味着，在过去的20年里，超过20年的通货膨胀比20世纪70年代的延长更能预测，因为预测通货膨胀率的趋势率不再升值。也就是说，通货膨胀仍然在一年到年份变化，以回应各种冲击。P 2亮点，自金融危机以来，美国的平均通胀率非常低，部分反映了仍然难以完全柜台的持续经济疲软有货币政策。总通货膨胀（显示为虚线的红线），自2008年以来每年平均约为1-1 / 2％，目前靠近零。这种结果不仅仅是能源价格下跌的产物，因为核心通胀（坚实的黑线）平均较低，这一时期也是低的。2012年FOMC首次采用的FOMC明确更长的流通目标通过PCE价格指数衡量的2％的百分比（其他中央银行，包括欧洲央行和英格兰银行，也有2％的通胀目标。）这一决定反映了FOMC的判断，即持续偏离或下降的通胀 - 从固定的低水平起到很多方法都是昂贵的。持续的高通胀诱导家庭和公司花时间和努力试图尽量减少他们的努力现金持股和迫使业务比其他方式更频繁地调整价格。更重要的是，高通胀也倾向于提高资本的税后成本，从而劝阻商业投资。这些不利影响发生，因为资本折旧津贴和税收制度的其他方面仅为通货膨胀部分索引。如果意外，通货膨胀率高，则可能对依赖养老金，年金和长期债券提供养老金的家庭来说尤其昂贵重返收入的重要部分。由于这些资产提供的收入通常以名义的术语固定，因此如果通货膨胀结果持续高于最初预期的，则其实际购买力可能会令人惊讶地令人惊讶地下滑，因为退休人员“生活标准”潜在的严重后果.7AN意外通货膨胀的上涨也倾向于减少劳动收入的实际购买力，因为名义工资和工资普遍缓慢，以适应整体价格水平的转变。调查数据表明，这种效果可能是人们如此厌恶通胀的原因.8在更长的时间里，然而，实际工资 - 即调整通货膨胀的工资 - 似乎在很大程度上独立于平均率通货膨胀和代替主要由生产力，全球竞争和其他非全体因素决定。为了支持这种观点，P 3表明，标称工资增长倾向于广泛地追踪长时间的价格通胀。持续非常低的始终可能是昂贵的，并且它是与货币政策制定者特别相关的成本最近几年。最重要的成本是，极低的通货膨胀限制了央行的打击核算的能力。通常，FOMC通过减少名义联邦基金利率，银行收取的房价在一夜之间举办的额定利率。通过降低长期实际利率 - 即通货膨胀调整的标称率，促进支出和招聘，刺激支出和雇用，并更广泛地改善财务状况。但联邦资金利率和其他名义利率不能低于零，因为持有现金始终是投资证券的替代方案.9因此，FOMC最低能够可行地推动真正的联邦基金率基本上是负值通货膨胀率。因此，联邦储备在通货膨胀非常低时，可以减少货币政策的空间。这种限制是一个潜在的严重问题，因为巨大的经济衰退等严重的衰退可能需要在延长的时间内推动远低于零的实际利率，以满意的速度恢复全面就业.10是为了这个原因，追求的通货膨胀目标或其他方式容忍持续非常低的通货膨胀将与FOMC的授权的另一个腿不一致，以促进最大的就业.11AN的通货膨胀意外下降，这很大，持续存在也可能是昂贵的，因为它增加了借款人的债务负担。考虑拿出传统定额抵押贷款的房主，期望通胀仍将保持接近2％，其标称收入将每年上涨约4％。如果经济伴随着慢性轻微的通货紧缩，伴随着持有的公寓或名义收入下降，那么几年后，房主可能会发现它明显更难以覆盖其每月抵押贷款支付，而不是最初预期的抵押贷款。此外，如果房价符合消费者价格而不是预期的价格，那么他们家的股权将低于预期的。这种情况有时被称为“债务通货紧缩”，也将面对所有具有优秀学生贷款，自动贷款或信用卡债务的家庭，以及已采取银行贷款或发布债券的业务.12当然，在这种情况下，贷款人将收到更多的实际收入。但大部分原因是借款人通常只有有限的吸收损失能力，净效应可能是消极的。如果增加债务 - 服务负担和抵押价值的下降足够严重，可以强迫借款人破产，然后对家庭，小企业所有者和下岗工人施加的困难可能是非常严重的。我之前注意到的危机，在权衡与各种通货膨胀率相关的成本后，FOMC决定了2％的通货膨胀是其在2008年度金融危​​机之后的适当运行价格的适当运行定义，然而，达成了两者这一目标和充分的就业（联邦储备的另一个腿）一直很困难，如P 4所示。最初，失业率（固体黑线）飙升和通货膨胀（虚线红线）急剧下降。此外，在2009年经济衰退结束后，随后的恢复受到各种持续逆风显着放缓，包括带有水下抵押贷款和高债务负担的家庭，减少了许多潜在借款人的信贷，由国家和地方政府承担了抵销，并削弱了外国增长前景。为了将就业和通货膨胀退回到与美联储的双重授权一致的水平，FOMC采取了各种前所未有的行动来帮助更低的长期利率，包括减少联邦基金利率（虚线黑线）接近零，向公众沟通，短期利率可能会在一段时间内保持异常较低，并购买大量的长期国债和代理发行的抵押贷款支持证券.15这些行动促成了高度容纳的财务状况，因此，随着时间的推移，有助于提高劳动力市场条件的相当大。失业率为2009年达到10％，现在是5.1％，略高于FOMC参与者的中位数“当前估计其更长的正常水平。虽然其他指标表明，失业率目前低估了劳动力市场仍然有多少懈怠，但平衡经济不再远离全面就业。相比之下，过去几年，通货膨胀率在委员会的目标之下，在过去的12个月中，它基本上是零。尽管如此，委员会预计通货膨胀将在未来两三年内逐步返回2％。我现在将转向通货膨胀的决定因素，并提出这种预期的因素。用于描述和预测通胀的动力学意义通常区分食物和能源价格的变化 - 这进入总通货膨胀 - 以及其他价格的运动商品和服务 - 即核心通货膨胀。这种分解是有用的，因为食品和能源价格可能极为不稳定，波动通常取决于超出货币政策的影响的因素，例如技术或政治发展（在能源价格）或天气或疾病中（食品价格的情况）。结果，核心通胀通常提供比总通货膨胀的总通货膨胀在中期期间，当然，食品和能源占家庭预算的重要部分的总通货膨胀，所以联邦储备的通胀目标是在消费者价格的整体变化方面定义。那么，确定核心通货膨胀？回顾P 1，核心通胀往往会围绕现在基本稳定的长期趋势波动。在转向趋势之前，让我首先专注于这些波动。经济理论表明，经验分析证实，这种通胀趋势趋势依赖于经济中资源利用的强度 - 例如，通过实际失业率与其所谓的自然税率之间的差距近似，或通过从潜在产出的实际国内生产总值（GDP）的不足。这种关系 - 其中可能反映了公司的趋势“作为利用率增加的成本增加 - 代表了货币政策影响中期货币政策的重要渠道，尽管在实践中，影响力是适度和渐进的。在某些类型的输入成本中的运动，特别是进口货物价格的变化，也会导致核心通胀从其趋势中明显偏离，有时从一年到年份到同一年。最后，四分之一的非活动分数 - 甚至年度甚至年度到年份，通货膨胀的可变性都归因于特殊，往往是不可预测的冲击.18关于通货膨胀的长期趋势的决定因素是什么？在这里，比较P 1前面显示的未来通货膨胀趋势率的纯粹统计估计是有意义的，通过对长期通胀的实际期望的调查措施，如P 5所做的那样。理论表明，通胀预期 - 这可能与中央银行的通胀目标相关 - 应该在实际价格中发挥重要作用。实际上，这些系列的轮廓非常相似，这表明估计的趋势通货膨胀实际上与家庭“和公司”长期通胀预期有关.20概述，这一分析表明，经济懈怠，进口货物价格的变化，以及特殊的震动都导致核心通胀偏离了长期趋势最终通过长期通胀预期确定。正如一些人都会认识到，这种核心通胀模式是一个理论模型的变种，通常被称为预期的菲利普斯曲线.21总通货膨胀反映了核心通胀的运动，结合食品价格的变化和食物价格的变化能量。这种通胀动态模型的重要特征是，资源利用，进口价格和其他因素的变化的整体效果将对通货膨胀大致取决于这些影响是否影响了长期通胀预期。图6说明了具有逐渐增加的进口价格逐步增加的通风后果的程式化示例 - 或许在响应国外更强的实际活动或美元的汇率下降 - 导致速度进口价格的变化升高为期.22首先，考虑一下小组A中所示的情况，其中家庭“和公司”对通胀的期望并不稳固地锚定，而是根据响应的通货膨胀率来调整实际观察到.23这种条件 - 在美国在20世纪70年代到20世纪70年代中，可以在美国普遍存在 - 如果中央银行在过去，可能会发出合理的，如果中央银行在通货膨胀中允许显着和持续的运动发生。在这种情况下，进口价格变化率的临时上升导致通胀的永久性增加。出现这种转变，因为进口价格上涨时期的通货膨胀初步增加，导致家庭和公司对未来通货膨胀的预期进行修改。通货膨胀的永久上升也将是由于油价水平的持续增长或资源利用暂时增加.by对比度，假设通胀预期是很好的，也许是因为中央银行随着时间的推移而成功通货膨胀在一些特定的目标附近，并已明确公众旨在继续这样做。然后，通货膨胀率达到进口价格的变化率或任何其他暂时性冲击的临时速度将类似于面板B中所示的模式。在这种情况下，通货膨胀将偏离其长期水平，只要进口价格即可正在上升。但是一旦他们升级，通货膨胀就会回归其之前的趋势，因为没有其他骚乱.24A对这两个例子的关键含义是，沉重的通胀预期的存在大大提高了央行的追求能力其目标 - 即价格稳定和充分就业。由于进口价格变化或其他短暂冲击的临时转变对预期没有永久影响，因此它们对通胀仅有暂时影响。因此，中央银行可以“通过”在制定货币政策方面“透过”这种短期通胀紊乱，使其专注于将经济恢复到充分的就业，而不会在风险下放置价格稳定。事实上，美联储在过去十年或以上设定了货币政策时做到这一点。此外，正如我将讨论的那样，这些通胀动态是为什么FOMC在未来几年内返回2％的关键原因。余额，证据表明，通胀预期实际上是很好的锚定。图7绘制了我早些时候提出的长期预期通货膨胀的两项调查措施，以及衡量标称财政证券和通货膨胀指数索赔的收益率之间的差异，称为提示。自20世纪90年代末以来，调查措施的长期通胀预期已相当稳定;近年来，这种稳定仍然存在，尽管一些观察者对非传统货币政策的潜在通胀影响的观察员表达了深度衰退和担忧。这些调查措施似乎仍然存在于衰退前的同一层次的事实表明，一旦经济已恢复充分就业（缺乏任何其他震动），核心通胀应恢复其前衰退平均水平约为2％。这一结论在近期通胀补偿中最近的运动稍微磨损，这原则上可能反映投资者的变化“对长期通胀的期望。这种措施现在显着低于金融危机前的几年。然而，通货膨胀补偿的运动很难解释，因为它们可以被金融市场独有的因素驱动 - 例如流动性或风险的运动保险费 - 以及预期通货膨胀的变化.26确实，试图控制这些因素的实证工作表明，在过去十年中，嵌入资产价格的长期通胀预期实际上升级了.27 ，过去一年的通胀赔偿的下降可能表明，金融市场参与者现在看到持续低通胀的风险增加。虽然总的证据表明，通胀预期目前很好地锚定，但政策制定者将是不明智的这种情况理所当然。锚定通胀预期不会轻易或快速赢得：经验表明，需要多年的仔细进行货币政策，以改变感官的家庭和公司是通货膨胀的“正常”行为，而且，这种情况持续失败，通过让它也漂移太久的高或太低 - 可能导致期望再次变得未经理于理解.28鉴于通货膨胀已经在几年内运行了几年的媒体目标，这一疑虑加强了美联储当前货币政策的适当性这仍然通过历史标准仍然高度适应性，并针对在中期期间帮助返回通货膨胀率为2％.29BEFORE转向这一通胀模式对当前展望和货币政策的影响，警告说明是有序的。Phillips曲线预测通胀的方法在经济学中具有悠久的历史，它在全球各地有难以了解的货币政策。但该模型的理论下限仍然是经济学家之间争议的主题。此外，通货膨胀有时以这种方式移动模型的经验版本，这必然是一种复杂现实的简化版本，不能充分解释。因此，对菲利普斯曲线预测的重大不确定性附加到菲利普斯曲线预测，并且必须连续评估来自该模型的预测的有效性，以响应来回数据.Policy含义，我对数据的阅读是正确的，并且长期通胀预期实际上是锚定的近期衰退的水平，通胀动态的前面描述具有哪些含义对通胀前景和货币政策进行了？本框架建议，首先，最近从2％目标的通货膨胀短缺的大部分都是归因于特殊因素谁的效果可能证明暂时的效果。随着P 8中的固体黑线表示，自2008年以来，PCE通货膨胀率明显低于我们平均的2％的目标，缺点在2013年和2014年期间接近大约1个百分点，今年超过1-1 / 2个百分点。 。P中的堆积杆给出了各种因素到这些偏差的贡献，使用估计版本的简单通胀模型的估计版本，我刚刚讨论过.30作为酒吧的稳定蓝部分，消费者的能源价格下降说明今年的一半是短缺和2013年和2014年不足的一部分。今年的另一个重要来源的下行压力来源的进口价格下降，橙色棋盘模式的部分，这主要归因于过去一​​年美元的美元交易所价值的15％。相比之下，随着经济恢复的时间随着时间的推移，经济懈怠，绿色虚线部分施加的抑制因其估计是相对较为谦虚的.31最后，当前膨胀的情况与2％相比，当前的少数部分相似由其他因素解释（包括食品价格的变化）;重要的是，这些其他因素的影响是暂时的，并且经常从一年开始切换征兆。虽然这样一个人的会计练习始终是不精确的并且将取决于所使用的具体模型，我认为其基本信息 - 即当前消息近零的通胀率主要是归因于能源和非能源进口价格下降的临时影响 - 是非常合理的。如果是这样，2016年，PCE价格总额的12个月变化可能会反弹至1-1 / 2％或更高，禁止进一步大幅下降原油价格，并规定美元不会进一步欣赏。在接下来的几年里，通货膨胀的合理信心将返回2％，我们反过来需要合理地确信我们将看到持续的持续经济增长和资源利用进一步提升，具有较长的通胀预期，靠近他们的预期 - 级别。幸运的是，美国经济的前景普遍看起来很稳健。自今年年初以来，每月薪资增益平均接近210,000，而整体经济一直扩大速度比其生产潜力更快。我的同事基于我们最近的预测，预计这一模式将继续，劳动力市场条件将进入2016年。过去几年劳动力市场取得了相当大的进展。即便如此，欢迎进一步改善劳动力市场条件，因为我们可能尚未恢复充分就业。虽然失业率现在可能接近其更长的正常水平 - 大多数FOMC参与者现在估算约为4.9％ - 这种传统的资源利用率几乎肯定会低估当前存在的实际休闲量：在循环调整的基础上，劳动力参与率相对于其潜在的趋势仍然很低，而异常大量的人是工作兼职，但愿意与本评估一致的全职就业是每小时的缓慢节奏工资和赔偿一直在上升，这表明大多数公司仍然发现雇用和保留员工相对容易。沿着这些其他尺寸的减少减少了减少的减少率可能略低于估计持续的水平，在较长的运行，充气稳定为2％。例如，吸引了气馁的工人回到劳动力可能需要一段特别丰富的就业机会和强烈招聘。同样，公司可能不愿意重组他们的操作，以利用更多的全职工作者，直到遇到填补兼职职位的困难。除了这些考虑因素之外，通过增加资源利用率，失业率低于其长期级别的失业率下降也有利于加快返回2％的通货膨胀率。最后，尽管如此，虽然更常规，这种环境可能有助于扭转近年来似乎发生的一些显着的供应侧损伤，从而改善美国人“生活水平。33符合我概述的通胀框架，FOMC参与者在我们最近的会议上提供的预测中位数逐渐迁回2％，伴随着失业率的暂时下降略低于预期的率的中位数估计预期较长的运行。这些预测体现了关于实际活动与利率之间预计关系的两个关键判断。首先，真正的联邦资金率目前略低于水平，与潜在的实际GDP扩展符合的水平，这意味着失业率可能会继续下降，没有一些紧缩。其次，参与者隐含地预计，我前面提到的经济增长的各种逆风将继续褪色，从而提高经济的潜在力量。结合，这两项判断意味着与实现的实际利率符合，然后在中期运行中保持全面就业应逐步上升。这种预期，再加上固有的滞后于实际活动和通货膨胀对货币政策的变化，是我的大多数同事的主要原因，我预计会在某个时候提高联邦基金利率的目标范围可能是合适的今年晚些时候，随后劳动力市场进一步提高了逐步速度的短期利率，随着劳动力市场的提高，通货膨胀率恢复了我们的2％的目标。本身，我们对联邦基金利率的第一次增加的精确时间应该对财务状况和一般经济仅有轻微影响。整体财务状况至关重要的是市场和公众预期的短期利率的整个轨迹。正如我所指出的那样，我的大多数同事和我预计经济状况可能会在未来几年内以相当渐进的速度提高短期利率。重要的是要强调，这既有第一税率增加的时间和对我们联邦基金利率目标的任何后续调整都将取决于经济的发展方式如何影响委员会的展望，以获得最大就业和2％通货膨胀。当然，经济观是非常不确定的，例如，尽管通货膨胀预期明显锚定，但可以想到通胀可能会低于我们的2％的目标。在这里，日本最近的历史可能是有益的：如P 9所示，即使该国经历了多年的持续性，轻微的通货紧缩，那么该国的长期预期通胀的调查措施仍然是积极且稳定的。清楚，但我相信它说明了所有中央银行面临的问题：经济学家“了解通货膨胀动态远非完美。反映了这些有限的理解，我们模型的预测经常犯错，有时会显着。因此，通货膨胀可能比委员会目前预期更慢或迅速增加;如果发生这种发展，我们需要调整政策的立场。可应诊的不确定性也围绕着经济活动的前景。例如，我们不能肯定妨碍仍然抑制国内经济的步伐将继续褪色。此外，净出口曾在过去一年中担任重大拖累增长，最近的全球经济和金融发展突出了外国增长放缓可能会抑制美国经济活动的风险。委员会正在监测国外的发展，但目前没有预计这些最近的发展对美国经济的影响将使足够大，以对政策的道路产生重大影响。也就是说，根据影响经济活动前景的惊喜，与影响通货膨胀的人一样，FOMC需要调整政策的立场，以便我们的行动与通货膨胀率保持符合我们在中期期间的2％目标返回最大就业背景。推出前景的高度不确定性质，一个人可能会问：为什么不撤销提高联邦基金率，直到经济达成全面就业，通货膨胀实际上涨幅为2％？这种策略的难度是货币政策影响真正的活动和通胀与大量滞后。如果FOMC延迟了策略正常化进程的开始太久，我们可能最终必须相对突然收紧政策，以使经济免遭深冲过多的目标。这种突然的紧缩将冒险扰乱金融市场，甚至可能无意中推动经济衰退。此外，在真正的活动恢复正常和逆风后，继续保持零零利率较近的短期利率可能会鼓励过度杠杆和其他形式的不恰当的风险，这可能会破坏金融稳定。出于这些原因，更谨慎的策略是以及时的方式开始紧缩，并根据进货数据，根据需要，根据需要调整政策。结论，让我强调，在国会建立的双重授权之后，美联储致力于实现最大的就业和价格稳定。为此，自金融危机以来，我们保持了高度宽松的货币政策;该政策促进了劳动力市场条件的显着改善，并帮助检查了不期望的消毒压力。但是，我们尚未在双重授权下完全实现我们的目标：一些懈怠仍然在劳动力市场中，这种懈怠的影响以及较低的能源价格和过去的美元升值的影响一直是将通货膨胀低于我们目标的重要因素。但是，由于目前对通货膨胀的临时因素持续到足够强大，以便足够强大，以便完成恢复最高就业和长期通胀预期的临时因素，通胀将返回到下几年的临时因素。很好的锚定。大多数FOMC参与者，包括我自己，目前预期实现这些条件可能需要在今年晚些时候初步增加联邦基金利率，其后逐渐收紧。但是，如果经济惊喜，我们对适当货币政策的判断将会发生变化。