中金固收研究「精研转债下修」 南沙湾区块「南沙湾地块」 倒挂好不好「强势股不补缺口」 基金为何要分红「红利再投资怎么算收益」 基金分红合适吗「基金是选择分红还是分红再投资好呢」 全球化的冲击地缘政治的兴起「当前国际间的经济竞争实质上是」 新希望发行债券「超短期融资券的期限在多少天以内」 私募基金产品取名到底有什么套路 「推广产品的套路」 债券承销规模「可转换债券的回售条款」 城投公司百科「文旅投」 今年以来 券商债券承销规模逾3 6万亿元「证券承销商」 本周上市可转债「转债新股上市一览表」 基金机构持有者比例的多少会造成什么结果影响「基金机构持有比例多少合适」 紫光集团破产重整对紫光股份的影响「紫光破产」 紫光集团美元债大幅回升「紫光股份的前景」 固收能力强的基金公司「固收+基金推荐」 医药板块上涨「大跌加仓」 外汇英文单词「英镑的英文」 战略配售基金主配同业存单 成立以来收益普遍超3吗「大额存单怎么算收益」 证券投资有哪几种类型「如何进行证券投资基本分析」 北京市地方债券「我国国债发行规模」 现在最稳妥的投资「低投资高回报的行业」 平安不动产发行15亿超短期融资券 用于偿还到期债券吗「预期收益权质押」 欧债危机 美国「被字组词组什么」 股权投资和债券投资区别「债权投资和股票投资的异同」 债券无风险套利「购买债券有风险吗」 二级债券基金怎么选择「一级债基」 巴菲特的两种选股方法是「巴菲特分析股票方法」 我国证券投资双向开放提速「双向」 发行人律师 券商律师「有限公司发行债券的条件」 美国国债抛售潮蔓延「抛售债券」 债券市场回调「债券为什么会有风险」 关于2020年我国创业板改革并试点注册制「创业板上市条件 三套标准」 新增专项债券项目「发改委绿色债券指引」 新加坡REITS「新加坡投资项目」 3年期的国债利率是多少「五年期电子式国债利率」 可转债打新亏损「可转债打新一年大概可以赚多少」 国债逆回购怎么买「国债逆回购t+1」 建业地产债券发行「建发雍龙府」 恒大美债利息「恒大发行高息债」 住房按揭资产证券化「住房金融化」 分红高于净利润「上证红利510880什么时候分红」 购买养老保险 请记住这些要点有哪些「自己买养老保险怎么买合适」 债券开始转股股价影响「可转债发行后股价变化」 货币宽松债券为什么利好「量化宽松对债券的影响」 华夏鼎利债券2020年第二次分红时间「华夏鼎力债券基金分红」 债券龙头基金「融通通源短融债券A」 今天债券暴涨「债券休市时间」 5月各类债券发行4.4万亿元「银行发行债券」 2021年陕西省政府专项债券「国债业务公告2021年第87号」
您的位置:首页 >理财 >

中金固收研究「精研转债下修」

2022-12-17 10:03:59来源:中金研究

论“双高”再起与转债市场的机会观察

聚合转债在首日以233.52元收盘——虽然投资者对所谓“双高”已经不陌生,毕竟这是2019年以来就存在的内容,但去年以来,这个群体似乎少有“新成员”。如果总体考虑转股溢价率 债底溢价率的话,周三其一度合计500%的溢价率,在历史已经开始跻身前十(而排名第三的是近期也活跃起来的泰林)。我们并不准备在此时重新讨论这个现象,但这标识了一个状态:这类群体,又开始在转债市场活跃了。不少投资者已经意识到,一般来说,这类品种都活跃在股市交易性机会——例如次新券或者某些火爆的主题——相对疲乏的时候。

图表1:双高转债的交易额(单位:亿元)

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

在《4倍Sigma后的市场》中,我们提到了当指数出现4倍标准差级别的波动之后,会“失去”爆发力一段时间,而此时重点的观察指征,则是市场整体的换手率水平。一个呼应的数据是,在4月18日万得全A指数成交额,在近期首次没有达到8000亿元,而在北向通恢复的4月19日,万得全A成交额仍未回到8000亿元。这都在印证着一点,即交易情绪正在出清——对转债投资者来说,这是一个积极的现象。

图表2:情绪指标

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

而就大盘指数的技术视角而言,在此前“4倍Sigma”时,市场创造了一个低点,而从加速度的角度看,市场很难在低成交的情况下,再突破此前的加速度水平(以MACD为参考)。

图表3:上证指数

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

当然,目前保留的障碍是,转债估值仍保留在一个较高的水平——这一点,也与开篇提到的“双高”有关。虽然机构投资者一般不参与这样的交易,但市场毕竟存在比价效应,以及这类高光表现也会吸引很多场外的注意力。而未来这些交易消退,市场整体也存在一定压力。例如2020年4月也出现了这种情况——当然后续也受到了当时债券市场表现的影响。对于当下的转债投资者来说,仍应理解的是,当双高熄火,其他品种也将受累。这是因为虽然机构投资者不直接参与这类高位品种,但整个市场仍会在比价效应的带动和高换手带来的高关注度下,容易维持估值。

图表4:百元溢价率与双高交易额

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

但投资者要注意两件事,一件是当下来看,估值在结构上的差异确实足够大:

1. 相对来说,低价券估值更贵。我们当然也清楚背后有原因可以解释,例如投资者在前期市场展露出的较大波动后,会自然地降低风险偏好,几乎下意识地进入到低价品种去。这在历史上也十分常见,并且解释得通,但却不是有效的做法。事实上,估值从不是以“能否解释”为重,甚至能否解释并不值得关注,高或低才是重点。就目前来看,平衡型、股性品种,都要比债性品种整体更有性价比。

图表5:各品类溢价率情况

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

2.目前来看,大盘价值的估值要远比小盘成长低。这两个结构差异,投资者应当充分注意,这才是当前市场的主要矛盾。

图表6:小盘成长与大盘价值百元溢价率差异

资料来源:万得资讯,中金公司研究部

而另一件事则在于,虽然估值仍较高,也仍存压力,但由于股市情绪已经逐步趋于冷清,待双高熄火后,这样的压力更接近调整的尾声阶段而非起始。投资者更不应在估值高企时认为“新常态”,而调整后反而有更多的恐慌情绪。当下,更应关注哪些品种在调整中出现机会。

文章来源

本文摘自:2022年4月22日已经发布的《论“双高”再起与转债市场的机会观察》

杨 冰 SAC执业证书编号:S0080515120002;SFC CE Ref: BOM868

房 铎 SAC执业证书编号:S0080519110001

罗 凡 SAC执业证书编号:S0080120070107

陈健恒 SAC执业证书编号:S0080511030011;SFC CE Ref: BBM220

法律声明

向上滑动参见完整法律声明及二维码

免责声明:本网站所有信息仅供参考,不做交易和服务的根据,如自行使用本网资料发生偏差,本站概不负责,亦不负任何法律责任。涉及到版权或其他问题,请及时联系我们。