当研究某个事件或政策对市场的影响时,弹性提供了「政策市场」

今年本来稳增长的诉求强，两会制定了5.5%左右的经济目标，随着地产政策、专项债发行等宽信用的政策陆续落地，市场逐步确定了政策稳增长的决心。而3月以来，疫情在多地扩散，上海全城封控已有大半个月，对经济的负面影响预计至少跨越3-5月，经济形势不容乐观。但资本市场很明显不会根据“经济差，所以股票跌、债券涨”这种单一逻辑运行，市场围绕政策预期和政策效果进行反复博弈。

第一，如何判断政策出台的可能性。这至少得看该项政策的目标和能力边界这两点。比如债券最关注的货币政策，我国货币政策有稳定经济增长、就业，保持国际收支平衡等多重目标。根据当前的经济金融状况，所有的目标里，稳增长和就业重要性显然排第一，对此货币政策宽松的必要性就提高了。另一方面，从货币政策的能力边界看，总量的宽松对于解决当前疫情对经济的制约作用相对有限，那么政策是否就没必要出台呢？也不是，从稳定预期和央行的职责来看，央行也只能做出相应宽松的动作。所以在当下稳增长的诉求与低迷的经济形成强烈对比的时候，所有稳增长的政策恐怕都是能出尽出。

第二，如何判断政策出台的延续性。这主要得看政策的目标有没有实现，没有实现，政策大概率还得延续。比如房地产政策，如果在当前出台的政策刺激下，地产还不见起色，那么估计只能不断再加大政策放松力度，直到看到效果。同样的货币政策，虽然我们认为降准落地后，从降息的实际效果、外部加息约束、以及货币政策空间来看，短期内的降息概率有所下降，但如果疫情持续无法控制，经济持久无法起来，那么后续再度全面宽松的可能性还是会上升。

二，周四市场策略回顾

警惕降准后的“利好出尽”：江海债市早盘策略（2022-4-14）

【江海证券市场跟踪】周三美债收益率下跌，2年期美债收益率跌5.8bp报2.36%，10年期美债收益率跌2.5bp报2.705%。美国公布3月PPI同比11.2%，为2010年11月以来新高，预期10.6%，前值10%。美联储理事Waller表示，通货膨胀数据很高并不意外，预计通胀率已达峰值，之后将开始回落，同时，他再次重申支持下个月加息50个基点。

受美债利率下跌提振，美股指数集体上涨。油价上涨，信息方面，IEA将今年全球石油需求增速预测下调26万桶/日。尽管如此，预计今年全球石油需求仍旧有所增长，同比增长190万桶/日。同时，IEA月报显示，全球石油库存已连续14个月下降。

加拿大发布利率决议加息50个基点，政策利率升至1%，并将于4月25日停止购买政府债券、正式开启量化紧缩。这是发达国家央行迄今为止为遏制通胀采取的最激进举措之一，预计美联储会在5月FOMC会议上也会加息50基点。

国内方面，昨天召开国常会，提出鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具。

1）降低拨备覆盖率，也即鼓励大型银行对坏账的容忍度，监管要求不低于150%，但很多银行的拨备覆盖率超过200%，还有适度调低的空间。一方面，从利润角度，降低拨备率可以降低银行的利润挤占，鼓励银行将贷款投向受疫情影响的中小微企业。另一方面，从资本金方面，利润可以转化为资本金，那么对资本充足率的考核约束也有所降低，提高银行放贷能力。

2）适时运用降准等货币政策工具，后续降准大概率可以落地，但降准的方式和幅度还有不确定性，看最终央行官宣。明天有1500亿MLF到期，从降准置换MLF的角度看，最快可能今明两天公布。不过MLF到期量不大，也有可能得到周末和下周。如果全面降准0.5个百分点，预计可释放基础货币1-1.2万亿，降低LPR报价行负债成本1.5bp左右，推动银行向实体让利，则大概率20号LPR利率可以有所调降。

由于市场对降准的预期已久，昨晚夜盘债券利率先下后上，长端下行约2bp，可能显现出有利好出尽的迹象。降准落地后利率下行的空间再度缩减，不过上行风险不大。主因疫情约束基本面的恢复，现在不管是货币政策还是财政政策、房地产政策，都在陆续出台，但疫情约束了这些政策发挥作用的空间和时间。债市一方面得到疫情对利率安全期的延长，另一方面，也在警惕疫情的拐点出现和防疫政策改变对债市产生趋势性的影响，加之降准预期落地，债市赔率再度走低。（作者隶属于江海证券，转载请注明出处）

长端利率波动不大：江海债市午盘策略（2022-4-14）

【江海证券市场跟踪】 早盘债券利率走势分化，1-3Y利率下行1.5-3bp，长端利率小幅上行0.5bp。降准对长端利率影响偏中性，更多是为支持实体。受昨晚国常会对于消费和降准内容的提振，早盘股市白酒、煤炭、汽车、家电等板块表现较好，地产股复苏。

明天是MLF到期日，下午关注市场是否会博弈MLF利率。从内部看，在疫情束缚下，货币政策对改善经济的效果有限，目前更重要的是防控政策的优化和对上海疫情的控制。从外部看，美联储加息缩表节奏加快，海外其他央行也开始加入加息阵列，调降MLF利率的外部约束较大。综合看短期降息的概率不大。部分投资者对降息仍有预期，如市场有所反应，可以借此止盈。

短期内，还是得关注疫情方面的变化，不管是病例数据，还是防控措施，这都是主导之后经济基本面的关键，而在疫情控制出现明显好转之前，预计债券利率还是维持震荡。（作者隶属于江海证券，转载请注明出处）