睿远重仓股「睿远基金最新持股」

认真读了睿远基金公司三位老将的二季度“投资日记”，小雅有个结论：傅鹏博（市场惯称傅老师）、赵枫、饶刚都对未来市场整体判断偏谨慎，并且一个比一个谨慎。

从观点到持仓，小雅看到他们对未来判断所呈现出来的状态是：赵枫比傅老师更偏谨慎，饶刚可能比赵枫更谨慎。

傅老师是没说啥，但是把股票持股集中度大幅降低了，并且把当期能看得更清楚的东西的权重增加了，把更远期的权重降低了。

赵枫则是明确说了，经过过去一段时间的上涨，对部分公司来说，我们感觉股价的走势相对于基本面已有所超前。“我们需要谨惕调整的风险。”

但他同时强调，未来一段时间机会仍然大于风险，估值较低的龙头企业仍可能贡献较不错的投资回报。

饶刚更是从股票到债券的抗风险布置。

股票上，他更多布选择经营层面抗风险能力较强的大盘股，从而尽可能减少业绩不及预期的风险。

债券上，他更是一步一步地提醒风险、风险、风险。所有的债券配置，都是偏向于风险防御，而不是获取收益的方式进行。

一是，持有低估值大盘转债为主。

二是，带有股性的可转债仓位偏低，并且持有低估值大盘转债为主；

三是，主要配置了利率债和高等级信用债，不仅如此，还要把久期维持在偏低水平。

四，这还不放心，通过国债期货对冲利率风险。

这跟产品属性有关，饶刚管理的是一个偏债混合型基金，风险偏好低于偏股混合型基金。

但也跟市场判断有关。二季报中能看得到，饶刚既担心上市公司的阶段性业绩风险，也担心通胀预期下的利率环境。

这些，都是小雅在睿远基金的二季报中读到的。

之所以说二季报是“投资日记”，是因为小雅最近访谈的一位基金经理说，ta经常看看其他基金经理的季报、年报，感觉是在看他们的投资日记，从观点到持仓变化，都很私人，从他们的取舍和判断中，能够基本看到一个基金经理本尊的性格、思考。

小雅非常认同，小雅访谈平时是听基金经理的认知，但他们是不是有做到，要不断观察他们每个阶段的当期判断和持仓。

可能一起去调研上市公司的基金经理，彼此更了解对方是为何加仓某个公司，为何减仓某个公司，又为何如此做组合布局，其中的逻辑是什么。

ta们还会清清楚楚地看到：这个基金经理是否进步了？是否犯错了？是否是他们欣赏的那一类风格，哪些风格是自己不愿意再看的，哪些是自己可以借鉴的，哪些是自己需要规避的问题。

我们同样也能看到一些。对于投资标的，我们没有一起去公司调研，没有一起讨论个股，对上市公司的跟踪没有那么紧密，可能判断没有那么准确。

但是，基金经理的“日记"看得多了，他们的气质、状态还是能看到一二，持续地看”日记“，可以慢慢地复原一部分真实的样子。

小雅选择一些自己访谈过、相对了解逻辑和思维方式的基金经理”日记“翻看看，不妨说说自己的看法，我们每次填充一点儿信息，争取能把基金经理的素描画的像一些，一些阶段的有些笔画不准，欢迎补充、较正。

这次先来看睿远基金三位基金经理的“日记”。从“日记”内容可以看到，他们是认真写日记的，文字中没有太多的感性感悟，但把过去操作和未来判断实实在在说清楚了。

睿远基金的影响力，让它家基金经理的投资日记，市场都在抢看和解读，既然是解读，就有主观性，每个人看到的不一样，小雅说些自己看到的，不比时间先后，做给自己的读者看，或许能有些补充视角。

需要解释的是，本文分析基金经理的持仓，不是为了跟着他们“抄作业”，而是通过持仓变化，去理解基金经理的所思、所想，看看他们是否进化了，是不是跟上市场发展了。这样，我们对于要不要买入或持有基金更有判断依据，也会更有底气。

净值涨了，规模也涨了！

先看规模和申赎情况。

规模是否出现突然的大变化，会影响基金经理的持仓，这是我们做其他理解之前的环境观察。

今年二季度，旗下所有产品限申购的睿远基金公司，公募规模增加了72亿，从一季度末的约521亿，增加至二季度末的约593亿。

一部分规模是涨出来的，一部分是净申购来的。

其中，傅鹏博管理的睿远成长价值申购资金量最大。

以下，是根据二季报披露的申赎份额，及基金的净值表现，推算的大致申赎金额。

（注：区间平均单位净值=（最高单位净值 最低单位净值）/2；单季度申购金额=区间平均单位净值*二季度总申购份额）

从上表可见，睿远成长价值二季度约18.3亿资金申购（根据二季度平均净值估算，下同），约9.4亿资金赎回。

由于赵枫和饶刚管理的两只基金还在封闭期，不能赎回，只要申购额，没有赎回额。

赵枫管理的睿远均衡价值三年的申购资金量约为3.5亿，饶刚管理的睿远稳进配置两年持有基金的申购资金量约1.2亿。

傅老师大幅降低持股集中度

三位基金经理都没有通过明显的仓位调整来做择时选择，而都是用调结构的方式来表达对市场的相对谨慎。

其中，高仓位的睿远成长价值和睿远均衡价值三年基金，虽然股票仓位略降，但都超过91%，睿远稳进配置两年持有基金的股票仓位也高达37.45%（股票上限40%）。

傅老师虽然没有在二季报中对市场表达明确的观点，但其持仓结构和持仓板块，能看到比较明确的观点：他对未来市场看法是偏谨慎的。

首先，是股票仓位微降。去年末，傅老师的股票仓位是93.51%，今年一季度末微降至92.35%，二季度末再降至91.53%（股票市值占基金总资产比例）。

其次，是持股集中度（前十大重仓股市值占基金资产的比重）明显下降。二季度，傅老师的持股集中度从一季度末的50.42%，降低至45.56%。

从傅老师过往历史看，他基本都是股票高仓位运行，更多是用对组合做结构调整。

从2019年到2020年三季度，傅老师的持股集中度明显高于同行，之后一个阶段，出于对估值的担忧，他的持股集中度低于同行，甚至在2020年年底出现明显的最低位。

去年6月之后，傅老师的持股集中度再次高于同业，至今年一季度末到历史高位。

在“吃”到今年二季度的行情之后，面对过快上涨的市场，和通胀带来的货币环境的不确定性，今年二季度末，傅老师的持股集中度又出现了快速下降。

某种程度上，同一个基金经理的持股集中度下降，反应基金经理对重仓个股未来一个阶段收益率置信度的降低。

三是，增加了对即期确定性高的板块公司。

傅老师在二季报里写的很清楚，二季度增加了三类公司：

1，煤炭等传统能源股。理由是：未来中长期国内化石能源价格运行中枢或上移，相关公司业绩受益。

二季度，傅老师的前十大重仓股没有出现煤炭股。

小雅猜，他对煤炭股的布局更多是行业贝塔的考虑，行业整体权重增加了，但媒体行业的个股缺少阿尔法，并不会持有太高的比例，因此没有出现在前十大重仓股中。

在傅老师的前二十大重仓股中，可能会藏有不少煤炭股。

2，新能源股。理由是：硅料和电池景气度提升，光伏电池片设备的技术和效率提高，新能源车在疫后的快速复工。

从重仓股变动来看，通威股份、吉利汽车、迈维股份新进入前十大重仓股；另外，前二十大里面或埋有更多新能源股，有待半年报揭秘。

3，疫苗相关股。疫情后的疫苗普遍接种，以及相关治疗带来机会。

二季报可见的是，傅老师对沃森生物明显加仓。

有意思是，季报中提了一句，“我们将继续发掘投资机会，特别是在疫情冲击下经营依旧具备韧性和弹性的公司。我们也会调整业务受宏观经济冲击较大的公司，尽力控制好净值的波动。”

公司经营既要有韧性，也要有弹性，意思是公司经营除了稳，还得能跑、能跳。

但作为一个组合，还要控制净值的上窜下跳，傅老师的方式是降低受宏观经济冲击较大的公司持仓。

赵枫：部分高涨幅公司的股价已透支

相比傅老师，赵枫直接在二季报里谈到了对未来一个阶段的市场看法：

1，对于前期股价反弹明显的部分公司来说，“我们感觉股价的走势相对于基本面已有所超前。”

2，对于近一两年没怎么表现的优质龙头企业，“现在受到需求不振、成本挤压、坏账风险上升等多种不利因素的影响，这些企业的财务表现和估值受到压制。”有待需求复苏。

与傅老师分散的选择相比，赵枫是提高持股集中度，把仓位更多集中到自己最看好的公司。

看起来，同样是避险，两个人做了截然想法的动作。实则，可能是不同阶段做的选择，只是滞后的季报披露呈现的结果不同。

傅老师更早的提高了持股集中度（3月底之前），在5、6月份市场快速上涨中，降低了持股集中度，结果是持股集中度降低了；

赵枫相对晚（可能是4月份）提高了持股集中度，在6月末保持了组合的稳定，结果呈现的是持股集中的大幅提升。

从持仓来看，二季度，赵枫对前十大重仓股更多是加仓，而不是调整。

其中，加仓比较多的是美团、宁德时代、东方财富网。这几个都是目前竞争优势非常明确的行业第一大龙头公司。

从小雅与多位基金经理的交流来看，美团可能是价值型基金经理目前最愿意买的港股，购买意愿超过腾讯、阿里等互联网公司。其中，美团同时有平台流量和供应链的竞争优势被提到的最多，尚不知晓赵枫的布局逻辑是否在此。

宁德时代在电池领域具有半垄断性的市场地位和东方财富网在财富管理时代的行业地位和空间，这让它们三五年内的业绩确定性非常高，可能是赵枫选择它们的原因？

另外，赵枫还提到，对固定资产投资相关产业链的龙头公司做了加仓。

从持仓来看，碧桂园服务、东方雨虹、万华化学可能都算。

对于碧桂园服务的加仓，赵枫也做了解释：他不看好房地产行业的长期发展，但房地产回落是一个长期的过程，在目前稳经济的目标下，有阶段性政策松绑的现实需要。

对于持股更加集中，赵枫反复强调了自己所看重的商业模式、竞争优势等逻辑，一是好公司，二是由于短期财务报表受宏观经济影响，这些好公司可能也是好价格。

因此，赵枫既提升了市场调整风险——“中国经济仍将持续回暖，只是这次复苏的速度可能会相对温和，当市场超前太多时，我们需要谨惕调整的风险”

但又激动于看到了更多的机会。——“未来一段时间机会仍然大于风险，估值较低的龙头企业仍可能贡献较不错的投资回报。”

既警惕、又乐观，这种投资中常见的表述“矛盾”，不过是在不同逻辑层次下的表达。

饶刚：债券投资都偏防御，股票弹性看似更足？

饶刚的睿远稳进配置两年持有是一只新基金。去年12月6日成立，这个时点对于偏债混合型基金的建仓，不算好也不算坏。

如果选择将建仓期拉长，基民的持有感受可能会更好，但是饶刚选择了尽快让产品去到本身的定位上——比二级债基（不超过20%比例投资股票）的股性更强一些。

睿远稳进配置两年持有的股票仓位上限是40%，它比普通股票型基金的股性弱很多，但又比普通的债券型基金（包括投资纯债、新股的一级债基和纯债、新股 不超过20%股票的二级债基）股性强很多。

这只产品从成立之日开始起，就选择了跟普通债券基金拉开定位差距：成立一两周之后，净值波动就相对明显，一季度末的股票仓位是32.34%，二季度末再次升至36.8%。

这样的选择是出于基金经理对市场的判断，还是未来产品都会保持这样的定位，需要跟基金经理本人有更多交流，以及观察未来的持仓变化。

从目前选择来看，即便是对市场观点谨慎，基金经理仍然做了接近股票仓位上限的选择，将来或许会长期保持在比普通债基的股性更强的定位上。这意味着，这只基金未来的股票仓位大概率会长期保持在30%-40%？

从股票持仓来看，周期股占比较高，在周期股里面又是配向了弹性更足的公司，从组合的“中军”来看，小雅更多看到股票组合的偏进攻态势，而不是防守态势。

饶刚说，选择了经营层面抗风险能力较强的大盘股，但无论是杭州银行还是兴业银行，要说它们是金融机构里面“经营层面抗风险能力较强的大盘股”，小雅表示困惑。

仁者见仁、智者见智，这个疑问留待继续观察和未来交流。

从债券品种来看，睿远稳进配置两年持有基金的金融债券占比7.02%（其中，政策性金融债占比5.73%），企业债券占比45.94%，可转债占比7.65%。

对比来看，易方达张清华管理的同类型产品易方达安盈回报基金（权益资产不超过50%），其在“中性配置”下，一季度末的股票配置比例是39.25%。

在易方达安盈回报的债券配置比例中，国家债券占比0.2%，金融债券占比8.8%（其中，政策性金融债占比5.05%），企业债券占比0%，可转债占比47.27%。

饶刚的可转债，较张清华的投资比例低了很多，更多是偏向了企业债。

另外，饶刚对十年期国债作了股指期货的对冲，合约市值14.33亿，二季度小有盈余。

从债券持仓和操作来看，投资看起来更倾向于防御。

附三位老将的季报观点原文

傅鹏博：增配能源和疫情药，

选择经营有韧性和弹性的公司

四月初，上海疫情爆发后，市场对国内生产经营降负荷、物流供应中断、消费活动消失等的担心，引发了四月A股的剧烈调整。

四月底以来，国内疫情逐步得到控制，防控政策趋于优化，这些推动了全国复工复产，经济逐步修复。

疫情反复，限制了国内消费复苏和居民支出意愿，叠加海外经济政策和地缘政治的不确定性，下半年经济能否恢复到合理增长水平，需要增量政策的发力，地产和基建是可见的具体抓手。

六月公布的居民消费价格指数刷新年内新高，下半年防通胀也可能成为掣肘政策的变量。

（小雅看到的：傅老师在担心流动性趋紧？）

我们对上一季度配置的调整如下：

（1）增加了煤炭资源板块个股。

实证显示，通胀背景下资源板块的收益一般领先于其他板块，且未来中长期国内化石能源价格运行中枢或上移，增强了板块实现收入和盈利稳定增长的可能性。

（小雅看到的：短期看好通胀带来的资源价格上涨，中长期看好传统能源。）

（2）增加了光伏和新能源个股。

硅料和电池景气度提升，光伏电池片设备的技术和效率提高，新能源车在疫后的快速复工，是我们增加持有的逻辑起点，相关个股对组合净值贡献也较为明显。

（小雅看到的：对光伏的大幅增仓，出于行业景气度判断，同时企业技术提升，打消对技术替代的顾虑。）

（3）增加了和新冠相关的疫苗和特效药个股。

要实现经济生活不间断和常态化疫情防控，对全民更有效的疫苗普遍接种，以及对病人的及时有效治疗，是防治两大关键点，这是我们加仓的主要理由。

二季度，本基金继续保持较高仓位的运作，前十大重点持仓个股占比达40%以上，前二十持仓个股占比超过了65%，持有公司的集中度较高。

（小雅看到的：在不需要披露前二十大重仓股比例的季报里，傅老师增加了信披，他在说，虽然前十大重仓股比例明显降低了，但前十大和前二十大的比例也并不低。）

展望下半年，动态调整和优化组合依旧是工作的重点。

对于公司与公司间的比较和筛选，我们将更加全面考察其中长期成长能力，包括存量的增长和新增长曲线，业绩确定性，以及管理层进取心和内部执行力等要素，综合评估公司的估值水平。

（小雅看到的：傅老师强调了全面考察中长期成长能力，其中包括管理层的进取心和内部执行力，不知道是不是来自对过去对新能源配置不够的反思。）

结合中报披露，我们将继续发掘投资机会，特别是在疫情冲击下经营依旧具备韧性和弹性的公司。我们也会调整业务受宏观经济冲击较大的公司，尽力控制好净值的波动。

（小雅看到的：强调经营韧性，也强调经营弹性，公司不仅能有韧性活下去，也要有能力站起来。

如果言行一致，每个投资人选择标的的标准，都会与其净值表现一致。希望也能匹配到跟其风格一致的基民。）

赵枫：持股集中度上升

伴随股票估值的回落和疫情的缓解，国内投资者的情绪有所回暖，也吸引了海外投资者的回流，二季度A股市场触底回升，基金净值也有所上涨，减小了年初以来的损失。

反弹过程中，前期跌幅较大，且具备需求支撑的新能源行业涨幅居前，其余大部分行业则表现平平。

在市场下跌的过程中，我们对组合进行了一定的调整，增持了新能源、互联网和固定资产投资相关产业链的龙头公司，持股集中度也有所上升。

（小雅看到的：这里赵枫明确说了，是在市场下跌的过程中，提高了持股集中度，而不是在5、6时做的选择，后期更多可能是保持姿势未变。）

我们仍然主要以自下而上的方法构建组合，对标的资产的估值、商业模式、竞争壁垒和行业竞争格局有较高的要求；

行业的需求预测是研究的重要环节，但需求预测的准确性不容易把握，行业的整体估值水平也会反映行业需求的前景，因此我们选择不押注赛道和行业，行业分布相对分散，在反弹过程中表现也会相对温和。

（小雅看到的：赵枫反复强调商业模式、竞争壁垒和竞争格局，认为做景气度投资（需求预测）很难把握准确度，更多用均衡方式去做组合。）

经过过去一段时间的上涨，对部分公司来说，我们感觉股价的走势相对于基本面已有所超前。

国内疫情对经济活动的影响仍然较大，商业往来、投资建设、居民消费等领域仍然有待进一步的恢复。

经历了上半年疫情的影响和房地产销量大幅下滑后，加大固定资产投资力度、推动经济重回增长轨道，并籍此带动居民收入、推升消费回升，可能是一个较为现实的政策手段。

（小雅看到的：赵枫可能是担心高景气度公司的高估值，并且在担心经济压力的影响。一旦受经济压力影响，高估值公司的景气度见顶回头，很容易出现业绩和估值的戴维斯双杀）

虽然长期看，中国房地产行业需求可能已经处于顶部区域，但其回落也是一个漫长的过程，城镇化、旧城改造和改善性需求仍将使房地产需求在未来数年处于一个相对平稳的水平。

下半年，我们对固定资产投资产业链的投资机会仍然有所期待。

（小雅看到的：这一段是对固定资产投资产业链公司加仓的解释。）

从企业层面看，每一次行业的困境都是龙头企业提升竞争力和市场份额的机会，行业内管理不善的企业将被淘汰出局，龙头企业凭借优秀的管理水平进一步提高其在产品、服务、成本等各个方面的优势，从而为需求复苏后的增长奠定基础。

这次也不例外，我们已经看到一些冲击较大的行业出现份额和盈利进一步向龙头企业集中的现象，虽然现在受到需求不振、成本挤压、坏账风险上升等多种不利因素的影响，这些企业的财务表现和估值受到压制，但一旦需求复苏，龙头企业必将会获得较好的投资的回报。

（小雅看到的：阶段的谨慎不等于悲观。理由是，优质公司可能在困难中拿到更多市场份额，强者恒强，目前由于宏观大环境影响，这些公司的估值不高，一旦景气度不再出于低位，“金子”就会发光。）

总体而言，我们认为中国经济仍将持续回暖，只是这次复苏的速度可能会相对温和，当市场超前太多时，我们需要谨惕调整的风险，但未来一段时间机会仍然大于风险，估值较低的龙头企业仍可能贡献较不错的投资回报。

（小雅看到的：一面要警惕调整风险，一面看到风险中蕴育的机会。辩证的投资人眼里，风险和机会从来都不是矛盾的、非此即彼的。）

饶刚：较高权益仓位，买股、买债都偏防守

二季度国内股票市场呈现出V型走势，市场的核心矛盾逐步从海外流动性收紧、俄乌冲突等外部因素向疫情扩散、流动性宽裕等内部因素转移，疫后经济复苏过程中，景气度成为行业分化的主导力量。

具体来说，4月份疫情对经济的压制成为市场系统性下行的主要压力，5-6月随着疫情逐步得到控制，疫后经济复苏，叠加宽裕的流动性呵护，使得投资者风险偏好显著回升，景气度占优的光伏风电、新能源汽车产业链等领域表现亮眼。

本基金二季度维持了较高的权益仓位，在持仓风格上，本基金在价值和成长风格中配置相对均衡，在保证组合弹性的同时，也兼顾了组合稳定性；

在大小盘风格中，基于今年海内外经济环境波动较大的背景，本基金更多布局了经营层面抗风险能力较强的大盘股，从而尽可能减少业绩不及预期的风险。

转债方面，考虑到整体转债市场溢价率水平依然偏高，本基金从替代债券并取得稳健回报的角度出发，以持有低估值大盘转债为主，整体仓位依然较低。

纯债方面，本基金主要配置了利率债和高等级信用债，久期维持偏低水平，并适时通过国债期货对冲利率风险。

展望下半年，在中国经济触底回升、海外经济高位回落的背景之下，“中强美弱”格局将是宏观上较大胜率的方向，但也需要认识到，“强预期、弱现实”是当下中美共同的宏观特征，国内复苏动能没有2020年那么强劲，海外需求目前也尚有韧性，因此对于“中强美弱”格局的兑现既要坚定信心，也需要保持耐心。

考虑到海外需求的逐步下行，出口对于经济的牵引相对有限，我们认为内需为主的中下游行业的盈利恢复更值得期待：

盈利修复的一方面来自于“价”，原材料经历大幅上涨后，未来短期内海外需求回落带来的全球定价原材料的价格回落有望增厚利润；

另一方面来自于“量”，来自国内需求的逐步回升有望带动需求量的增长。消费和中下游制造业是我们重点关注的领域。