山东铜业破产「公司破产,债券能清偿吗」

债务违约、成立债委会，甚至被债权人申请司法重整，“铜业大王”走到了至暗时刻。

01

司法重整

5月7日，阳谷祥光铜业有限公司（以下简称“阳谷祥光”）公告称，近年来受行业及融资环境变化，铜价上涨导致流动资金需求加大，而银行授信持续压缩，公司出现流动性风险，导致相关债务无法按时兑付。

2022年5月5日，阳谷祥光一名债权人因无法清偿到期债务为由，向聊城市中级人民法院提出对其进行司法重整，目前法院正在公开遴选重整管理人。

司法重整公告

值得注意的是，近日阳谷祥光首次发生公开债务违约，其债务危机一触即发。

5月6日，阳谷祥光公告称，受行业政策及融资环境变化，公司出现流动性风险导致“21阳谷祥光SCP001”触发交叉保护条款。

2022年4月21日，主承销商召集召开了“21阳谷祥光SCP001”2022年度第一次持有人会议，因交叉保护条款豁免事项未获通过。

根据相关约定，“21阳谷祥光SCP001”本息应在持有人会议表决截止日的次一日立即到期应付，阳谷祥光在短时间内无法筹措资金如期兑付本期超短融的本息，构成违约事件。

据公开资料，“21阳谷祥光SCP001”发行于2021年12月，当前余额5亿元，期限270天，票息6.50％，应于2022年9月13日到期还本付息。

今年3月，由于阳谷祥光《企业信用报告》存在7条未能清偿到期债务记录，触发“21阳谷祥光SCP001”交叉保护条款。

关于后续安排，阳谷祥光称已与阳谷建发铜业有限公司签署《托管经营协议》，后者将在原祥光生产团队和经营团队的积极参与下，利用公司的生产场地、生产设备、人员等进行生产并支付托管费用。

今年3月份以来，阳谷祥光的信用资质持续恶化，其主体长期信用等级连遭4次下调，一路由AA下调至C，评级展望为负面。

主体评级

此前，有消息称因债权人担心阳谷祥光的偿债能力，其已被银行停止续贷，且省市两债委会已经成立。

02

危机爆发

据官网介绍，山东祥光集团始建于2005年，是一家以生态炼铜、铜深加工、稀贵金属提取、再生资源利用、矿产资源开发等为一体的现代化大型有色金属产业集团。

“祥光”牌高纯阴极铜已分别在上海期货交易所、伦敦金属交易所成功注册。

祥光集团官网

从股权结构看，阳谷祥光的控股股东为山东祥光集团有限公司，持股比例为56%，公司实际控制人是刘学景。

股权结构图

阳谷祥光是国内首家采用“闪速熔炼”和“闪速吹炼”工艺的冶炼厂，是世界上单系统产能最大冶炼厂。

然而，近年来受疫情、阴极铜产量下降以及铜贸易规模缩减等因素影响，阳谷祥光营收和净利润双双下滑。

2019和2020年，阳谷祥光归母净利润分别下滑16.23%和5.31%；2021年前三季度公司实现营收255.47亿，实现归母净利润3.3亿元。

归母净利润

截至2021年9月末，阳谷祥光总资产为200.91亿元，总负债110.16亿元，净资产90.76亿元，资产负债率达54.83％。

值得注意的是，近年来阳谷祥光的财务杠杆并不低，资产负债率在60%上下徘徊，存在一定杠杆风险。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，阳谷祥光主要以流动负债为主，占总债务的91%，债务结构不合理。

截至同报告期，阳谷祥光流动负债有99.76亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有72.18亿元。

若再算上10亿应付票据，阳谷祥光短期有息负债规模有82.18亿元。

而阳谷祥光流动性十分紧张，其账上货币资金仅有53.15亿元，现金短债比为0.74，即使加上5.73亿经营性净现金流，也不足以覆盖短债，存在一定短期偿债压力。

在财务弹性方面，截至2021年9月末，阳谷祥光银行授信总额为262.11亿元，未使用授信额度有47.33亿元，可见其备用资金较为有限。

银行授信

另外，阳谷祥光还有10.4亿非流动负债，全部为长期借款。

整体来看，阳谷祥光刚性债务规模有92.58亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为84%。

有息负债规模高企，2021年前三季度阳谷祥光支付利息产生的财务费用高达5.02亿元，对公司盈利空间形成严重侵蚀。

从融资渠道看，阳谷祥光主要依赖于银行借款，其借款规模合计有77.23亿元，除此之外其还通过发债、租赁以及应收账款等方式融资。

但是，近年来阳谷祥光的筹资活动现金流出始终大于流入，筹资性现金流净额持续净流出，公司外部融资环境较差。

筹资性现金流净额

从资产质量看，阳谷祥光53.15亿货币资金中受限资金超36亿，主要为信用证、保函以及贸易融资等业务保证金，可见其货币资金受限比例高，资产流动性一般。

总得来看，近年来阳谷祥光业绩下滑，对债务和利息的保障能力恶化；债务结构不合理，刚性债务规模大，流动性紧张；外部融资环境持续恶化，再融资风险增加。

03

铜业大王

早年间，刘学景在阳谷安乐镇刘庙村任植棉技术员、生产队长。

后来，刘学景在村里办起豆腐坊，随着生意越来越好，他又开起植物油厂，成立谷山贸易公司，由此挖掘到人生第一桶金。

1994年，43岁的刘学景开始向畜牧业转型，正式创办凤祥集团，除了屠宰加工，还做起饲料加工、调味品等业务。

经过10多年发展，凤祥集团飞速发展成为生产饲料加工、禽肉熟制品、调味品、生物制品、植物油等产品的大型综合性集团，而刘学景也被誉为“鸡肉大王”。

凤祥集团董事长刘学景

2004年，年逾半百的刘学景远不满足于肉鸡养殖行业龙头的身份，开始了二次创业，建立祥光铜业。

刘学景拿出多年来攒下的积蓄，加上贷款30多亿，共投入60亿元建造一家世界级水准的铜冶炼厂，三年后祥光铜业顺利产出首批高纯阴极铜。

祥光铜业成为继美国肯尼柯特铜冶炼厂后，世界上第二座采用闪速熔炼和闪速吹炼工艺的铜冶炼厂，刘学景再次获封“铜业大王”称号。

2009年，刘学景将凤祥集团与祥光铜业整合到一起，组成新凤祥集团。

2020年7月，凤祥股份（09977.HK）正式在香港联交所挂牌上市，刘学景家族身家暴涨，以110亿元财富在《2020胡润全球富豪榜》中名列第1891位。

然而，凤祥股份虽然业绩逐年上涨、拥有众多知名客户，但因借有巨额借款，公司资产负债率一直高居不下，甚至很多年都资不抵债，如今祥光铜业也步其后尘，深陷债务泥潭。

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