购买的债券市价变动「年底债券行情」

1.市场展望

今年以来，商品价格的变化对债券市场具有重大影响，很多债券投资者将关注的目光转向商品市场，紧盯商品价格的波动。但在不同时期，基于商品价格的交易主线是不同的。具体来看：

1月底至2月中旬，商品出现大幅上涨，代表性商品为原油，期间上涨超过15%。长债收益率快速上行，10年国债由3.1左右冲至3.25以上的年度高位。该段时期债券市场主要交易的是通胀。

9月至10月中旬，动力煤带领商品大幅上涨，电企出现经营压力，拉闸限电，生产滑落。债市再度出现调整，10年国债由2.8反弹至3.05附近。该段时期债券市场主要交易的是滞涨。

10月中旬以来，在政府积极的宏观调控政策下，债市收益率也随动力煤价格回落。随着动力煤的波动对债券市场的影响逐步消化，那么后期基于商品价格的债市交易主线可能会是什么？

第一，海外经济复苏背景下如原油等大宗商品价格的上行风险。

第二，地产政策边际改善后如螺纹等商品价格的走势。当然地产的恢复不是V型的，但关注这类商品，可从另一个角度观察地产行业是否能从最悲观的预期中走出。

以上两条交易线，原油等商品价格交易的是全球通胀压力的持续性，螺纹等商品价格交易的是国内经济的恢复预期，考虑到我国经济和货币政策具有一定独立性，后一交易线我们建议未来重点关注。若后续政策回暖，地产企稳，螺纹等商品止跌回升，可能对债市收益率会产生一定的上行压力。

2.钢材市场恶化，房屋销售反弹——宏观高频数据跟踪

上周（截至11月12日）高炉开工率环比回升0.69个百分点至49.17%；唐山高炉开工率和产能利用率均回升，粗钢生产虽有所反弹但仍处低位。上周全国主要钢厂螺纹钢产量小幅回落，环比录得-1.99%；库存量缓慢下行，同比跌幅快速收窄至-7.94%，弱需求格局下钢厂面临累库压力。目前钢材市场供需双弱，终端需求表现不佳、期现价格大幅下挫，钢企利润缩水并主动减产。

上周，汽车半钢胎开工率回升3.52个百分点至60%；PTA产业链负荷率江浙织机回升1.03个百分点至66.75%；焦化企业开工率回落1.27个百分点至64.12%；地炼开工率回升0.72个百分点至68.85%；沥青开工率回升0.3个百分点至39.4%。除黑金链条外，多数生产指标改善。

上周（截至11月14日）周度30大中城市商品房成交面积环比回升17.46%，其中二三线城市销售反弹幅度较大；30大中城市商品房成交面积同比-12.99%，降幅较前周收窄9.64个百分点。土地市场方面，前周（截至11月7日）100大中城市土地供应面积和挂牌均价均回落，但成交土地总价反弹，住宅类用地溢价率录得0.84%，前值2.01%，土地市场仍相对冷淡。房地产调控边际放松带动销售明显反弹，缓解房企资金链压力，地产投资有望触底回升。

前周（截至11月7日），乘用车当周日均零售销量低于10月首周，同比-6.80%。9月汽车经销商库存系数回升至1.29倍，汽车供给压力小幅改善。疫情反复期间电影票房进一步探底，上周全国周票房环比-23.43%，仅相当于去年同期的1/6。

截至11月12日，波罗的海干散货指数回升3.39%；中国出口集装箱运价指数回落1.6%。中港协数据显示，11上旬沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比-5.7%，主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比-5.9%，不及10月同期。通胀影响下，外贸金额数据会明显好于货物吞吐量。韩国前10日出口金额同比29.3%，外贸继续表现强劲。

价格方面，截至10月12日，布伦特原油期货结算价录得82.17美元/桶，环比-0.69%，周内表现先上升后回落，近日油价回调主要与美国或释放战略储备原油和欧洲疫情反弹有关。Myspic综合钢价指数较前周回落3.4%，螺纹钢期货价回落3.1%，冷冬临近钢材逐渐进入消费淡季，终端需求表现不佳，市场情绪较悲观；水泥价格环比下跌0.3%；动力煤现货价回落2.65%，Q5500秦皇岛动力煤市场价跌至1100元/吨，期货价格跌幅较大为15.08%；有色金属价格多数上行；南华工业品指数回落0.63%，商品价格表现分化。农产品价格方面，蔬菜价格反弹，环比涨4.3%，11月以来呈高位震荡走势；猪肉价格涨幅收窄，环比3.7%。

3.周二策略回顾

海外加息预期再起，国内降息不可能：江海债市早盘策略（2021-11-16）

周一，美股小跌，欧股反弹；市场对通胀的担心加剧，加息预期增强，10年美债收益率反弹到1.62%。美国号称调控油价，但是美油小幅反弹，布油下跌。

国际方面，耶伦表示可能考虑降低对中国实施的关税，以降低美国国内的通胀压力。

国内方面，昨日10月份宏观数据出炉，结构改善。工业增速反弹，消费反弹，唯有房地产下行带动投资偏弱。不过房地产下行是政策主动调整的结果，最近也开始有边际的放缓，市场对此不用过于悲观，政策上也不需要额外刺激经济。午后外媒的报道引发市场对LPR下调的预期，我们认为不会降准和降息，市场不用对此过于期待。今日需要关注中美两国领导人视频会晤的事情。

从历史规律看降息：江海债市午盘策略（2021-11-16）

周二利率小幅波动，隔夜海外市场加息预期回升，约束了国内利率下行的空间。市场昨日产生LPR下调的预期，我们梳理了历史规律发现：

（1）历史上只有一次1年LPR下调，5年LPR没动，这还是刚开始设定5年LPR的时候。多数情况下，1和5年LPR是同步变化。

（2）基本上是MLF下调后，然后LPR下调；MLF不动，LPR也不动。

（3）我们认为对债券影响大的是MLF利率，而不是LPR利率。

总体而言，市场的降息预期过于乐观，需要修复。

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