基金二季报读出了什么 「基金季报怎么看」

主要观点

截至2021年7月21日，公募基金2021年二季报已披露完毕。

主动偏股型基金仓位上升逼近80%分界线，对Q3市场指示效应较强

Q2股债仓位抬升而货基仓位下降。2015年以来，类似情况出现过10次，皆是风险偏好明显抬升阶段，可观测指标为贷款利率上浮占比/LPR加点占比。本次主动偏股型基金股票仓位抬升1.72个百分点至79.67%。回顾历史上，满足股票仓位环比上行2个百分点、绝对值达到80%标准，在2009Q1、Q4，2010Q3、Q4，2013Q3，2014Q3，2020Q2、Q4时期出现过，统计上述阶段前后的市场表现发现：仓位处于高点且环比上行季度中8次股市当季度上涨，概率为100%；5次后一个季度上涨，概率为62.5%；3次后一季度上证综指转为下跌，概率为37.5%，但跌幅均小于上行当季的前一季度。

发行降温是既定事实，但无须过虑后续影响

其一、基金发行降温是结果而非原因，基金发行量下滑通常滞后股价下跌3个月，且主动偏股型基金季度新发规模同比下滑25%以上共21个季度，其中12个季度当季上证综指下跌，剩余9个季度中共6个季度前季上证综指下跌、1个季度当季上证综指涨幅低于前季，仅2016Q4、2017Q1上证综指维持涨势。二是是基金发行规模跌势延续性不强，21个季度中，仅有5个季度新发基金环比下滑幅度逐渐抬升。

行业板块配置来看，核心资产、周期走向分化，重仓股向中小市值偏移

行业角度看，核心资产、周期走向分化，核心资产来看，景气度、业绩支撑较强的电新、电子仍获青睐，食品饮料持股市值占比则下降；周期板块来看，2021Q1周期板块涨幅较大，Q2新能源汽车相关的化工、有色等行业吸引资金进入，煤炭、钢铁持股市值占比则与Q1基本持平。市值角度看，公募基金主要重仓股有向中小市值偏移的趋势，类似于2014-15年，2021年以来中小市值公司业绩复苏普遍加速，业绩增速优于大市值公司，2021年Q2前100重仓股市值中位数/所有重仓股市值中位数由74.25%回落至71.29%。

风险提示

统计样本存在局限性，统计方法存在误差，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。

正文

1、股票仓位抬升，后市表现预期仍强

风险偏好抬升，货基份额占比下降。2021Q2主动偏股型（普通偏股型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金）、纯债型基金（短期、中长期纯债型基金）份额占比分别抬升0.55、0.12个百分点至19.61%、19.97%，货币市场型基金份额占比则环比下降1.18个百分点至46.38%。

回顾2020年至今货基份额占比变化，疫情逐渐稳定后的2020Q3货基份额占比即出现下滑，2021Q1市场对全年基本面担忧仍重、叠加股市调整，货基份额占比上行1.39个百分点，Q2货基份额占比重回下行，显示市场风险偏好有所抬升。2015年以来，货币基金份额占比下行阶段包括2015Q1、Q2，2016Q3、Q4，2017Q1，2018Q4,2019Q2、Q3、Q4，2020Q3，均为贷款利率上浮占比/LPR加点占比下行阶段，风险偏好抬升带动货基份额占比下降。

图1：主动偏股型、纯债型、货币基金份额占比变化

资料来源：wind，东兴证券研究所

图2：贷款利率上浮占比下行时期货币基金份额占比下降

资料来源：wind，东兴证券研究所

Q2股票仓位抬升，增量资金对股市带动有延续性。Q2主动偏股型基金股票仓位（股票市值/基金净值）抬升1.72个百分点至79.67%，债券仓位（债券市值/基金净值）则下调1.76个百分点至7.04%。以股票仓位环比上行2个百分点、绝对值达到80%为标准，2008年以来股票仓位环比上行超过2个百分点、且仓位绝对值达到80%阶段包括：2009Q1、Q4，2010Q3、Q4，2013Q3，2014Q3，2020Q2、Q4。

我们认为增量资金进入不仅推动当季市场上涨，其助力作用至少延续至后一季度。回顾上述季度当季、前一季度、后一季度市场表现，仓位处于高点且环比上行季度共8次，其中8次当季度上涨，概率为100%；5次后一个季度上涨，概率为62.5%；4次后一季度上证综指转为下跌，概率为37.5%，但跌幅均小于上行当季的前一季度。

图3：上证综指涨跌幅表现

资料来源：wind，东兴证券研究所

2、无需担忧发行降温

基金发行降温。伴随2021年3月股市调整，主动偏股型基金3月新发行规模环比下降1226亿元，4、5月新发行规模延续下行态势，6月略微抬升。从提前结束募集基金只数来看，一季度153只基金提前结束募集，二季度仅37只，投资者热情有所下降。

图4：主动偏股型基金新发行份额

资料来源：wind，东兴证券研究所
图5：2021Q1、Q2提前结束募集基金只数

资料来源：wind，东兴证券研究所

发行降温对后市指示性意义不大。一是基金发行降温是结果而非原因。下滑25%为标准，2008年以来基金发行降温共21个季度，此前上证综指连续下跌0季、1季、2季、3季、4季、5季的个数分别为3个、7个、3个、2个、2个，基金发行量下滑通常滞后股价下跌3个月。且21个季度中，12个季度当季上证综指下跌，剩余9个季度中共6个季度前季上证综指下跌、1个季度当季上证综指涨幅低于前季，仅2016Q4、2017Q1上证综指维持涨势。可见个人投资者行为往往滞后于市场走势，基金发行降温是结果而非原因，另外我们观察到发行降温后股市表现涨跌无明显规律性，侧面印证基金发行降温对后市指示性作用不大。

二是基金发行规模跌势延续性不强，新发规模同比下滑25%以上的21个季度中，仅有2016Q1、Q2、Q4，2017Q1、Q2共5个季度新发基金环比下滑幅度逐渐上升。

表1：基金新发行规模大幅下滑后股市表现

资料来源：wind，东兴证券研究所

3、增配小市值成长股、市场风格切换

Q2行业配置体现核心资产、周期走向分化。从持股市值占基金股票市值比例来看，Q2电新、电子、医药、化工、汽车分别抬升2.47、2.18、0.91、0.59、0.50个百分点，抬升幅度最大；食品饮料、家电、非银、银行、计算机占比分别下降1.14、1.0、0.86、0.81、0.58个百分点。现阶段经济恢复态势更加明朗，碳中和、芯片等赛道景气度更高、业绩确定性更强。核心资产来看，景气度、业绩支撑较强的电新、电子仍获青睐，食品饮料持股市值占比则下降；周期股来看，2021Q1周期股涨幅较大，Q2新能源汽车相关的化工、有色等行业吸引资金进入，煤炭、钢铁持股市值占比则与Q1基本持平。

图6：2021Q2持股市值占基金股票市值比例环比变动

资料来源：wind，东兴证券研究所

公募基金主要重仓股有向中小市值偏移的趋势。相较于2021年Q1，2021年Q2前100重仓股市值中位数/所有重仓股市值中位数进一步下滑，由74.25%回落至71.29%（处于历史81%分位数）。观察2013-今市场表现，类似的行情在2014-2015年也曾发生过，特别是在2015年演绎到极致，主要原因或是2014年-2015年中小市值业绩比大盘蓝筹更优，从指数层面来看，中小市值更为集中的中小板和创业板业绩显著优于主板。

本轮公募基金持仓向中小市值偏移某种程度上有2014-2015年也有共性，2020年疫情中，中小市值公司盈利受到冲击更大，市值居于前30%的个股2020年上半年业绩增速中位数仍为正，但市值区间处于30%以后的个股则普遍陷入亏损，业绩中位数仅为-9.8%。2021年以来，中小市值公司业绩复苏普遍加速，业绩增速优于大市值公司，2020-2021年H1业绩增速来看，市值处于50%-70%和70%-90%的个股业绩增速中位数分别为103.3%、112.0%，高于市值前10%和10%-30%个股的101.0%、100.2%。

图7：公募基金前100重仓股市值相较总重仓股市值回落

资料来源：wind，东兴证券研究所

图8：2014、15年中小板和创业板业绩优于主板

资料来源：wind，东兴证券研究所

表2：中小市值公司2021年复苏加速

资料来源：wind，东兴证券研究所

风险提示

统计样本存在局限性，统计方法存在误差，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。

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