欧洲央行维持三大利率不变「欧洲央行决议」

2023-01-05 12:00:24来源：汇乎

欧洲央行10月会议维持三大关键政策利率不变（即：主要再融资利率0%、存款利率-0.50%、边际借贷利率0.25%）符合市场预期，并维持前瞻性指引，直至通胀水平在其预测期结束前达到2%通胀目标。资产购买方面。总额为1.85万亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）购买规模将继续进行，至少到2022年3月底为止。净资产购买的步伐将保持“适度低于”二季度和三季度。资产购买计划（APP）继续以每月200亿欧元的速度进行。

欧洲央行行长拉加德讲话重点速览

加息条件：加息条件不太可能在市场预期的时间框架内得到满足；

经济复苏：欧元区继续强劲复苏，年底经济将超过疫情前的水平；

购债计划：紧急抗疫购债计划（PEPP）将至少持续到明年3月底；

通货膨胀：中期通胀将低于2%的水平；通胀压力将在2022年缓解；

供应问题：供应紧缩和能源风险是近期前景，供应问题将于明年解决。

即时快评·欧洲央行利率决议

正如市场预期，欧洲央行政策声明和前瞻性指引几乎没有重大变化。政策声明唯一可以的结论是，欧洲央行仍无意打压通胀和利率预期。然而，欧洲央行行长拉加德在新闻发布会的讲话当中措辞略显强硬，认为通胀不再是暂时的，但这样的措辞没有在整场开场白中被提及。欧洲央行仍然认为通胀将需要更长时间才能下降，有助于推动通胀上升的因素也会得到缓解。然而，拉加德在9月份的讲话中并非如此；在9月份的讲话中她曾表示“目前通胀上升主由暂时性因素引起，潜在的物价压力只会逐渐增加”，类似于这样的表述都没有在本月的讲话中提到。

欧洲央行认为，由于通胀飙升“应该是暂时的”其政策应保持宽松是有道理的。我们认为，在经济增长放缓和近期债券收益率上升的背景下，这种立场是明智的。我们预期在2022年期间，欧元区通胀将与正在进行的资产购买保持一致，根据央行目前的前瞻性指引，基本上可以排除了明年加息的可能性。据消息人士指出，在周四的会议上，没有欧洲央行决策者支持市场对2022年加息的预期就是最好佐证。

欧洲央行观察

欧洲央行在10月份的会议上没有对其货币政策进行修改，而行长拉加德则支持2022年3月之前完成紧急抗疫购债计划（PEPP）购买的预期，并将在12月做出决定。欧洲央行继续认为，与今年二季度和三季度相比，在紧急抗疫购债计划（PEPP）下，净资产购买速度略低，可以维持有利的融资条件。

市场定价方面，央行管委员会越来越关注通胀前景。为此，市场定价没有更大的问题；尽管市场利率有所上升，但总体融资条件仍然有利。

货币政策声明并没有提到当前的市场定价，这并不令人感到意外，但拉加德试图在短端收益率曲线和市场定价方面“选择性的模糊”多少有些令人意外。

她表示“市场对利率的押注不符合欧洲央行的指导，我不能说市场是否已经在2022年的价格变动中走在了前面；如果他们的意图是让市场定价更符合欧洲央行的指导，那么他们就惨败了”。

此外，最近市场隐含通胀预期的快速上升可能已经增加了管委员会的担忧。两名消息人士表示，央行管委会周四开会讨论了欧元区明年通胀率可能有维持在欧洲央行2%目标上方的风险，但在2023年通胀是否会回落的问题上存在分歧。欧洲央行首席经济学家连恩和管委会中的鸽派人士坚持认为，2023年的价格涨幅将低于2%，而鹰派人士则更为谨慎，他们指出基于市场的通胀预期正指向更高的水平。此外，有关会议上没有人支持市场对2022年底加息的预期。欧洲央行发言人对此拒绝置评。

虽然我们预计欧洲央行将逐渐放弃其异常宽松的货币政策措施，但我们仍然发现，欧洲央行不太可能在明年开始调整基准利率，因为潜在的通胀压力仍然很小。因此，我们看到收益率曲线短端的定价过度。目前，收益率曲线短端在1年期内的隔夜利率约为15个基点。然而，考虑到欧洲央行反对这种定价的观点，短期内加息的定价仍可能增加。

我们确实看到长期收益率上升更多，特别是展望明年，随着复苏的推进，欧洲央行的债券购买量减少，实际利率继续看起来非常低，美国收益率攀升，同时预计曲线将变陡。

12月会议将会有更清晰的路径

全球主要央银行即将开始紧缩周期，特别是美联储、加拿大央行和英国央行。然而，欧洲央行和日本央行确实是个例外，它们继续保持宽松的立场。正如预期那样，欧洲央行没有就原定于2022年3月到期的紧急抗疫购债计划（PEPP）的未来发表任何声明。 12月的会议可能会就该计划的进一步规划提供一些清晰的脉络。

我们预计，12月的会议将告诉市场更多有关欧洲央行的意图和前景不确定性增加的信息及实际采取的货币政策决定。我们认为，欧洲央行将决定一个固定规模的紧急抗疫计划购买量，以补充呈下降趋势的（每月200亿欧元的资产购买计划）购买速度，而不是更大规模开放式的资产购买。

值得注意的是，在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德承认，当前的高通胀持续时间将比预期更长。这样的表述似乎听起来很熟悉，近期美联储主席鲍威尔和其他主要央行的负责人勉强表示，当前的通胀水平比他们此前预期持续的时间更长。

这对市场来说并不是什么新闻，因为通胀正在上升。欧元区9月份CPI达到3.4%，预计10月份将升至3.7%，创13年新高。在德国，通胀连续三个月加速上升，9月份同比攀升至4.1%，为1993年以来的最高水平。没有迹象表明德国或欧元区经济体的通胀将在短期内得到有效缓解，欧洲央行会发现它将更难以忽视高通胀的威胁，尤其是能源价格的飙升只会加剧通胀水平。