中债违约债券估值方法「中民投集团」

2018年中民投共发行债券9只，存续7只，根据统计，9只债券募集资金用途全部为还债，可以说2018年中民投一直在“以债养债”。

文/火潋滟

2月12日，早上开盘前，中民投申请在上交所上市的“17中民G1”、“18中民G1”、“18中民G2”自今日起暂停竞价系统交易，固定收益平台正常交易。

春节前，有“中国版的摩根士丹利”称号的中民投30亿债券技术性违约，最终是否兑付目前尚无确定消息。兄弟债券昨日连续暴跌，盘中两次被临停，百元债券仅剩36元。

是否兑付成谜的30亿到期债券

2019年1月29日，中民投发行的30亿元非公开定向债务融资工具（16民生投资PPN001）当天到期，但是直到下午5点，投资者依然没收到钱，中民投构成技术性违约。

FT集团旗下金融信息平台Debtwire1月29日18点04分的报道称，中民投仍在寻求资金偿还当天到期的30亿人民币债券；随后风险咨询机构REDD于晚间7点52分的报道称，中民投已经于1月29日下午5点左右打款到银行账户，但错过了最后时限。

1月31日，彭博报道称，不愿具名知情人士称，中国民生投资股份有限公司1月29日到期的30亿元私募债计划于本周五（2月1日）全额完成兑付。

上述报道各相矛盾，直到今日，中民投也没有发布债券已兑付的公告，自然也没有违约公告。一般情况下，PPN的兑付发行人不会发公告。如果构成违约，主承销商自主决定是否公告，基本上都会公告。

所以中民投的这笔30亿元的PPN是否已经兑付，基本靠猜。

债券腰斩，竞价交易系统停牌

“17中民G1”为中民投发行的一般公司债，余额44.80亿元，票面利率7%，3年期，第2年末有发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权，下次行权日期为2019年12月26日。2月11日，该债券盘中大跌近30%而被两次临停。此前“17中民G1”也出现多次闪崩行情，从1月22日开始，该债券已暴跌56%。

今日，中民投申请在上交所上市的“17中民G1”、“18中民G1”、“18中民G2”自今日起暂停竞价系统交易，固定收益平台正常交易。固定收益平台是上海证券交易所设置的、与集中竞价交易系统平行、独立的固定收益市场体系。

虽然固收平台还正常运行，但是个人投资者如果想再次交易中民投的这三只债券，只有找到对手方才能交易。

“以债养债”的2018

中国民生投资股份有限公司（简称“中民投”）是由全国工商联发起，经国务院同意成立，由59家知名民营企业发起设立的大型投资公司。是目前唯一一家带“中国”字头的民营投资公司。公司于2014年5月9日在上海注册成立，注册资本500亿元人民币。

根据去年12月的债券募集说明书显示。截至2018年9月末，中民投资产负债率为74.89%，负债2328亿元，一年内到期的非流动负债430亿元，面临较大短期偿债压力。

（来源：中民投债券募集说明书）

根据中民投2018年三季度财务报表显示，公司货币资金为220亿，前三季度公司净利16亿，较2017年同期的39.8亿下降近60%。

（数据来源：WIND 新浪债券整理）

断臂求生与股权冻结

近日，中民投被上海金融法院列为被执行人，其持有的中民嘉业投资有限公司832857.14万元股权被冻结，冻结期限至2022年1月31日。

根据资料显示，中民嘉业是中民投旗下房地产及相关产业投资板块，涉及房地产、资产投资运营、建筑产业化、医疗健康、养老及旅游等。中民投为中民嘉业大股东，持股67.26%。此次被法院冻结的股份占中民投持股比例的92.07%

其实，中民投从2018年下半年开始“断臂求生”，包括寻求出售其最优质资产：上海董家渡13、15地块，用来自救。

消失的18中民G3，没发出来的35亿

去年11月30日，中民投发布中国民生投资股份有限公司公开发行2018年公司债券（第三期）（简称“18中民G3”）的募集说明书，说明书显示本期债券发行金额为不超过人民币35.1 亿元。募集资金用途显示全部用于偿还到期债务。

12月3日，中国民生投资股份有限公司称，根据目前资金安排计划及近期市场变化情况，经由发行人、主承销商协商一致，且经发行人律师及参与询价的投资者同意，现将取消本期债券的发行工作，后续的具体簿记建档和网下发行时间将另在更新的发行公告中说明。

据业内人士称，如果“18中民G3”顺利发行，那么极有可能中民投不会出现30亿元债券的技术性违约。这35.1亿，称为中民投的“救命钱”也不为过。

永恒不变的AAA评级

去年年底评级机构新世纪资信指出，“中民投利用资本及债务杠杆不断推进战略投资及产业整合，负债水平快速攀升，目前已积累了较大规模的刚性债务，且未来公司仍存在持续的资金需求。公司本部负债中短期刚性债务占比较高，关注流动性风险管理情况。”

但是，新世纪依然给出了相当于国债级别的AAA级，根据评级公告显示，自新世纪2015年首次给出AAA评级以来，新世纪一直对中民投保持AAA评级，即使在评级报告中提示了中民投债务占比较高。

（来源：中民投债券募集说明书）

值得注意的是，2018年上海华信债券违约，开启了债市初始评级AAA债券首次违约的先例。

这次，同为AAA的中民投能安全上岸吗？附中民投今年到期和行权债券列表。

（数据来源：WIND 新浪债券整理）