债券定价及美国国债收益率曲线倒挂「债券收益率曲线」

近段时间来，美联储的“量化缩减”（taper）和加息前景一直令市场屏息，如今，美联储的政策路径才稍为清晰，投资者又开始将忧虑的目光转向其他主要央行。

英国央行成为最新被担心的对象：不论英国国债市场，还是英镑市场，都反应出投资者眼下担心英国央行可能犯下过快加息的政策错误。

英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）近日表示，英国央行“必须采取行动”应对物价上涨后，英国国债市场已对其强硬信号迅速作出了反应，开始为明年的一系列加息定价，引发了对短期英国国债的大幅抛售，短期英国国债收益率随之大幅上升，但长期国债收益率变化不大。这被认为体现出投资者的焦虑，即担忧英国央行在匆忙应对通胀飙升时，可能面临犯下“政策错误”的危险。

押注英国国债收益率曲线倒挂

具体而言，英国国债市场目前已将首次英国央行加息的预期时间提前到了下个月。投资者还预期英国央行会在12月的会议上，将利率再次升至0.5%，并将由此导致进一步的市场动荡。随后，投资者预计到明年年底，英国央行会将利率进一步升至1.25%，至2008年金融危机以来的最高水平。

但长期国债收益率的预期指标，比如三年期远期合约，即市场对三年后的三年期英国国债收益率的预期却自2008年以来首次低于对三年后较短期英国国债收益率的预期。这意味着，投资者预期，如若英国央行目前选择加息，会导致经济快速放缓，英国央行将被迫提供新的刺激措施。市场实际上是同时押注了在接下来几年内的一系列加息和稍后的降息。

安联全球的高级投资组合经理里德尔（Mike Riddell）称：“英国央行是否即将犯下政策错误？市场似乎确实这么认为的。并且，有很多历史情况表明，收益率曲线开始倒挂后不久，就会发生糟糕的事情，而这（收益率曲线倒挂）正是市场对英国利率曲线的定价。”

里德尔补充称，投资者的担忧源于提高利率对解决当前通胀飙升、能源成本上升和供应链动荡的主要驱动力几乎无能为力的判断。实际上，这与贝利本人的观点也相呼应。投资者认为，贝利专注于抑制通胀预期的做法可能加剧英国本来就即将到来的经济放缓。

“接下来，我们将不仅受到能源对经济增长的冲击，而且一些主要经济体超激进的货币紧缩政策还将使金融状况更加严峻。”他说。

此言非虚。即使在发达经济体通胀率居高不下的情况下，如果英国央行接下来真的采取一系列快速加息，仍将使其与其他主要发达国家央行步调相悖。眼下，市场预期美联储最早也要到2022年秋季才会加息，而欧洲央行和日本央行可能会将超低利率维持更长时间。

英镑对英央行“鹰派”表态无动于衷

无独有偶，汇市投资者同样担忧英国央行近期的“鹰派”表态以及潜在的加息会是错误选择。

尽管英国央行发表“鹰派”表态，英镑却几乎没有从潜在加息前景中获益。紧随表态的本周一，英镑对欧元和美元均下跌。虽然英镑目前仍接近上周触及的19个月高点，但分析师表示，英镑目前的点位未能完全反映出英国和欧元区债券收益率差异下所该有的强势。

德意志银行外汇研究全球负责人萨拉维洛斯（George Saravelos）表示，英国国债收益率曲线的部分反转在很大程度上解释了“英镑在汇市投资者对英国央行政策重新定价的过程中，后续上涨能力有限”。

BlueBay资产管理公司的首席投资官道丁（Mark Dowding）解释称：“如果一个经济体是因为经济发展势头强劲而加息，通常会对其货币有利。但如果是在经济放缓的情况下加息，情况就不同了。”

一些货币基金经理认为，目前汇市对英国央行最终加息点位的预期远远超过了英国央行在增长前景日益黯淡并使得其逆转加息政策前可能实现的目标。

M&G Investments负责公共固定收益业务的首席投资官利维斯（Jim Leaviss）称：“英国央行已经说服自己进入了‘圣诞节前的噩梦’的情景。但如果将油价上涨、全球供应链问题和抵押贷款成本等因素对英国家庭造成的物价压力考虑在内，我们的判断是，英国经济增长将出现回落。在此情况下，我们认为英国央行最多加息一次或两次。”