黄金期权如何对冲「使大国博弈加剧」

一、十二月以来，黄金开启反弹之路

进入12月份以来，国内外黄金价格都出现阶段性反弹，其中COMEX黄金一路从低点反弹6.6%，上期所黄金也从11月底创下的低点368.28元/克反弹走高，反弹幅度达7%。黄金价格出现反弹，主要原因在于：一是欧美疫情加重，虽然会导致经济复苏势头放缓甚至可能中断，但是增强了欧美财政和货币刺激政策加码的预期；二是美联储资产负债表继续扩张，叠加美国国会两党就第二轮“缩小版”财政政策达成协议，美元再次贬值，美元实际利率下行；三是英国出现新冠变异新毒株刺激了市场避险情绪，黄金投资需求下滑势头有所止步。

昨日（1月6日）美元指数跌至近三年最低后反弹，据外媒报道，此前民主党在佐治亚州参议院决选中获胜。COMEX黄金一度暴跌近50美元，刷新本周低点至1902.6美元/盎司，因股市和美债收益率攀升降低了这种无息资产的吸引力。国内方面，昨日沪金主力合约AU2102高开回落，收小阴，隔夜跳空低开低走，收大阴线。

图表1：COMEX黄金期货价格走势

数据来源：芝商所，国际衍生品智库

二、黄金期权表现分析

2020年12月份期间，黄金阶段性反弹，黄金期权成交活跃度有所提高。12月黄金期权月末持仓量达896214张，环比增加142242张，增幅18.9%。

P/C Ratio即看跌看涨比例（P/C Ratio）, 一般提到的PCR指标有两个，一个是成交量的PCR指标，另一个是持仓量的PCR指标。作为成交量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的成交活跃程度；作为持仓量的PCR指标，它衡量了过去某段时间不同类型合约的持仓力量。目前来看，成交量PCR指标当前值0.41，较前值0.49有所减小，持仓量PCR指标当前值0.29，环比小幅增加。从PCR指标来看，目前期权投资者对于黄金的看法整体持相对中性态度。

图表2：COMEX黄金期货与期权每日交易量走势图

数据来源：芝商所，数据截至2021年1月4日

图表3：COMEX黄金期权十二月份运行情况

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年1月4日

一般可以把看涨期权最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的压力位，把看跌期权的最大持仓位看作大部分期权投资者认为的标的支撑位。从持仓分布来看，目前COMEX黄金看涨期权最大持仓位为2000,看跌期权最大持仓位均为1800，所以，初步可以判断COMEX黄金压力位大概在2000，而支撑位则在1800附近。

图表4：COMEX黄金期权合约持仓分布

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年1月4日

从COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势图来看，黄金价格从12月初开始探底回升，与此同时，隐含波动率也同步回升。虽然昨日黄金高位回落，但隐波率仍然保持高位，当前期权主力隐含波动率最新值为19.12%。

图表5：COMEX黄金期货价格与期权隐含波动率走势

数据来源：芝商所 QuikStrike，数据截至2021年1月6日

三、黄金多空博弈加剧，期权如何操作？

美联储会议纪要称所有官员一致同意将购债速度保持稳定。在上月召开的政策会议上，美联储官员一致赞成保持资产购买速度稳定。“所有与会者均认为，至少以目前的速度继续实施购债是合适之举，几乎所有人都赞成维持当前购债操作的组成结构，”周三公布的12月15-16日会议纪要显示。“有几位与会者表示，他们对偏重于购买较长期债券持开放态度。”联邦公开市场委员会在这次会议上将利率维持在接近零的水平，并加强购债承诺，称将维持每月1，200亿美元的购债速度，直到向着实现就业和通胀目标“取得实质性的进一步进展”。

美国公布的12月ADP就业人数录得-12.3万人，为2020年4月以来首次录得负值，其中服务业就业人数降幅最大，疫情对于就业影响仍在持续。

民主党获得最后两席夺得参议院控制权，民主党的意外胜出将有利于拜登新政的落地，不过短期由于官方尚未宣布，共和党的抗议活动仍在升级，加大了投资者的避险情绪。

综合来看，在新冠病毒感染人数不断攀升的情况下，全球经济复苏前景不确定，超宽松的财政和货币政策难以退出舞台，引发市场对通胀的担忧，同时美元长期走软的态势无法改变，这些因素将支撑金价走高。中短期内疫苗仍难以普及，美国疫情仍严重使长期美债利率仍被限制在低位，金价仍有可能随着通胀预期的增强而上升。

从黄金期权的隐含波动率来看，近期隐波率已升至相对高位，预计将会有所回落，结合对于金价走势的判断，建议投资者短期以卖出看跌期权操作为主，目前建议卖出COMEX黄金2月看跌期权。中长期仍建议择机低位买入看涨期权，中长线持有。

图表6：黄金期权短期操作以卖出看跌期权为主

数据来源：芝商所 QuikStrike

本文源自国际衍生品智库