美元指数和债券关系「美债利率和美元的关系」

美元指数和美股、美债、联邦基准利率的历史走势和内在关系分析

第一，美元指数与联邦基准利率关系

美元的衡量标的是汇率，美债的衡量标的是美债收益率。汇率很简单，是多少美金可以在别的国家换去他国的货币量。美元走强/走弱对应着汇率的跌涨。美债收益率则可以看做是在一定时间内，持有美债所获得的利息。

在这里我们假设投资者为了不使自己的自由资金闲置，同时不承担太多的风险，投资者会将钱存入银行 earn risk free return，也就是赚取利息。如果将利率看做是对借出方的机会成本以及违约风险的补偿，那么持有美国国债，投资者承担美债违约的风险，国债收益率应该大于该国利率，简化公式如下

(1iH) = (FH/F/EH/F)(1 iF)

其中H代表本国，F代表外国，FH/F代表期货合约中的既定汇率，EH/F是现货合约中的当下汇率

通过公式我们可以看到，如果其他变量守恒，本国利率iH的上调带来的是EH/F当下汇率的下降，意味着美元的走强，所以理论上来说加息所对应的是美元的升值走强。同时，通常来说，加息与美债收益率呈现正相关的走势关系，美元汇率是相对指标，美债收益率是绝对指标，联系两者需要桥梁：联邦基准利率。

从长期趋势来看，美元指数波动与美国联邦基金利率呈现同向变化关系，每次加息周期前或后必然会带动美元指数的一轮上涨。究其原因，一方面基准利率上升暗示着一国经济状况趋好，国内失业率处于低位，该国货币价值也会随之提升；另一方面利率上升将吸引国际金融市场上的资金流入，该国货币的即期汇率也会上涨。

近三十年来美国联邦基金利率整体呈现震荡式下跌，其中历经了五轮上涨行情，美国十年期国债收益率走势整体与联邦基金利率一致。从2009年的总体走势看，美联储基本将联邦基金利率和中长期国债收益率维持在超低水平，这样可带来较低廉的资金借贷成本，缓解日益扩大的债务危机，维系其借新还旧的庞式骗局。

第二，美债与美股的关系

美债与美股都是美国证券市场的两大投资标项，二者是并列关系，都对美国经济具有不可或缺的推动作用。一般而言，资本的流动在同等风险的条件下，势必会追逐更高的收益率，在同等收益下，肯定会追逐更小的风险，所以对于国债这种基本零风险的资产，收益率高于股票的情况下，那么肯定会有一部分资金将会从股市中撤离，但是美债和美股的关系并没有那么简单。

从短期来看，受市场风险情绪的影响，股票和债券是反向负相关关系。市场避险情绪较强时，投资者就会抛售股票，将资金放入更为保险的投资标的，比如说政府债券。这样就会促使债券价格上涨（收益率下跌），股票价格下跌。反过来，若投资者的风险追逐情绪增强，从债市撤出的资金便会涌入股市，由此造成股票价格上涨，债券价格下跌（收益率上涨）。

回顾2000年以来美国股债走势情况，可以看出2011年之前，股债反向走势较为明显，2011年之后效应弱化。2011年之前，股债走势大致可分为三个阶段，第一阶段是2000年至2003年，10年期国债收益率下行，股指走低，呈现“股跌债涨”行情；第二阶段是2003年至2007年，国债收益率和估值纷纷走高，呈现“股涨债跌”行情；第三阶段是2007年至2011年，国债收益率和股指走出“V型”，随后振荡，但二者变动方向大体一致，符合股债跷跷板行情。2011年之后，股债走势反向变动特征弱化，整体来看，股市整体处于上升趋势，调整幅度及时间较短，而债市则处于低位振荡行情；具体来看，股债跷跷板效应失衡的时间段有：1）2011年末至2013年中；2）2014年初至2015年初；3）2015年中至2016年中；4）2017年初至2017年9月。而这四个时间段两市的走向都是债市收益率下行，同时股市上涨，呈现“股债双牛”现象，即是说在2011年之后股市一路上涨，股债跷跷板效应失衡的情况下大概率出现的是“股债双牛”的情况，效应存在时大概率呈现“股涨债跌”行情。

第三，美债与美元的关系

每一张印出来的美元都对应着一份国债，而国债又代表了未来可以用来支付其利息和本金的财政收入，因此国债就是向未来借钱，而财政收入实际上代表了美国未来的经济走势。

美债的发行采取招标拍卖方式，定期批量滚动发行。国债是以贴现债券或息票债券的形式发行，其中国库券等短期国债一般以贴现债券的形式发行，而中长期国债以息票债券的形式发行。一般是半年付息一次，到期还本。

美国财政部发行固定数额的债券，并标出相应的挂牌利率，金融机构和国外投资者也会报出自己想要成交的利率，如果双方成交了，购买者就会拿到报价对应的收益率。当人们风险意愿下降，市场对美债购买需求减少时，美债收益率上升，美国国债价格下降；当人们风险意愿上升，市场对美债购买需求增加时，美债收益率下降，美国国债价格上升。

一般而言，当美债收益率上升，国际资本对美债的购买需求增加，大量流动性回流美国债市，市场抛持非美货币和风险资产则会导致美元指数上涨；当美债收益率下降，国际资本对美债的购买需求减弱，大量套利的市场流动性追逐非美货币和风险资产则会导致美元指数下跌。

回顾2000年以来美元和美债收益率走势情况，可以看出美元和美债收益率的正相关变动关系较为明显，反向变动的时间段持续期间较短。2000年至今美元和美债收益率走势相反期间大于3个月的阶段有：1）2000年1月至2000年4月，美债收益率下行，美元上涨；2）2002年7月至2002年10月，美债收益率下行，美元上涨；3）2004年10月至2005年6月，美债收益率先下后上，美元先上后下；4）2009年4月至2009年8月，美债收益率上行，美元下行；5）2012年4月至2012年10月，美债收益率先下后上，美元先上后下；6）2014年8月至2015年3月，美债收益率下行，美元上行。其中1996-2002年内，亚洲金融体系遭遇较强冲击，叠加美国信息科技革命，吸引大量资助金流入美国，支撑美元走强；2004-2006年，美联储收紧货币政策抑制通胀，美元指数走出“V型”；2008-2009年，美国启动第一轮量化宽松政策，短期市场预期分化下美元与美债收益率出现背离；2014年下半年，在经济增长前景优于其他主要经济体以及货币政策分化的背景下，美元升值。我们发现，美元和债市收益率走势相反除了本国政策变更导致的波动外，多受到全球经济环境的影响，并且从历史上看，两者走势分化下美元多呈上涨状态，意味着美元历史以来多作为全球的避险资产及资金流入方向。