为什么美联储印钞没有造成恶性通胀「美元随便印」

一点不担心。特朗普、鲍威尔，两个老头子其实正盼着美国能通货膨胀呢！

疫情过后，大量超发的货币应该不会很快回收，就是说，不会很快缩表、加息。这些货币会跑哪去呢，会引起通货膨胀吗？

这个问题，美联储主席鲍威尔也表达过困惑，2020年4月9日，他在回答为什么向市场提供2.3万亿货币时说：“通货膨胀一直是个有趣的现象。2008年金融危机时候，政府推行了量化宽松政策，当时很多人担心，量化宽松导致的货币量增加会造成高通货膨胀。可是并没有发生。后来的问题反而是，通货膨胀率低于我们的目标。全球的挑战也是通货膨胀率低于目标。因此，诚实地说，通货膨胀过高并不是我们近期优先考虑的事，完全不是。”

这个糟老头子坏得很，这是揣着明白装糊涂。钱到哪去了，他能搞不清楚？恰好正是由于美联储从2008年以来不负责任地“印钞”，导致了目前通缩抬头的窘境。公共债务和居民债务不断增加，经济中的新收入很大一部分都用来还债了，而不是用于消费、流通和投资，这使得经济中的货币流通速度放缓。如果货币流通速度继续崩溃，通货膨胀就没有滋生的温床。

首先，金融体系中流动性紧缺的状况打压了通胀。咱们必须将美联储向金融体系注入流动性的操作想象成：它们填补了冠状病毒疫情导致的巨大通缩漏洞，并防止了金融体系的崩溃，而不是在一个正常的经济体系中平白无故地输入流动性。

其二，还有更深层的原因，货币流通速度急速下降。

一、只有推高PCE（CPI）才会产生通货膨胀

咱们先看看反映美国通货膨胀率的PCE（Personal Consumption Expenditures Price Index,个人消费平减指数）指数是怎样构成的——中国通货膨胀看CPI。美国也看CPI，但从2002年起，美联储调整货币政策，主要看PCE，尤其是核心PCE。

耐用品在PCE当中的比例一般占到12-13%；非耐用品，一般占到22-23%；服务，一般占到64-65%。

注意，PCE中“住房与公用事业”，“住房”并非买房、还贷款，而是“虚拟租金”。买房属于投资，不在PCE中反映。

如果上述产品和服务没有涨价，就不会产生通货膨胀。实际上，尽管美联储在疫情之前也超发了货币，上面这些产品和服务，总体说来，确实没有涨价。2019年CPI（CPI与PCE具有高度相关性）涨幅2.3%，已经是2018年10月以来新高。

二、为抗击疫情超发的货币，会推高通货膨胀率吗？

继续腚眼看：

首先看居民部门。这次财政给居民准备了5000亿美元，成年人每人1200美元，儿童每人500美元。这笔钱会引发通货膨胀吗？估计不会。

根据纽约联邦储备银行数据，截止2019年，美国家庭债务14.15万亿美元，按总人口3.27亿人计算，人均债务4.33万美元；根据商务部普查局公开信息，2018年美国人均年收入3.6万美元（税前）。根据国际货币基金组织数据，2018年美国居民储蓄率7.6%。疫情期间，失业率飙升，根据摩根大通测算，4月份，美国失业率可能升至20%。20%，意味着2500万美国人失业——29-33大萧条时最高失业率25%。

美国人储蓄率低，负债率高，假定一个家庭两个成年人，一个小朋友，合计可以拿到2900美元。一段时间不工作，这点钱，既要维持基本生活，又要还贷款。发的这点钱，美国老百姓在失业期间用来购买生活必需品，但购买量不会高于经济正常时期；如果还能剩下一点的话，用来还债。怎么会推高PCE（CPI）呢？

再来看非金融企业部门。非金融企业部门的杠杆率：2018年已达到74.40%，超过2008年次贷危机时的杠杆率。

根据美联储数据，2009年以来，美国居民和机构(保险公司和养老金基金)分别出售了6720亿美元和1.2万亿美元的股票，共同基金和ETF则购入了1.6万亿美元的股票，而美国非金融企业通过股票回购买回了3.3万亿美元的股票。同期，美国大型公司共计发行了3万亿美元的净负债，美国公司债务总额达到13.7万亿美元历史最高点。美国上市公司发行债券的数量与回购股票的数量基本相当。

分行业看。2010-2017年，标普500的多数行业都有较大规模回购，其中信息技术、金融、可选消费品、医疗保健等行业回购规模最大，分别回购了3453亿，1537亿、2007亿、862亿美元的股票，而电信业务、公用事业行业的回购规模相对较小，分别为7.5亿、157亿美元。

回购股票的本质是将财富从企业的债权人转移到股东，将杠杆从居民部门转移到企业和政府部门(减税)。不同于2008年股市泡沫，推手是居民部门，这次是上市企业承担了推手的角色。

本轮疫情，美联储和财政向企业投入的货币，企业一方面用于维持正常运营，买材料、发工资，另一方面，用于还债。如果工资发放高于正常时期水平，使居民获得更多收入用于消费，那就有可能推高通货膨胀率。问题是，疫情期间，企业有可能给员工发高工资吗？无论是救助大企业的资金还是救助中小企业的资金，只是使企业能够维持正常运行，不至于倒闭。而且，企业高杠杆率，意味着救助资金当中很大一部分要用于还本付息，还本付息是不会导致通货膨胀的。因此，抗击疫情期间，企业获得的救助不会导致通货膨胀。

最后看政府部门。本次为抗击疫情超发的货币，联邦政府、州政府和其他各级政府并没有截留，绝大部分都会给到居民和企业，因此，政府部门没有额外的资金用于消费，推高通货膨胀率。

由上可知，抗击疫情超发的货币，是在填补冠状病毒疫情导致的巨大通缩漏洞，并防止了金融体系的崩溃，并不是在向一个正常的经济体系中平白无故地输入流动性。因此，总体来说，不会推高通货膨胀率。

如果有的大兄弟、大妹子还是觉得不好理解。举个例子吧。比如你骑自行车在前进，发现前面一个大坑，一捏闸，车子骤然停顿了。这就相当于疫情到来，整个社会的经济活动从前进状态骤然停顿了。这个时候，如果没有外力扶持，你就要从车上掉下来。我在后面用力稳住自行车，这个外力，就相当于超发的货币，超发的货币稳住了经济，使经济不至于因为陷入停顿而崩溃。这个时候，我用的力，不会使自行车跑得更快，就是说，这时候注入经济体的超发货币，不会使经济通货膨胀，只是维持住而已。

三、大量资金用于还债，降低了货币流通速度

有的伙计可能会问，大量资金用于还债，怎么就会影响货币流通速度呢？正常货币流通，从央行到商业银行然后到企业、到居民，货币用于中介商品或服务，期间，周转越快，货币流通速度越快；如果变成存款，尤其是定期存款，流通速度就会下降。这是正常货币流通。

如果货币从央行到商业银行到企业、个人，然后，这些货币没有进入生产、流通、消费环节，企业、个人将资金直接还回到商业银行，这些货币没有媒介任何交易，在某种意义上，类似于不存在这些货币，而央行确实又发行了这些货币。咱们都知道费学方程：MV=PQ，如果这个“M”没有进入PQ，对于PQ而言，它就是不存在。

在现实中，央行发的这些货币，部分进入生产、流通和消费环节，部分没有进入。举个例子，美联储发行了1万亿美元货币，假定这些货币全部进入生产、流通和消费环节，则：V=（PQ）/M(M:10000亿美元)。如果不是这样，而是其中70%，7000亿美元在居民、企业环节只是过过手，就直接回到商业银行，只有30%，3000亿美元进入生产、流通、消费环节。那么，只有这3000亿美元计算流通速度：V’=（PQ）/M’(M’:3000亿美元)。V’>V,相对于1万亿美元发行总量来说，货币流通速度V大幅下降了。未进入生产、流通、消费环节的货币越多，货币总量的流通速度越慢。

这就是货币超发的害处：如果大部分进入实际流通，就会引发通货膨胀；如果大部分不进入流通，就会降低货币流通速度，如果流通速度下降过快，就是流通速度崩溃。

四、更糟糕的事情：货币或滞留在银行系统，或进入长期资产，进一步降低了货币流通速度

在美联储货币政策工具箱中，法定准备金率对货币乘数最具杠杆作用，但联储采用该工具的空间有限。而联储对准备金付息，并将利率设为联邦基金利率区间上端，此举类似于提高了法定准备金率，它与QE共同作用的结果是：银行准备金/全部存款比值从08年危机前的1.3%大幅上升，最高达27%。这使得基础货币大幅上升，同时也使得贷款和派生存款以及货币乘数下降，抑制了货币供给增长。

货币乘数主要受银行准备金和存款增幅对比关系的影响：准备金增幅领先则乘数下降，反之则反是。而美国最近货币乘数下降主要是因为准备金增幅远高于存款。

货币流速主要取决于货币需求。联储在2008年危机期间将短期利率降到0，危机过后，利率提升速度缓慢、幅度不大。这促使家庭重新配置资产，将资金导向了回报率更高的长期资产，如股票、债券、房地产。随着长期资产扩张，作为交换媒介的活跃货币占比下降，货币流速进一步下降，并且导致通胀增幅远滞后于资产价格。

五、货币流通速度崩溃导致通货紧缩，摧毁整个经济

可能有的伙计还要追问，货币流通速度崩溃有什么害处呢？害处就是，明明看着央行发行了大量货币，市场却仍然在通货紧缩，因为并没有足够资金用来媒介实际交易。如果再追问下去，通货紧缩有什么害处？害处是，摧毁产品、服务市场，摧毁劳动力市场：产品、服务不断降价，还是没人买，同时大量劳动者失业。

这次股市下跌几周内，鲍威尔将美联储资产负债表扩大了50%、联邦基准利率降到0，美联储放水规模远超2008年金融危机第一阶段采取的所有措施总和。

如下图所示，如今美国广义货币供应量M2同比增长超12%，年化增长率打破已经保持了40年的纪录。

大量货币没有用来媒介交易，导致货币流通速度下降。美联储在快速扩表同时，应该已经预见了产品、服务市场和劳动力市场接下来会发生什么。不管鲍威尔印制出多少亿美元，也不会出现通货膨胀，反而将出现通货紧缩。

很显然，美联储目前最紧迫的任务是维护市场流动性，并不关心通货紧缩带来毁灭性打击的情况。但是，通货紧缩也许比通货膨胀还要糟糕。通货紧缩及其连锁反应将影响工人薪资，摧毁劳动力市场，进而摧毁整个经济。这就是现在特朗普、鲍威尔正在做的事情。两个老头子心里清楚得很，就算特朗普稍微蠢一点，鲍威尔肯定门清。

OK，各位大兄弟、大妹子明白美联储为啥不担心通货膨胀了吧。