全球通胀利好黄金吗「股灾式牛市」

全球通胀居高不下、地缘政治风险攀升、俄央行的部分储备资产被冻结、风险资产剧烈波动，意料之外的多重风险都使更多资金涌入黄金。国际投行高盛4月时甚至给出了2500美元/盎司的年度目标价，成为华尔街最看涨黄金的机构。

业内人士指出，一般而言，实际收益率（名义债券收益率-通胀预期）和金价都是呈反比，然而去年四季度以来这种关联性逐步脱钩。2022年1月3日，10年期实际收益率为-0.97%，到了5月18日已攀升至0.17%的正区间。理论上，随着实际收益率的大幅攀升，非生息资产的黄金价格理应一路下行，但年初金价为1810美元/盎司，截至5月19日18:50，金价仍维持在1827美元/盎司。可不要忘了，期间金价一度冲高，在乌克兰局势迅速恶化之际，金价最高攀升至2078美元/盎司附近，逼近2020年8月时的历史新高。随着全球央行加速囤金，黄金的多元避险需求将被进一步提振。

高通胀加剧风险资产震荡

过去两年流动性泛滥的环境下，风险资产集体攀升。然而，当潮水退去，一场去伪存真的实验就开始了。

“现金是垃圾”曾被各个投资大V常挂嘴边，PE/VC资金过去两年疯狂涌入估值虚高但当下毫无盈利的成长企业。散户继续推高二级市场估值，动辄就用2030年的业绩贴现为当下的公司估值以佐证其虚高价格的合理性，“木头姐”的旗舰ARKK创新基金成了现象级产品。加密货币也被爆炒，比特币最高飙升至近7万美元。孰知现在已经变天了。

PE/VC投资人开始将“现金为王”挂在嘴边，对项目的观望情绪越来越浓；二级市场情绪也转差。纳斯达克指数今年以来已跌近30%，那些“三无”科技股遭到了无情甩卖，而买入这些“三无”的集大成者“木头姐”也早已跌落神坛，ARKK基金一路从149到了如今的不到50。从今年开始，标普500最大的权重股——苹果、特斯拉、谷歌、英伟达、脸书、亚马逊也上攻无力、下跌破位。标普500一度跌入3900区间；如今币圈也崩不住了，比特币5月上旬跌破3万美元大关，号称挂钩美元的稳定币UST也大溃败，一度冲击了市场信心。

一边是不断飙升的通胀和加息预期，一边是曾经的“市梦率”被无情挤压。前联博（Alliance Bernstein）首席经济学家约瑟夫·卡尔森近期发表文章认为，美联储扭转通胀周期需要将联邦基金利率提高到6%，远超目前决策者和主流金融机构对利率峰值（3%-4%）的预测。

美联储于5月加息50个基点至0.75-1%区间，兑现2000年以来最大幅度的单次加息，并宣布将自6月1日起收缩其资产负债表。美联储资产负债表目前达到9万亿美元之巨，计划6月1日起每月削减475亿美元并在3个月内将这个数字上调至950亿美元。未来，主流机构预计利率将攀升至2.75%或以上来抑制通胀。

美国4月通胀率从3月的41年高点8.5%降至8.3%，但高于市场预测的8.1%，打破了通胀压力已经见顶的希望。核心通胀率从6.5%降至6.2%，远高于美联储2%的通胀目标。75BP加息的预期再度抬头。

激进加息也导致衰退风险上升，这或将继续推动黄金ETF投资加仓。高盛的经济学家认为，未来一年美国出现衰退的可能性约为20-35%。这一衰退几率表明，黄金ETF每年将会迎来400吨至1600吨之间的需求。因此，高盛认为目前其给出的600吨黄金ETF的预测存在上行风险。该机构也提及，为了重新平衡美国的劳动力供应（供不应求），美国的经济增速必须放缓到1-1.5%，并在这一水平上保持一年，对美国衰退的担忧将在很长一段时间内持续升温。

黄金避险、抗通胀功能凸显

分析人士指出，在这一环境下，黄金的稳健性和保值功能就越发凸显。

根据世界黄金协会的报告，2022年一季度全球黄金需求2022年全球黄金市场开局稳健。一季度黄金需求总量达1234吨，是2018年四季度以来的最高季度水平；黄金ETF需求一季度全球黄金ETF总需求强势回暖，净流入269吨（约合170亿美元）。

值得一提的是，中美利差收窄并在4月11日倒挂，离岸人民币对美元近期一度跌破6.8大关，4月以来累计贬值近4000点，这也吸引更多投资者对黄金的关注。

过往数据显示，非美元货币包括人民币贬值会造成当地的黄金价格的上涨，这也是因为中国作为世界上较大的黄金需求国，人民币的贬值或将黄金增值保值的特性体现出来，激发黄金需求；同时，当人民币快速贬值导致资金流出时，投资者的避险情绪会攀升，进而增加黄金买盘；此外，由于国际黄金都以美元标价，当非美元包括人民币贬值时，会致使以人民币计价的黄金，出现价格上升的状况，根据国内国际价格联动原则，有可能带动全球金价攀升。

就目前来看，由于美联储异常强硬，同时欧洲央行和日本央行的态度则弱于预期，欧元、日元今年以来的急速走贬导致美元指数进一步走强，交易员普遍预计美元指数可能会超调。

全球央行多远配置需求攀升

今年在实际收益率攀升和加息的背景下，金价仍然坚挺，这也来源于全球央行对储备资产多元化配置的预期。

今年一季度，全球央行官方黄金储备增加84吨，净购金量环比增长一倍有余。在今年3月俄罗斯央行的部分外汇储备被实施“限制性措施”后，各界预计多元化配置的趋势将加速。

渣打此前提及，吸引资金加速流入黄金的关键在于，在传统避险资产美元被不断政治化的背景下，潜在的避险资产正越来越少，因为投资者对持有可能卷入地缘政治冲突的资产会越发谨慎，这会使黄金变得非常受欢迎，即使在加息和美债收益率上升的情况下。

该机构在5月时提及，黄金依然是有吸引力的投资组合风险分散工具，年内可能重返每盎司2000美元上方，有潜力达到历史新高。一旦美联储的加息幅度略小于市场预期且美元见顶，黄金应该会符合预期，表现良好。黄金的核心避险资产地位、来自以印度和中国为首的实物黄金需求以及增加的储备配置也是支持因素。

上述分析人士认为，当潮水退去，一场去伪存真的实验就再次开始了，而黄金在此环境中有望绽放光芒。

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