上周五晚间,大公国际公告将浙江省商业集团主体评级由AA/负面下调至AA-/稳定。
浙江商业集团是浙江国资委直属管理的地方国企,主要从事商品贸易流通业务。本次下调评级主要跟公司下属的浙商财险被监管处罚,以及高额赔付导致的巨额亏损有关。
浙江商业集团存续债券仅一只,16浙商集MTN001,发行期限为3 N,初始票面为5.5%,发行金额10亿,含发行人赎回 本金延期 利息递延 调整票面利率各种权利。
计息周期为:前3个计息年度固定不变,从第4个计息年度开始每3年重置一次。如果发行人不行使赎回权,从第4个计息年度票面利率调整为:基准利率 初始利差 300BP,在发行人行使赎回权之前,债券长期存续。
这是一只普通的永续债券,票面利率前三年固定不变,从第4个计息年度每三年重置一次,且存在利率跳升机制。
换句话说,发行人可以赎回,也可以延期并上调票面,在发行人行使赎回权前,债券永续存在;而投资人要么被动接受债券延期,接受票面上调,无论发行人发生何种变化,债券持有人没有回售选择权。
目前这支债券被下调评级至AA-/稳定,如果某持仓机构要求的入库标准是最低AA,这只债券必须要出库卖掉,而目前这种市场这种资质的债券很难卖出的。那么只能持有到期,假如发行人资质实在太烂,只能勉强支付利息,那债券什么时候到期呢?
或者换句话说当前的二级估值8.8%,是否将投资人无法回售、流动性变差、信用资质下降等各项利差反映出来?
利率跳升机制的本质在于促使发行人行使赎回选择权,如果发行人缺钱的话,他选择延期并上调票面利率,投资人只能被动持有,这种情况下的债券流动性基本很差,如果发行人越来越糟最后耍流氓,即使有投资者保护机制,估计也起不了太大作用。
再看这只,15森工集MTN001,3 N,主体A /负面,中债估值9%,发行人2月4日有赎回权、本金延期权 利息递延权 上调票面利率,下周一要行权,但目前公司未发布任何公告。
按照募集约定,企业应该在本息兑付日前5个工作日公布相关信息,应该在今天公布。母公司账面几乎没钱,如果发行人选择延期的话,这只债期限延长,票面调升至10%附近,不知中债估值该怎么调。
(还没扯淡完,森工集就公布了不行使赎回权,上调票面=基准 初始利差3.93% 300BP,预计10%附近,估计这是全市场首支实现利率跳升的永续债)
还有这只15宜化化工MTN002,3 N,主体AA-/观察,中债估值12%,发行人5月19日有赎回权、本金延期权 利息递延权 上调票面利率。比较奇怪的是,宜化的债评级比森工要高,行权时间仅晚3个月,到期收益率就高出300BP。
永续债更适合高评级、好资质的企业发行,作为计入权益和流动性的补偿,票面略高于一般债券,但总觉得对于投资人无论如何都无法回售的补偿略有不够。还记得前期下调票面的14首创集团可续期债01吗,11月以来净价已经从100掉到98以下了。
或者可以增加条款,比如发行人主体评级下调、合并范围内有息债务违约、大额亏损等,可以要求投资人投票行使回售选择权或者债券提前到期(也许这样的话就不是永续债了)。
否则被动等待、又丧失流动性的低资质永续债券,就这么延期下去,什么时候到期呢,真有可能成了发行人的永续债、投资人的优先股了。
扯了这么多就是想说,中低资质的永续债性价比不是那么高。
本文源自债市观察
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