8月金融数据解读「2021年四季度经济金融展望报告」

金融数据的三个重要关注点——2022年8月金融数据点评-20220913

1、8月金融数据中透露出三个重点信息

第一，得益于宽信用政策支撑，8月信贷结构显著改善，企业长期贷款和表外融资项目显著正增。尽管8月多地面临高温限电、疫情再起、净出口回落等挑战，但得益于降息和促进贷款发放等宽货币政策的支撑，信贷数据较前月仍有较大幅度的修复，信贷结构转好，企业长期贷款和表外融资项目显著正增。企业中长贷一改7月的低迷情况，同比多增2138亿，企业生产在受疫情和限电扰动的情况下实现显著正增实属不易，宽信用和稳增长政策的发力开始见效。此外，得益于8月以来基建项目的大规模落地和基建投资不断加码，实体经济融资需求增加，信托贷款、委托贷款等表外融资项8月出现大幅增长。

第二，居民存款与贷款之差不断创出新高，居民户储蓄与信贷仍没有进入乐观循环。居民户存款与贷款之差往往与经济环境负相关，当预期经济走强，居民户偏好低储蓄高信贷，反之亦然。同时，从历史上经验来看，居民的消费和信贷需求往往滞后于经济基本面的改善。居民存款与贷款之差在3月份以来快速上行，不断创出历史新高，居民维持高储蓄的同时中长期贷款持续低迷，反映出居民依然对当前经济预期较为谨慎。在稳增长政策的发力下，随着政府的逆周期调节，如果后续经济环境持续改善，预计居民储蓄也将跟随转化为消费和投资，这将对经济产生持续性的贡献，稳增长依然是当前调动居民户活力的核心。

第三，8月M2与社融剪刀差再创2006年以来新高，社融指标或存在失效问题，后续应重点关注实物工作量形成情况。受政府债券融资缩量拖累，8月社融存量增速下降。同时，由于2021年下半年专项债发行规模较大，因此受高基数影响，后续社融存量增速可能会逐渐走低。但我们认为从目前M2与社融的剪刀差看，社融指标或存在失效问题。专项债的发行会推高社融但是不会影响M2，而专项债资金的拨付和支出虽然不会影响社融，但是会推高M2。专项债从发行到拨付和支出存在一定时滞，8月M2与社融剪刀差再创2006年以来新高，我们认为主要原因或许恰恰是因为专项债发行缩量，而拨付和支出开始激增所致。后续虽然社融存量增速可能会下降，但目前专项债可使用资金充足，因此社融指标可能并不能精准的反应实体经济所获得的资金量，社融指标在当前存在失效问题，后续应重点关注在专项债资金拨付后实物工作量的形成情况。基建投资和GDP的统计规则有所不同，只要下拨资金、审批项目就计入基建投资，但只有形成实物工作量才能计入GDP。在此背景下，基建投资增速自4月以来明显提速，但目前为止物量上行缓慢，远低于往年同期水平，以水泥发运率为例，目前的水泥发运率依然大幅低于往年同期水平。因此，我们认为社融增速下行并不会对经济产生向下拉力，真正值得关注的是政府融资能否在后续落实，实物工作量的形成进展。

2、宽信用在波折中看到曙光，关注后续实物工作量形成情况

总体而言，8月宽信用进程虽然存在疫情、限电等波折，但宽信用进程依然回到了相对正常的区间，相比7月显著转好。同时，信贷结构也出现明显改善。

就目前宽信用的干扰项而言，本轮疫情主要集中在中西部地位，对沿海发达省份影响可控，同时，高温天气已过，电力供应也基本恢复正常，“金九银十”已经逐步进入兑现阶段。国务院目前已经派出督导工作组奔赴多个经济大省，调研此前推出的政策性开发性金融工具、保交楼等稳增长政策实施进展情况，并重点核查三季度实物工作量完成进展，目前稳增长政策正在平稳推进，政策的发力到见效存在时滞，因此后续信贷增长仍有较大潜力，当前应该更关注实物工作量的形成情况，这是后续信贷能否持续改善、居民经济活力复苏、观察经济自发性修复情况的关键。同时，宽信用政策依然有后手。国务院表态接续政策细则在9月上旬应出尽出，财政政策上，除目前已经确定新增的5000亿专项债限额外，新的增量工具正在谋划，货币政策上政策性金融工具或将进一步发力。

风险提示：政策变化超预期，疫情扩散超预期。

本文源自金融界