金融经济学二十五讲课后答案「中国金融周期」

二十三讲：金融周期（二）

同学们大家好，上次课我们讲了金融周期，首先，金融周期是中央银行根据经济状况的不同，释放或者回收流动性造成的。其次，我们讲了观察金融周期的两个维度：货币和信用。货币说白了就是市场中资金的宽裕程度，信用就是实体经济对资金的需求程度。最后，因为货币和信用的不同步，所以形成了金融周期的四个阶段：宽货币 紧信用、宽货币 款信用、紧货币 款信用、紧货币 紧信用。今天我们接着讲金融周期的内容：

一、金融周期的判定指标

很多同学问，知道了金融周期的四个阶段，但如何判断现在是处在那个阶段呢？现在我们给出标准：

1. 使用十年期国债收益率的变化来判断货币的宽紧

我们上次课讲了，货币的宽松就是中央银行向商业银行释放流动性的过程。当商业银行体系流动性充裕，市场上资金的价格（也就是利率水平）就会下降。其实资金就和普通的商品是一样的，它的价格就是利率水平。当市场是资金供给充足的时候，利率的价格就会下降。当市场上资金紧张的时候，利率水平就会上涨。所以我们就使用代表市场利率水平的十年期国债收益率来观察货币的宽紧。

2. 使用社会融资存量的同比的变化来判断信用的宽紧

社会融资金额代表的是非银机构从银行体系中获得的资金支持的数额。它相对于经济有一定的领先性。同学们可以想一下，实体产业作为一个整体，什么时候会找银行借更多的款呢？那肯定是企业家们判断今后的经济需求恢复，企业有更好的前景的时候。社会实体产业有更多的资金需求，从商业银行体系将钱借出来的过程，也就实现了宽信用，从而导致了社会融资金额的上涨。所以我们使用社会融资金额存量同比的变化来观察信用的宽紧。

这样我们实用十年期国债收益率和社融金额存量同比变化观察金融周期的四个阶段：

1.十年期国债收益率↓ 社融存量同比↓

金融周期对应的是宽货币紧信用周期

2.十年期国债收益率↓ 社融存量同比↑

金融周期是宽货币宽信用周期

3.十年期国债收益率↑ 社融存量同比↑

金融周期对应的是紧货币宽信用周期

4.十年期国债收益率↑ 社融存量同比↓

金融周期对应的是紧货币紧信用周期

二、金融周期和经济周期的对应关系及配置资产

这段的内容我们前面的课也已经涉及到过，放在这个框架下我们再讲一遍。其实大类资产投资的基础知识结构没那么复杂，同学们认真学有一年的时间就都学完了。主要是建立适合自己的投资体系（策略）和心理或者更高层次的为信念方面的内容，知识占20%、策略占30%、心理或者信念占50%。有点跑题，接着讲正课。

1.宽货币 紧信用周期

对应经济周期的衰退阶段，这个阶段配置的资产为债券资产，特别是长债资产。因为款信用周期，十年期国债收益率是下降的，债券资产的价格和十年期国债收益率是呈负相关的（以前的课讲过，不知道的看前面的课）。

2.宽货币 宽信用周期

对应经济周期的复苏阶段，这个阶段配置的资产是股票资产。因为这个时期经济复苏，投资者对经济的预期开始变好，随着经济数据的发布，语气会越来越好，所以股票市场会逐渐上涨。

3.紧货币 宽信用周期

对应经济周期是过热阶段，这个阶段配置的资产为大宗商品资产，债券资产，特别是长债资产要降低比例。因为随着经济越来越好，中央银行开始防范经济过热，加息和提高存款准备金会导致十年期国债收益率提升，债券资产的价格就会下降。这个时期由于经济需求较高，原材料等产品的价格就会提升，所以需要配置大宗商品资产。

4.紧货币 紧信用周期

对应经济周期的滞胀阶段，这个阶段配置主要是现金资产和短债资产。因为这个时期经济已经开始涨不动的，对大宗商品的需要开始下降，大宗商品的价格在高位摇摇欲坠。经济发展前景不好，股票的价格往往也已经下跌。这个时期最好的资产就是现金资产和短债资产。这个时候我们持币观望，等待衰退周期开始布局债券资产。

总结：

1. 我们使用两个指标的组合来判断金融周期所处的阶段，一个是十年期国债收益率的变化，它代表市场上货币宽紧的变化。十年期国债收益率上升就代表着紧货币，十年期国债收益率下降就代表着宽货币。另一个是社融存量的同比变化，我们可以把社融看作社会对资金的需求，它的变化代表着信用宽紧的变化。社融存量同比上升就代表着宽信用，社融存量同比下降就代表着紧信用。

2. 我们将金融周期和经济周期进行了对应。其实金融周期就是央行在应对经济周期变化的时候产生的。衰退周期对应宽货币 紧信用，债券资产最优；复苏周期对应宽货币 宽信用，股票资产最优；过热周期对应紧货币 宽信用，大宗商品资产最优；滞胀周期对应紧货币 紧信用，现金资产最优。

关于金融周期的课我们就讲完了。我们讲了经济周期，金融周期。其实最重要的就是我们投资者的情绪周期，我们投资者有从怀疑到乐观到疯狂的过程，就是牛市发展的过程。我们投资从怀疑到恐惧到绝望的过程，就是熊市发展的过程。有人，有交易行为，就一定会有周期存在。下节课我们用霍华德·马克思老先生的《周期》这本书来做个总结吧。