美国短期国债收益率飙升「央行降准股市有影响吗」

21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

在通胀高企、经济表现暂时尚可之际，欧美央行紧缩预期再度升温，各大央行“鹰声一片”，抗通胀的优先级再度被拔高。

在美国，9月6日服务业数据再度提振了市场对美联储进一步大幅加息的预期，本月或继续暴力加息75个基点。英国新首相特拉斯上任后，将推动加大财政支出，加上高通胀的压力，英国央行也可能出台更为激进的紧缩政策。此外，澳大利亚央行9月6日连续第四次加息50个基点，加拿大央行和欧洲央行本周也会大力加息。

在紧缩预期升温之际，各国债券收益率也纷纷狂飙。在美联储加息预期和公司债发行大增的推动下，9月6日美债收益率大幅上涨，长债收益率的涨幅尤为明显。10年期美债收益率涨逾15个基点，逼近3.4%关口，30年期美债收益率亦涨逾15个基点，突破3.5%关口，创2014年以来新高。英国10年期国债收益率也大幅飙升近20个基点，自2014年以来首次突破3%关口。德国10年期国债收益率大涨近10个基点，突破1.6%关口，欧洲央行将于9月8日公布最新货币政策决定，多家华尔街银行预计将大幅加息75个基点。

与此同时，通胀调整后的实际收益率也在攀升，金融环境进一步收紧。美国30年期国债实际收益率9月6日上涨8个基点至1.10%，为2019年3月以来最高；10年期国债实际收益率一度上涨13个基点至0.85%，接近6月达到的多年高点0.87%。9月7日欧美债券收益率有所回落，但仍处于多年高位附近。

中国银行研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者分析称，当前，美国、英国及欧元区十年期国债收益率大幅上涨，截至9月6日，美国、英国、欧元区十年期国债收益率较年初分别上涨170、195和175个基点，这对各国金融市场产生重大影响，尤其会打压高成长型股票估值。作为定价基准，长期国债收益率持续上升不仅会降低投资者的风险偏好，增加上市公司通过发债来回购股票的融资成本，还会直接导致成长型上市公司估值下降（高成长型上市公司一般采取现金流折现法进行估值，一般用长期国债收益率作为折现率），引发投资者对高估值风险资产的恐慌，带来股价下行压力。

欧美央行加息预期进一步强化

尽管未来经济前景不容乐观，但目前仍相对不错的经济数据正促使央行继续激进加息来打压通胀。

美国供应管理学会（ISM）9月6日公布的一项最新数据显示，美国8月份服务业活动超出经济学家的预期，8月ISM服务业指数从56.7升至了56.9，高于市场预测的55.1。这份乐观的报告显示，尽管通胀高企、利率上升且经济前景普遍存在不确定性，但消费者对服务业的需求依然坚挺。

对此，花旗表示，ISM数据显示出经济中服务业的弹性，这应该会让美联储继续保持强硬立场，在9月份加息75个基点，服务业的通胀压力似乎更能反映出劳动力市场趋紧。

目前市场对美联储未来数月加息的预期继续升温，预计美联储9月会议后有72%的概率加息75个基点，同时对明年降息的预期则进一步降温。到明年3月，美联储的基准利率将攀升至近4%。

“美国非农就业数据公布以来的事态发展都有助于推动收益率上升，而不是下降，特别是考虑到欧佩克减产、英国财政刺激措施和略显鹰派的澳大利亚央行声明，”道明证券驻新加坡的利率策略师Prashant Newnaha表示。

澳大利亚央行9月6日公布利率决议，连续第四次将隔夜现金利率目标上调50个基点至2.35%，并强调在控制通胀方面没有“预设路径”，预计未来几个月会进一步加息。

而对于此前加息力度始终“不疼不痒”的英国央行而言，接下来也有可能加大紧缩力度。英国央行官员曼恩（Catherine Mann）呼吁尽快采取“强有力的”行动来控制通胀。“只有立即采取更有力的行动，才能确保高通胀趋势不会成为常态，否则未来可能要经历更深、更长的经济衰退才能让通胀回到目标水平。”

欧洲央行面临的压力也越来越大，俄罗斯对欧洲“断气”引发了市场对欧洲能源成本上涨将增加价格压力的担忧，这也意味着欧洲央行在本周的会议上或许不得不大举加息75个基点，哪怕有迹象表明欧元区经济正在苦苦挣扎。

吕昊旻对记者分析称，全球通胀高位运行，导致各国央行加快收紧货币政策。2022年以来，疫情反复加剧全球供给瓶颈、俄乌冲突引发全球能源和粮食供应紧张、劳动力市场供需错配加剧“工资—物价”螺旋，多重因素叠加推动通胀水平持续走高。2022年7月，美国、英国CPI同比分别上涨8.5%、10.1%，均为40年来高点。欧洲受能源供应短缺影响，通胀情形更为严峻。8月，欧元区HICP加速至9.1%。

鹰派政策短期内或难见“拐点”

在通胀压力持续高企之际，欧美央行的鹰派政策短期内或难见“拐点”。

国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，旺盛的需求推动薪资通胀压力依然高企，使得紧缩担忧继续升温。衡量美国企业招工需求的职位空缺数，7月依然维持在1100万个以上的高位；职位空缺率也反弹至6.9%，反映就业供需矛盾依旧尖锐。这一背景下，8月时薪同比涨幅高达5.2%，尚未看到趋势放缓迹象。薪资通胀等或成通胀粘性的重要支撑，使得美联储高强度加息仍是必要选择，加剧外围波动。

另一方面，近期相对强劲的经济数据也燃起了一丝经济“软着陆”的希望。高盛集团首席经济学家Jan Hatzius表示，美国经济仍有可能实现软着陆，预计明年出现轻度衰退的可能性约为三分之一。“美国经济可能可以实现软着陆，尽管路径狭窄”。

相对于美国，欧洲的处境更显艰难。赵伟分析称，近期欧洲主要经济指标快速回落，“衰退”担忧明显升温。俄乌冲突爆发以来，德国、法国等制造业PMI持续回落至50%附近；消费方面，8月欧元区消费者信心指数走低至-24.9，该指标通常领先居民消费支出3个月，也反映着消费走弱的风险。相比更具韧性的美国经济，欧洲经济更加疲弱、衰退风险也更加严峻。美欧基本面分化下，美元指数一度升破110，欧元对美元汇率持续跌破平价。

更糟糕的是，“滞胀”下的政策收紧，或将导致欧债问题的再度发酵，进而造成对经济的负面冲击。赵伟表示，通胀目标制下，欧央行将不得不加快政策正常化，7月已开启新一轮加息周期，市场预计年底前累计加息至少150基点。据此测算，欧元区整体利息压力或将回到2014年水平。其中，对于意大利、西班牙等偿债压力更突出的经济体而言，欧央行加息或将成为不可承受之重，或将对经济进一步造成负面冲击。

与此类似的是，吕昊旻也认为主权债务违约风险会加剧。疫情以来，全球主要发达经济体实施了大规模财政刺激计划，导致全球政府债务飙升。伴随各国进入加息轨道，长期国债收益率上升将带动发行债券利率上升，加大发债难度和政府债务付息压力。特别是，截至2022年一季度末，希腊、意大利和葡萄牙的政府债务占GDP的比重分别高达189.3%、152.6%和127.0%，欧元区加息导致高债务国家主权债务违约风险攀升。

尽管加息会有一系列副作用，但高通胀下欧美央行已经别无选择。吕昊旻预测，本轮全球通胀走高的粘性和持续时间可能比以往更加严峻，全球各国央行加息步伐短期内难以结束。

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