基金的投资收益和风险主要取决于「基金的收益是怎么产生的」

2022-12-03 11:01:19来源：陶朱公的投资日记

二、基金投资的基础知识第2课：投资的收益来源和风险来源（下）

边学边赚，大家好。

二、投资风险来源

投资风险就是未来收益的不确定性，盈亏同源，没有风险就没有收益。正确认识投资的风险，能让我们的投资收益更好。

1、经济周期性波动风险

经济发展是有周期性的，每一个经济周期又分为复苏、过热、滞涨和衰退四个阶段。不同经济阶段，各大类资产的表现也不一样。

以权益类资产为例，在经济增长放缓阶段，权益类资产表现大多不好，尤其在滞涨期，这个时候通胀还高，股票会暴跌；反之，在经济增长复苏阶段，权益类资产会有好的表现，尤其在复苏期，通胀较低，这时是股票投资的黄金时期。除了大的资产类别，权益资产的不同行业、板块也有不同的周期表现。

债券类资产也有它的周期，在通胀回落阶段表现较好，尤其在衰退期，这个时候经济增长放缓，债券的投资机会最好。但是在通胀上升阶段，债券的表现就不好了。

2、政策风险

顾名思义，就是宏观政策的变化对金融市场造成的影响。宏观政策，包括财政政策、货币政策、产业政策、区域发展政策等。

比如近年来市场涨得最好的新能源，其高景气度很大原因就来源于国家提到的“碳中和、碳达峰”政策，从而掀起了一场能源变革。还有今年跌跌不休的中概股，也是因为反垄断政策的影响。

3、利率风险

毫不夸张的说，利率是金融市场的核心变量，起到牵一发而动全身的作用，它是所有金融资产定价的基础。因利率变化而产生的投资不确定性，就是利率风险。经济周期、央行的货币政策、通货膨胀预期甚至国际利率水平等，都会影响到利率的变动。

比如央妈收紧货币政策，俗称“缩水”，利率上升，对股市和债市就是利空，尤其债市，受利率影响非常大。这张图显示了债券价格和利率的反向关系，粉色阴影部分可以明显看到，十年期国债收益率上升，债券下跌。

4、通胀风险

通胀风险，指的是由于通胀提高导致购买力下降，实际收益率下降的风险，也称为“购买力风险”。

打个比方，你买了某只基金，赚了20%，但是通货膨胀假如到了6%，那你实际的收益率其实只有14%。

这类风险尤其对债券的损伤更大，因为债券的利息和面值在发行的时候是固定不变的，通胀上升，就使得债券持有人未来获得的现金流购买力下降。如果预期未来通胀上行，则利空债券。

通货膨胀率一般用CPI表示，即消费者物价指数。可以看到，近二十年大多数时候（74%的比例）CPI在3%以下，但有的时候会冲到5%、6%以上，通胀压力不小。如果再把广义货币量M2放到一起看，能看到它们之间存在着一定正向关系，这也很好理解，在货币流通速度不变和产出一定的情况下，货币供应量的增加会直接导致价格水平的上升。但是呢，实际情况中个别时候也会出现“背离”，但不影响长期稳定的一个均衡关系。

5、汇率风险

汇率风险，指的是以外币计价的资产或负债，因为汇率的波动而产生的价值涨跌的可能性。比如投资海外资产的QDII基金，是以外币进行投资，汇率的变化就会影响以人民币计价的基金资产净值，从而影响基金的收益，这类风险是QDII不容忽视的。

从美元兑人民币汇率看，汇率波动还是蛮大的，从2011年到现在振幅有17%。

以上5种风险其实都可以归为市场风险。

6、流动性风险

什么是流动性风险，我简单举个例子大家就知道了。你有一只股票，赚了20%想卖掉，可是就在卖的时候，发现市场流动性不足，买的人很少，卖的人很多，最终卖出去的时候只赚了15%，蒙受了部分损失。

流动性风险出现在流动性供给和需求不平衡的时候。当资产的流动性变差时，买卖变的困难，预期价格无法在预期的时间内完成交易，价格波动会变大。

流动性风险可能是局部的、个别产品的，也可能是整个市场的。有时，局部的流动性也可能演变成整个市场的。

比如15年股市暴跌的时候，很多基民持有人要求赎回基金，因为基金的日常流动性不足，基金经理就被迫在低位大量抛售股票和债券，基金净值下跌，赎回的人更多，恶性循环，引发了整个市场的流动性问题。

7、信用风险

信用风险又称“违约风险”，指的是交易对手未能履行到期债务的风险，主要是针对债券投资（信用债）。

我们经常说的XX债券违约了，不能或者拒绝支付到期本息，就是发生了信用风险，一旦发生信用风险，债券评价就会被下调，价格大跌。

比如华商双债丰利，2018年因为连续踩雷“11凯迪MTN1”、“15华信债”，净值暴跌30%，2020年因为“15华信债”估值再次下调，净值继续下挫。所以，我们买债券基金，很重要的一点就是要看基金经理的信用风险甄别能力，有没有踩过雷。

信用风险一般发生在企业经营不善，或者经济衰退的情况下，这一点也非常好理解。所以，当经济不好，企业财务状况差的时候，要特别注意。

8、企业基本面风险

刚才说的信用风险，是针对债券投资的。对于股票投资，我们要注重企业基本面风险。

企业的基本面包括财务状况、盈利模式、行业地位、公司文化和管理层、政策支持等等。当企业经营不善、业绩不佳、公司治理出现问题或者面临外部较大的政策冲击时，都会对股票投资产生负面冲击。

比如当年的乐视网，在没有明显盈利的状况下贸然进军手机、体育、汽车、互联网金融等领域，没有自己的核心竞争力，完全靠巨额的资本“堆积”，这种经营行为必然导致后期的很多问题，盈利能力急速下降，资金链断裂，最后的结果就是退市。所以说，分析公司的基本面是非常重要的。

以上8种风险基本覆盖了我们投资过程中可能遇到的所有问题。另外再多说一句，个别风险存在交叉和因果关系，比如通胀风险和利率风险，其实会相互影响，还有流动性风险，它其实是一种综合性风险，市场风险和信用风险都可能会导致流动性的问题。

三、各类资产的长期走势图

各类资产有不同的收益来源、影响其价格的核心因素也各不相同，因此拥有不同的风险收益特征和走势，来看两张图：

长期来看，股票是最佳投资资产，沪深300自指数发布日以来年化11.5%，在各大类资产中收益最高，但同时波动也最大，年化波动率达29.54%；

债券收益率也不错，同时波动较小，中证全债自发布日以来年化4.92%，波动率只有不到3%；

商品长期看收益较低，年化只有3.13%，主要是因为商品本身不会创造价值，它的收益来自价格的波动，而商品又不会一直涨价，更多时候价格是周期波动的，同时可以看到，商品的波动很大，仅次于股票类资产；

现金类资产没啥可说的，波动最低，收益也最低，年化不到3%。

因为衍生类资产收益无法统计，就不体现在图中了，但从风险上来说，衍生类资产的风险和波动是最大的，预期收益也最高。

这张图统计了不同大类资产在各个年份的收益表现，数据区间从2001年到2020年，可以看到，资产是轮动的，是有周期的，没有哪一类资产能一直表现都很好或者很差，都是某个年份表现很好，某个年份表现很差，某个年份又表现较好。

比如A股，如果我们把红色的小方框，以点连线，可以明显看到是轮动的。还有债券，也是一样，并且很多时候A股和债券存在跷跷板效应。

这也告诉我们一个道理，想每年都抓住最优秀的资产，几乎是不可能的事情。我们能做的，就是做好资产配置，“东方不亮西方亮”，这样胜算更大，收益也不错，具体怎么做资产配置，后面会另外有一门课介绍。