最近,1年期美债收益率快速上行,突破4%的高位,而更长期的2年期美债收益率是3.97%,3年期美债收益率是3.93%,5年期是3.73%,长期的10年期美债收益,只有3.5%。这种排排坐吃果果式的收益率倒挂现象,在历史上非常少见。好比你买理财,存的越久,正常应该收益率越高,但是美债现在是越久越吃亏,这是一种极为反常的金融现象,大家把它叫做长短期收益率倒挂,每次市场出现这个信号,都被认为是潜在的美股衰退预警。
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那为什么,今年市场会频繁出现,美债收益倒挂的现象呢?首先,疫情反复和地缘因素,造成能源成本上升。成本上升,大幅推高了欧美的物价。为了平抑物价,加息的预期就跟着起来。预期这个东西,它也是个近视眼,而且记忆力不太好,它只看眼前的事,所以越是短期的利率,它涨的更快。而长期利率为什么跟着涨呢?因为它和人们对长期经济前景的信心有关,出于避险,美国企业们都减少了长期投资,更多买入长期国债。越多人购买,长期国债的价格就会被推的越高。债券的价格越高,它能提供的回报率就越低。
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我们研究了1978年后的历史数据,有几个发现:首先,美债收益率倒挂,作为一个领先指标,确实预测出了多次美国的经济衰退。但第二点,这个指标不能预测拐点在什么时候出现。历史有很多次,收益率倒挂了,发出信号了。但经济趋势并未立即变化。第三,这个指标对美股涨跌的预测能力有限。历史上出现信号后,美股有时候能继续再涨一阵,也有时候会下跌。所以,这个指标,不能完全作为投资者具体的决策参考。
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具体对投资而言,对新兴市场的我们有什么影响?分享三点:第一,对权益类资产,也就是股票来讲,最重要的是长期利率。(在其他条件不变的情况下) 长期利率下降,股票估值就能抬升,体现为股价上涨。而长期利率如果大涨,它就会严重压制股票市场。对股票市场来讲,国债收益率倒不倒挂可以参考,但更重要的是盯紧长期利率的运动方向。第二,美债收益率倒挂,只反应美股基本面,对新兴市场的影响有限。新兴市场更多关注自己的长期利率。比如中国10年期国债收益率,今年稳中有降,从3%降到了目前的2.7%左右。相对宽松的资金面,让我们的处境,比美股更有利。第三,内在价值永远是最重要的。对投资来讲,内在价值是资产的长期现金流的能力。人们花了太多太多的时间去关注宏观,但是宏观环境是公平的,同样的宏观环境之下,有企业依然很强大,甚至拿到了更多的份额,现金流极好。投资者把更多精力花在微观上,花在好企业身上,花在刀刃上,是投入产出比更高的高效思路和智慧行为。
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最后总结一下。经济发展的规律,它既不是永远越来越好,也不会越来越差,它更像是四季更迭的规律,就像树泽讲过多次的园丁花园里的故事,繁荣和衰退,就像夏天和冬天,它是周期变化,互为因果,繁荣就是衰退的原因,而衰退又孕育了将来更大的繁荣。接受这个周期性的规律,是我们做生意、做投资的先决条件。这种周期性的摆动,跌过头和涨过头,恰恰也是投资中超额收益的来源。用看待企业的视角,来看待你的投资。想想看,企业家们,不会因为看到长短期利率倒挂,就把自己用心经营的企业,反复的买入卖出。企业家精神,是耐心陪伴优质资产,共同成长的长跑。真正的投资者,是企业坚定的战略盟友,而不是心猿意马的搭车人。好的投资者,和优秀的中国企业,是在旅途中,相互陪伴,互相成就的人
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