根据经济周期的不同阶段选择合适的资产配置「资产配置一般分为哪三个阶段」

文/陈嘉伟

《积极型资产配置指标》第五篇

这篇文章要谈《积极型资产配置》的核心内容，在经济的6个阶段要怎么做投资。

为什么经济是六个阶段呢？因为我们主要谈债券，股票，商品三种类型的资产，而它们每一个都会有二个拐点，顶部和底部，加起来就是6个阶段，一个完整的经济周期是从债券熊市开始的，直到商品牛市结束，我们需要学会的是如何识别，判断现在正处于什么经济周期，每个阶段应该怎么配置资产，然后你就会像一个农夫一样根据四季来决定种什么农作物了。

在第一个阶段，经济开始陷入衰退，为了刺激经济增长所以信贷条件放宽了，利率降低了，同时美联储向市场注入了更多的流动性货币。在这个情况下你应该持有高等级的债券，所谓高等级就是信用等级高的，因为这个阶段经济处于急速下降时期，企业破产清算的风险很大，所以高等级债券是安全的，除了债券你也可以持有一些现金等价物，比如货币基金，3个月的国库券等，但是期限不能超过1年，因为这个阶段的利率变化很大，期限超过1年的现金资产风险很大，包括银行定期存款都是不行的。货币基金和债券的收益率在整个经济周期中阶段一是最高的。

这个阶段股票和商品市场都处于熊市，跌下去深不见底，除了公用事业，金融（银行，劵商）等少数几个行业可能会有逆市表现外股市整体表现疲软， 与原材料有关的股票一般会发生亏损，比如有色金属，煤炭钢铁，矿产等。房子也不能买，因为这个时候经济才刚刚开始疲软，还会继续往下跌。

所以这个阶段最好不要持有股票，或者最多持有一些公用事业，金融行业的股票，资产配置以债券和现金为主。

那怎么定义这个阶段？

这个阶段是经济从过热走向降温的阶段，所以利率从顶峰开始往下降，那什么情况下是利率顶峰？

1 当利率高于12个月的移动平均线（收益率低于12个月移动平均线），连续加息3次，2经济增速连续二个季度下降，3 这个时候沪深300指数和原材料现货价格指数也低于12个月移动平均线。

当这些信号出现的时候，阶段一就会出现。

阶段二

第一阶段过去之后，经济处于衰退期，这个时候执行了和第一阶段相反的动作，降息，向市场释放基础货币，为的就是刺激经济走出低谷。

在这个阶段只有商品市场还处于熊市，而股票和债券已经开始进入牛市，所以现金的重要性不像第一个阶段那么重要的了。

债券还是有一定的收益，但是远不如股票了，所以这个阶段主要持有股票，在你的资产配置中应该有75%的比例，当然具体看你自己的风险承受能力，年龄和收入等，比如你要五六十岁了，那么股票的比例可以低一点，如果你只有二三十岁，股票的比例更高一点也是可以的，因为你能承受损失。

而债券的比例控制在25%以下，因为经济环境在整体改善，所以投资者信心很足，所以这个阶段垃圾债的收益比政府债券和高等级公司债要大， 为了降低风险你应该买债券基金，这样即使其中的某一个出现了问题，你的损失也远小于你的收益。

股票主要买对利率敏感的行业，比如公用事业，天然气，水利，地产等，他们是资本密集型行业，一旦利率降低将释放大量红利，这是阶段二的主要股票投资方向。

而随着降息，银行，保险，劵商却也会业绩疲软，房子，大宗商品还会继续下跌，所以不能买，资源型股票会跌到底部。

当以上这些板块对利率非常敏感，如果没有降息那么应该怎么投资呢？你应该买消费品行业的股票，这个时候消费品行业的股票处于低估值区间，接下来会给你很好的回报。

在商品中，黄金是最先走出独立行情的，有时候会领涨1年甚至更长。

怎么判断阶段二的到来？第一，央行有没有降息，而且是连续的降息？，贷款利率，银行之间的拆借利率是否在不断的降低？这往往是标志性的信号，当这些发生就会带来阶段二，股市本身的大涨也是一个信号，比如上证指数从2500点上涨了25%到到达了3000点以上，如果这个时候你进入股市最好不要追高，股市还会有回调，很少有一路向上的行情，而是在涨涨跌跌中向上，所以你应该等一等。

阶段三

这个阶段经济开始恢复了，所有的资产类别都开始涨了，通货膨胀是这个阶段的特点之一，所以最好不要持有现金，往往收益是负的。

再看债券，债券的价格会在这个阶段的后期下跌，继续持有债券的机会成本很高，如果这个阶段一直持有最终的收益是负的，所以你应该降低债券在你的资产中的比例，尤其是5年期以上的长期债券应该清零，最多持有一些期限1年以内的短期债。

再看股市

这个阶段牛市已经全面来临，但也会有不断的回调。

因为商品的价格已经开始上涨，所以对应的股票也会上涨，所以要关注那些对通货膨胀敏感的股票，比如采矿，石油等行业股票，可以购买这些板块的基金，这样省去了你自己挑选股票的难度。

但对利率敏感的行业，比如前面说的公用事业股票，银行股表现相对其他版块的股票来说表现不太好。

这个阶段你的股票持仓中还应该有一些成长股，小市值股票，他们的表现会比大盘蓝筹股好，而因为牛市的全面来临你不需担心下跌。

阶段四

这个阶段债券已经开始熊市，股票和商品市场继续保持牛市，在这个阶段要密切关注利率变化，而利率的变化通常是根据商品价格进行的，比如CPI，房价暴涨，为了压制通货膨胀就会提高利率，这对股市和债券就是大利空。在阶段上你就应该要减持债券了，如果你还没有这样做，阶段四是你最后的机会，因为接下来马上就是债券的熊市，价格会大幅度下跌。

因为这个阶段利率在不断上涨，通货膨胀在不断继续，所以现金也要保持在最低的比例。

股市，这个阶段你应该把你手里的一些周期性股票换成收益驱动型股票，比如把公用事业，金融业，通信业，交通运输业的股票换成消费行业股票，超市，食品饮料等，因为周期性行业接下来会表现的很糟糕，而消费股在这个阶段表现非常强劲，

阶段五

这个阶段只要商品市场依然保持牛市，而债市，股市已经是熊市了

所以这个阶段现金的持有比例在你的投资资产中应该开始增加，而债券因为通货膨胀的原因，所以风险很大，会带给你很大的损失，你应该在阶段三，阶段四的时候就开始抛售债券了。

股市在这个阶段领先的行业已经全面开始下跌，而滞后的行业会继续保持上涨，所以整个市场看起来是上涨的，但是你不应该被表面的现象疑惑。这个阶段大部分的股票在下跌，而基础行业，资源型行业，原材料行业为主的股票还会上涨很厉害，所以你的股票的持仓这个时候应该持有这些行业的股票，这对于经济周期来说是滞后的行业，

商品市场依然是牛市，但也处于最后疯狂的阶段，所以这些资产要卖掉变成现金，但是很难判断什么时候会到价格顶点，所以你可以依次清仓，比如到达某个价格后，每上涨10%就清仓30%。

阶段六

这个阶段债券，股票，商品市场全部处于熊市之中，股票和商品价格下跌速度非常快，所以非常危险，所以这个阶段是现金为王。

这个阶段是通货膨胀最严重的时候，利率会到达顶峰，经济越来越疲软，大量的金融问题会集中爆发，债券的价格会跌的很低，所以可以考虑慢慢的买入一些债券，这会在下一个牛市给你带来可观的收益。

这个阶段到了之后，你应该把所有股票都清零，这是牛市的顶点，接下来就是急速下跌的大熊市，尤其是在通货膨胀期间收益最多的股票会暴跌，所以如果你不这样做会给你带来极大的损失。

小结一下：

1 阶段之间的转换在当时并不清晰，信号也不够明确，往往事后才知道那是底部或者顶部，所以进行资产之间的配置转换要逐步的进行。在经济环境已经发生了明显的转变，但是这种转变还没有体现到价格里的时候，你可以把资产大量转移，那进入股市的信号是什么？比如股市已经超过了12个月平均线，市场基准利率下降到了历史低谷，，股市的整体市盈率达到或者低于历史最低水平了，这都是进入股市的明确信号。然后根据股市领先板块，同步板块和滞后板块的规律购买相应的股票。

那逃离股市的信号呢？

当大盘指数已经上涨到最低点的一倍以上了，比如上证指数达到了5000点，或者整体市盈率超过历史平均水平了，比如现在大盘的整体市盈率在12倍左右，当整体市盈率达到40倍你就应该要准备逃跑了，还有央行连续加息3次，市场基准利率大幅度上升，可以参考余额宝收益，达到2%以上就要小心了，还有股市的整体收益率，也就是市盈率的倒数，当小于3%的时候，说明股市已经泡沫很大，以上信号出现你就可以逐步的卖出股票，然后按照六个阶段的资产配置建议执行。

3 在阶段一的资产组合中，主要持有现金和高等级债券，股票主要持有一些领先行业的股票，比如劵商股票。

在阶段二资产配置中主要持有股票，因为他接下来会猛涨，债券也不错，但比阶段一的收益率下降了不少，当然更比不上股票。这个阶段主要持有对利率敏感的行业股票，比如公用事业，天然气，水利等。

阶段三股票已经猛涨，速度已经下降了一点，这时候现金持有的比例应该是最低的。

这个阶段的股票应该持有一些成长股，优质小盘股，还有受益于通货膨胀的商品，比如采矿，石油，基建，地产等。

阶段四要开始减少债券在资产中的比例，同时清仓5年以上的长期债券，股票要转换成为中期领导行业和收益型行业，比如消费品，食品饮料等。

阶段五要开始逐步减少股票的比例，并开始增加现金，股票以基础行业，资源型行业，原材料行业为主，因为这些经济周期滞后行业的股票还会上涨很厉害，

阶段六是现金为王，清空股票，同时购买一点价格跌到历史低谷的债券，然后就是经济周期的下一个轮回。

那现在处于什么阶段呢？

从长周期角度看，中国经济走过了30多年的高速增长期，尤其是自2001年加入WTO之后中国的GDP增速非常快，货币发行量很大，超过GDP总量的一倍以上，所以通货膨胀很严重，主要体现在房价上面。

为了给经济降温，我们从2016年底开始执行去杠杆，M2的增速降低到10%以下，这实际上就是经济周期阶段一的加息，收缩货币流动性，所以目前企业才会那么缺钱，动不动就股权质押爆仓，所以我们目前正处于第一阶段和第二阶段的中间，从资产的角度看，债券依然是牛市，股市已经跌到了底部，劵商已经有一轮的领涨，所以接下来经济会迎来第二个阶段，在你的资产配置中股票应该是最大的比例，具体配置的行业可以参考阶段二的建议。我们也要看到即使在阶段一，我们的利率并没有大幅度下降，具体牛市什么时候来临，也还需要等待。

当然这个周期绝不是像手表一样准确，就像极端时候夏天也会下雪一样，任何一种投资方法如果100%有效，那么很快就会被所有的人模仿，最终也就会失去效果。

今天的内容就到这里，明天见！