从债务周期说起金融杠杆是如何产生的呢「债务杠杆」

2022-12-03 17:55:09来源：顾问云

每位投资人在投资之前，都会思考未来经济形势的问题。而监管层从2016年四季度开始多次强调去杠杆，会让投资人不禁思考，去杠杆是否会导致经济硬着陆，未来前景如何，未来经济引擎在哪里等。

今天我们尝试从第一部分开始解读，金融杠杆是如何产生的，为何突然要去杠杆，去杠杆过程中又会发生什么。和大家分享的是内容，节选自瑞·达利欧的《债务危机》一书。（瑞·达利欧是一位顶级投资家，世界最大的对冲基金公司桥水创始人）

首先我们需要了解经济的构成和运作，然后再从里面找出债务的发生起源。

经济就像一只手表一样运行，里面由很多相互作用的零部件组成，相互影响着，相互带动着，相互作用着。

虽然经济看起来很复杂，但是其实是由无数个简单的零部件（交易）重复运作组成。而推动经济主要由三股经济动力：

A.短期债务周期（下图橙色波浪线）

B.长期债务周期（下图绿色波浪线）

C.提高生产率（下图黑色粗线）

生产率的提升，并非一个短周期。回顾过去三次工业革命，基本上时间间隔为数十年。因此短期内推动经济的发展，是靠信贷，但是长期推动经济健康发展还是要回归到生产率上。

借债可以让消费超过产出，但是还债是需要把消费压低于产出。这就是上图长期债务波浪线和生产率的关系。

因此经济的短期起伏并非生产率所致，而是信贷——这是经济杠杆的来源，你的债务越多，你的杠杆越高。

一：债务的产生

贷款人（这里可以理解为银行）和借款人（可以是个人、企业等）与市场中的买卖双方是一样的。通常贷款人希望通过放贷让自己的钱可以产生效益，创造出更多财富（赚更多的钱），而借款人则希望通过借贷购买目前无法负担的某种标的，例如房子、企业经营等。

如果借款人保证偿还债务，而贷款人认可这个承诺，信贷就形成了。信贷产生后，立刻会变成债务。债务是贷款人的资产，是借款人的负债。一旦借款人获得信贷，手上的钱就多了，就可以增加支出。

一个市场由买卖同一种商品的所有买卖双方组成，例如石油、汽车、股票、钢铁等。无数的买卖交易构成了经济的基础，因此，支出是经济的驱动力。一个人的支出增多了（买方），另一个人的收入自然增多（卖方）。收入增多的个人或企业，其信用度自然会提高，银行自然更愿意把钱借给ta，ta也会产生更多的支出。如此循环，经济的内生驱动就形成了。经济在不断往上走，形成了所谓的经济周期。

在经济周期中，政府是最大的买方和卖方。一方面，中央政府负责纳税收入和财政支出，另一方面，央行通过影响利率、发行货币量从而实行控制信贷和货币数量。

二：短期债务周期

随着经济活动增加，信贷扩张，短期债务周期开始往上提升。支出增加、收入增加、价格上涨。价格增加的原因是，短期内生产效率不会大幅提升，需求增加，但是产能不变，自然价格会提升。

价格的上涨就是发生通胀（CPI提升），当通胀发生，央行会提升利率控制通胀。当利率上涨，借款人的贷款利率也随之提升，信用卡、房贷的还款额将提升。

收入在同一时点内并没有提升，但是还款额（支出）提升了，剩余可支配支出部分的资金将会降低，因此支出总额会下降。

由于一个人的支出是另一个人的收入（上面提到的最简单的交易过程），那么收入也会随着支出的下降而下降，最终导致价格下跌。当通胀下降，央行自然会降低利率，经济又会回到了扩张周期。如此就形成了多个短期债务周期。

三：长期债务周期

信贷良好需要有两个重要条件：偿还能力和抵押物。

债务/收入的比率低，借款人具备很强的偿还能力。如果无法偿还，还可以以抵押物作为偿还。

为何经济会突然大幅下跌？在搞清楚这个问题之前，我们要回到刚刚讲的这个指标：债务/收入的比率。当信贷不断产生，人的可支出资金增加，自然会推高另一个人的收入。当收入一直增加，债务也增加，偿债能力是没有太大变化的。

在这个过程里面，抵押物的价格也在不断上升，因此银行会认为目前借款人的信贷评分是很高的，不断的放出更多的新增贷款。

同时大家请回看第一张图，每一次短期债务周期的顶部都会比前一次的顶部要高，这意味着债务总量是不断在上升的。而生产效率是并没有同步跟上信贷提升的速度的，因此当信贷增速过快的时候，就自然会导致价格过高，央行持续加息会导致新增贷款减少，当债务总量达到某个临界点的时候，将不会重复短期债务周期，而是最终导致经济进入衰退期。

在这个过程中，人民削减支出、收入下降、资产价格下跌、信贷锐减，经济开始下滑，形成恶性循环。

借款人无法借到足够的钱偿还债务，导致开始抛售抵押物，抵押物价格开始下跌（资产价格），会推动信贷进一步减少，股票市场开始下跌。央行不断降息，希望刺激借贷。但是由于某个经济体内的贷款总额已经很大，持续降息至零也无法刺激经济。

下图是美国2次经济衰退时期，利率降至零。