苏宁控股集团股权质押「苏宁易购股权质押」

文/孙越

12月11日，苏宁电器集团有限公司公告称，公司已于2020年12月11日将“15苏宁01”到期应兑付的全部本息金额，足额划入中国证券登记结算有限责任公司上海分公司结算备付金专用账户，以保障本期债券的按期兑付。市场人士分析指出，苏宁电器此次兑付百亿债券，将有效提振市场信心，保障投资人利益。

苏宁电器百亿债券提前兑付，意味着大股东用实力回应了前一天的误读。12月10日晚，国家企业信用信息公示系统显示，苏宁控股集团股东张近东等已将苏宁控股股权全数质押给了淘宝（中国）软件有限公司（以下简称“淘宝（中国）”），借款10亿元，金额等同于苏宁控股集团的注册资本金。

受永煤控股违约造成债券市场动荡拖累，叠加苏宁资金链紧张的传闻，苏宁控股的一个正常质押举动迅速被舆论过度解读，从而导致苏宁易购（002024.SZ）股价次日大跌5.53%。

本是一次再正常不过的融资行为，却被误解为资金链断裂，“躺枪”的苏宁易购股东们真是有苦说不出。如今，苏宁电器提前兑付百亿债券，苏宁控股的股权质押风波也该平息了。

苏宁控股≠苏宁易购，正常融资遭误读

公开资料显示，截至2020年9月末，苏宁易购前十大股东中，张近东、苏宁电器集团、淘宝（中国）分别以20.96%、19.99%和19.99%的持股比例位居前三，此次质押的主体是第四大股东苏宁控股集团，苏宁控股集团持有苏宁易购的股权只有3.98%，持股比例非常少。

需注意的是，苏宁易购的控股股东及实际控制人是张近东，其个人及通过苏宁电器集团直接和间接持有苏宁易购40.95%的股份，该部分股权并没有被用于质押等其他用途。

而苏宁控股集团仅是张近东个人控股的公司，不涉及上市公司苏宁易购的经营，对苏宁易购没有实质性影响。

数字经济智库首席研究员胡麒牧在接受央视记者采访时表示，股权质押是一种非常常见的商业融资行为，无论是手续的便利性，还是资金成本，以及融资的及时性，股权质押的方式都比一些传统的融资方式更加便利。

此次苏宁控股集团质押的比例仅相当于总股本的3.98%，尚且不足张近东控制公司股份的10%，完全触及不到“红线”，更谈不上质押暴雷风险。

值得一提的是，此次接受股权质押的对象是苏宁易购的第二大股东淘宝（中国）。苏宁与淘宝（中国）背后的阿里巴巴合作渊源已久，阿里持有苏宁易购的19.96%股份已长达5年之久，而且从未减持过一股，彼时阿里入股苏宁曾承诺不从二级市场购买股票，避免造成股价大幅波动。此次张近东主动将所持3.98%的股权质押给阿里，更似“示好”的联姻之举，以加深双方在线上线下零售的合作关系。

苏宁易购表示，“股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响。苏宁30年来创新发展，离不开战略合作伙伴和有关部门长期以来的大力支持，今年以来，面对疫情挑战，苏宁充分调动智慧零售前瞻性布局的优势，实现了企业的稳健发展。苏宁和阿里长期保持良好合作，双方将进一步深化合作，拓展线下商业场景。”

苏宁电器用实力提振市场信心

此次让苏宁易购陷入舆论漩涡，一个重要导火索是资金链断裂的谣言。部分舆论用上了“巨额债务压顶”的表述，理由是苏宁易购的账面“只有”190亿元可用货币资金，但是作为对比，却有高达305亿元短期借款、100亿元长期借款、和100亿元公司债需要兑付。

苏宁易购是真的还不上债了吗？其实该公司的半年报早已给出了答案。现金方面，半年报显示，苏宁易购的账面现金约为365亿元，其中60亿元是银票保证金（不可自由使用），109亿元是短期借款质押物（不可自由使用，但可与债务中的该部分短期借款互相抵消），除此之外仍有190亿元可自由支配货币资金。

交易性金融资产方面，该公司手上约有120亿元的交易性金融资产，包括70亿元的理财产品、26亿元的华泰证券股票以及23亿元的其他金融资产。

换而言之，刨除所有因为质押等原因无法自由使用的现金和类现金资产，苏宁易购目前手头约有310亿元可支配现金（包括可快速变现的金融资产）。

再来看看苏宁易购在一年内需要偿还的债务情况。短期借款方面，苏宁目前有305亿元短期借款，其中110亿元借款有相应的存款质押物（可简单理解为借款和存款互相抵扣），这样算，该公司实际有195亿元需现金偿还的短期借款。

长期借款方面，规模约有103亿元，其中有36亿元在一年内到期。需注意的是，长期借款中大部分是有相应的质押/抵押物，包括中国联通股票、华泰证券股票等，这些债务都是有资产作为偿债基础。

剩下就是此次被担心的重心——公司债。根据2020年半年报，苏宁易购发行了100亿元公司债，其中有45亿元已于近期兑付或即将被回购，这样就剩55亿元公司债。

由此可以看出，苏宁易购在一年内需使用可支配资金来偿还的外债，大概只有250亿元。

也就是说，该公司账面上可自由支配的现金、理财产品以及随时可变现的二级市场流通股票价值合计310亿元，而一年内到期的债务只有约250亿元。即使不考虑短期借款的续借，苏宁易购手头的资金已足以覆盖近期需要偿还的债务了。

12月11日，对于苏宁电器提前兑付百亿债券的消息，市场行业人士纷纷解读称，这将有效提振市场信心。

苏宁互联网转型正发挥长期价值

过去十年，苏宁都在围绕着互联网转型而努力。这就不难解苏宁近年在电商平台、物流仓储、零售供应链等领域持续大手笔投入的动因。在互联网行业进入存量时代、竞争愈发激烈的大背景下，苏宁投入大量资源建设起的基础设施，正在发挥长期价值，且为众多投资机构所青睐。

11月30日，苏宁易购旗下云网万店科技有限公司A轮融资正式完成，融资金额60亿元，包括深创投、深圳罗湖引导基金、商汤等知名投资机构认投，加上250亿元的投前估值，成立不到一个月的云网万店投后估值已达310亿元。仅旗下一个子公司价值，就已足以抵补该公司需偿还的债务规模。

再看苏宁易购近年来的经营成果，2019年，苏宁线上GMV约为2388亿元，同比增长15%；如剔除苏宁易购天猫旗舰店约为2021亿元，同比增长约26%。

2020年以来，在疫情影响的大背景下，苏宁易购充分调动了智慧零售布局优势，线上线下依旧保持了快速发展的趋势。尤其是以苏宁零售云为代表的创新业态瞄准下沉市场空白，在短时间内建立了巨大优势。1-11月，苏宁零售云新开门店2700多家，整体销售规模同比增长超过90%。

此外，苏宁家乐福在推进数字化改造后，供应链协同作用充分凸显，顺势带动了全场景零售业态大力开展到家服务、离店销售、社群营销等互联网业务，助力企业实现稳健发展。

以苏宁易购零售云店和开放平台为例，今年前三季度，二者的商品销售规模同比分别实现了77.5%和56.83%的大幅增长，在此带动之下，即便今年受到消费市场不景气的因素影响，苏宁易购整体商品销售规模仍实现了同比的逆势增长6.47%。

低线市场消费升级贡献当前电商行业最重要的增量。而作为零售云和开放平台的升级版本，更多的生态圈玩家也将为苏宁在供应链、物流和IT设施的持续投入带来规模效率的持续提升，云网万店的扩张对苏宁易购价值的提升效果将更加明显，苏宁易购的未来大大可期。