华泰证券现状问题「所有证券都涨就华泰不涨」

来源：华泰证券

核心观点：洼地被快速填平

近期，全球债市收益率都出现了下行。其中，美债收益率快速下行，中国 10 年期国债收益率也行至 3％，绝对收益率水平、信用利差、息差、30 年 -10 年期限利差都明显降低，债市洼地被迅速填平。从相对价值角度，国 债收益率曲线整体处于历史偏低水平，中短端的曲线下滑回报、国开债新 老券利差等仍有一定的挖掘空间。相对海外债市的收益率快速下行，我国 国债相对的安全 收益特征仍明显。债市的核心逻辑还没有动摇，但抗风险 的能力和配置价值弱化，交易价值仍存。

债市品种间比较：短端曲线下滑回报、新老券利差仍有机会

利率债绝对收益率水平继续降低，7 年期以下国债仍在年初水平附近，位 于历史中位数与 1/4 分位数之间，10 年期国债收益率接近 3％，超长端下 行明显，期限利差洼地被快速填平。国开债下行幅度稍好于国债，换言之 国债性价比稍好。杠杆策略方面，息差维持低位，性价比不足。曲线上， 3-5 年期曲线下滑回报较好，仍有一定空间，而短端利率是决定空间大小 的关键变量。违约风险有抬头迹象，国内信用债与中资美元债仍建议精细 研究主体信用风险，谨慎下沉信用资质，以挖掘结构性机会为主。

各类资产间比较：股市估值略占上风

股债之间性价比仍对权益略有利，估值角度股市拥有应对贸易摩擦等不利 因素的一些安全边际，理财明显好于货基，资金正在由货基向理财流转。债市与信贷比价指标接近介入阈值，可密切关注 LPR 新机制的影响，继续 等待交易信号出现。衍生品方面，预计 9 月 Shibor 3M/FR007 基差走扩的 概率较高，推荐择机构建支付 Shibor 3M/FR007 基差策略。全球角度来看， 中国国债仍是全球低利率环境下重要的 carry 来源，从利差角度而言，我 们对海外资本流入仍持相对乐观态度。

债券投资回报模拟：中短端性价比相对较好

在与对应期限国开债的持有收益打平的假设下，3 年和 5 年中票信用利差 提供的保护都已经降至 10BP 以下，相当有限，票息机会的安全垫大幅降 低。另一方面，息差水平持续走低，投资者需要更大的杠杆水平才能获得 目标回报。相比已经部分失效的杠杆和票息策略而言，期限利差仍有一定 空间，“追寻收益率”可能需要向长端寻找机会。从持有期回报模拟来看， 曲线中短端性价比相对较好。

风险提示：中美贸易摩擦反复，美联储货币政策超预期，各类资产间相对 强弱改变。