资产配置在充分考虑投资者流动性需求的基础上「流动性最好的资产配置」

2022-12-12 09:04:35来源：资产配置罗伟卿

金融市场投资中，“流动性”这个词是经常被提到的。流动性的涵盖范围很广，似乎是一个含义不明的概念。我们可以说，一家公司的流动性如何如何，某项资产的流动性如何如何，还会经常讨论某个市场的流动性。那么，什么是流动性？

首先，我们可以先从微观的层次来看——企业的流动性，或者说，企业的偿债能力。如果一家企业现金流充裕或有较强的变现能力和偿债能力，则这家企业的流动性较好，反之则较差。一般通过企业的财务数据来测算它的偿债能力和流动性情况，可以用流动比率（企业流动资产/流动负债）、现金到期债务比、销售现金比率等指标来衡量企业流动性。

然后，自下往上一点的层次，就是资产的流动性，指的是资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，它是一种所投资的时间尺度（卖出它所需多长时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。一般而言，现金的流动性最好，股票的流动性次之，债券的流动性弱一些，不动产的流动性就不太好了。

以上两个层次流动性实际上与金融市场本身关系不是那么直接。金融市场流动性的研判，对于投资的关系就很直接了。当其他因素变化不大的情况下，流动性的变化往往会导致股票和债券市场同涨同跌。涉及金融市场的流动性，主要分为狭义流动性和广义流动性两个层次。

狭义流动性，实际上来说，就是资金的可得性和融资的便利性，当资金可得性很强的时候，那么融资是比较方便的，也就有助于市场的加杠杆行为。因此，资产价格对于狭义流动性较为敏感。比如说，狭义流动性对债券市场的影响就很直接。如果债市投资者手里有钱，自然就会有动力去买债，债市的行情至少不会差。反之，如果狭义流动性紧张，买盘没钱，债市也就很难有行情。用什么可以衡量狭义流动性呢？股票市场就比较复杂了，债券市场可以相对简化为主要看DR007，无论央行公开市场操作如何变化（量），最后都会体现在资金的价格上。如果DR007平稳，那么意味着流动性较好；如果DR007出现波动，流动性就出现了收紧态势。

广义流动性，指的是整体的经济和金融环境，一般我们从货币总量指标M2出发——M2是广义货币供给。而对于金融市场可以得到的流动性来说，可以用M2和GDP的同比增速的差值来衡量，也就是相对经济的增长，货币供给量多增的程度。但GDP是季度数据，而且近年来波动性下降。因此，我们也可以采取M2和社融的同比增速差值来衡量，社融相当于在一定经济增长下的总融资需求，M2相当于在这样的融资需求下的货币总供给，其差值就近似衡量可能从实体经济中外溢到金融市场的总体流动性。一般而言，M2和社融的同比增速差值越高，就代表金融市场流动性环境越好，越有利于资产价格上涨。不过这类宏观指标的问题有一个通病就是比较滞后。

市场上有一些分析文章把信用指标——信贷规模、社会融资规模等也作为流动性指标进行分析，我认为这是存在问题的。的确，这些信用资金最后可能也会流入资本市场，不过它们会首先进入实体部门，之后再转化为货币供给，对于经济的影响是直接的，对于资本市场的影响相对间接。

对于未来市场流动性的判断方面，广义流动性还将基本平稳——M2同比下行趋势将放缓，M2—社融同比基本平稳，而狭义流动性可能边际收紧——DR007的波动性大概率将上升，对于债券市场将产生负面影响。

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