正股价格上涨可转债价格应该下跌「正股下跌,可转债上涨,怎么回事」

市场回顾

上周股市连续上行，股指迎来难得的六连阳，当周累计涨幅达5.15％。此前表现欠佳的创业板指则创下历史最高周涨幅，当周涨12.56％。两市成交量则在周五大幅放大，突破8000亿元。转债正股表现不输股指，平价指数涨5.9％。转债也随之集体上行，不过涨幅略小，估值基本维持此前水平，转债指数周涨2.8％。个券方面，正股有VR题材、此前转债相对估值尚可的歌尔转债当周涨幅最高，达到5.84％。此外，格力、清控、顺昌、广汽、三一及蓝标涨幅均超过3.5％。

股市展望

年初以来，股市展现出“猴年猴市”的鲜明特征。由于业绩、流动性和情绪难以形成合力，情绪驱动和存量博弈特征明显。中期震荡市格局难改，而短期市场情绪已经几经辗转。我们上周五早晨提醒投资者，市场情绪再次蠢蠢欲动，背后原因赘述如下：1、股市在二会结束后“该跌不跌”，显示做空力量阶段性衰竭。相对排名机构赎回压力不大，而绝对收益投资者仓位很低，相对而言看似低仓投资者更焦虑；2、“意外”利好接踵而至，先是注册制延后、战略产业板搁置，虽然中期股市换血步伐减慢，但短期有助于壳资源价值提升，也减轻存量博弈下的供给压力。美联储3月如期未加息但前瞻很鸽派，美元快速贬值导致人民币贬值压力和担忧大减，大宗商品价格受益，全球风险偏好提振；3、股票配资风声再起，虽然有夸大其词之嫌但无疑引发了牛市记忆和增量资金入场期待。中国证券金融公司恢复转融资业务五个期限品种，并下调各期限转融资费率；4、经济阶段性企稳甚至周期复辟在开工旺季难证伪；5、技术图形走好，突破近日震荡区间，量能明显放大。考虑到基本面缺少指引，观望资金较多，技术指标成为很多右侧交易投资者重要指针；6、楼市涨了，债市利率整体仍在下行，股市相对价值有所提升。上述的诸多因素还多是短期变量，但市场博弈的结果可能对上行更有利。

年初以来的股市行情堪称泥沼行情，看似有机会，但越动陷越深。市场的存量博弈特征明显，赚钱不易。而救市资金的存在导致博弈格局更为复杂。这一次能否打破这种行情特征无疑还有待观察，暂时不过高估计。我们认为影响中期走势的关键还是基本面及其预期。经济增长预期短期有好转，但持续好转的概率还较低，而改革憧憬能否有所恢复还存在诸多疑问。就市场而言，量能能否持续放大备受关注。我们维持中期整体区间震荡，14年11月份牛市起点仍是重要支撑位，而年初熔断区域仍存压力的判断。博反弹的群体较为复杂，周期股和创业板各种自身推动力，板块配置上需要更平衡。

本周观点及操作建议

转债是不少债券投资者参与股市博弈的少数甚至唯一渠道。尤其在债市回报和机会成本较低的情况下，我们上周感受到较强的参与博弈冲动。不幸的是，转债市场估值过高，仍导致实际操作倍显尴尬，参与博弈的性价比较差。

展望后市，转债估值短期或有扩张，但中期估值风险仍很大，如果银行转债出现或供给端比如EB发行门槛降低，估值仍有压缩空间。当前转债估值水平下，结合我们对股市空间和走势的判断，转债市场仍然更多是波段价值和筹码博弈机会，配置价值仍不明显。因此短期行情性质仍仅是小赌怡情，介入位置非常重要，我们周五早晨及时提示这一机会，后续追涨仍会倍感尴尬。年初熔断点位可以作为潜在止盈区域，情绪上关注经济增长、美联储加息等预期再次弱化信号。

转债拟发行跟踪

上周，江南转债公告已公告发行，网下冻结资金将在本周三解冻。洪涛股份转债发行方案于上周过会，金额12亿元，不过由于核准文件尚需时日，预计月底前完成发行有难度。除刚过会的洪涛股份外，剩余精工钢构、辉丰股份和海印股份已经过会，其中前两者已有核准文件，而以过去经验来看，海印股份预计距收到核准批文距离也不远。由于年报发布后各公司将进入业绩分配实施阶段（届时转债不能发行），预计月底前将有较大概率出现1-2只转债公告发行。此外，宝钢包装于上周发布转债发行预案，融资额8.4亿元。