中国抛售美债对汇率影响「中美金融脱钩」

财联社（上海，实习记者 徐川）讯，美联储9月议息会议后，美债收益率持续上行，虽然昨日盘中美债收益率转涨为跌，全线走低，其中10年期美债收益率一度跌破1.50%，但最终收盘再次回升至1.50%大关。

人民银行行长易纲在《中国的利率体系与利率市场化改革》一文中指出，近年来中美两国国债收益率的相关性有所上升。以10年期国债收益率为例，2010年-2015年两者相关系数为0.3，2016年以来相关系数为0.67。中美国债收益率利差是各种因素的综合反映。

业内人士表示，基于中美疫情、经济、政策“三周期”的错位，致使中美国债利率发生脱钩。同时，在跨周期调节的思路下，人民银行不仅要跨国内的周期，也要应对海外的经济周期和政策调整的冲击，这更加给中美国债利率之间增加了缓冲带。

与此同时，美元指数则持续强劲，已创去年11月以来新高。亦有业内人士指出，展望后市，美元走强动能或趋缓，对人民币汇率的影响仍可控。

中美国债利率脱钩或将延续

从近期走势看，美联储9月22日议息会议后，10年期美债开启快速上升，持续逼近本年初最高位，而中债10年国债到期收益率则维持盘整格局。整体上，基本延续了自疫情爆发以来中美国债利率脱钩的主要趋势。

“由于疫情周期的错位，中美的经济和政策周期都发生了错位，‘三期错位’共振下中债与美债利率脱钩。”国泰君安固收首席分析师覃汉对财联社表示，从疫情周期来看，国内坚持“零容忍”防控，国外选择“与病毒长期共存”，长尾效应明显。

另从经济周期来看，中国经济恢复进程领先其他发达经济体2~3个季度；在政策周期上，中国最早推进货币政策正常化，美国则仍在加码财政刺激，美联储持续扩表中。

财联社记者注意到，在今年6月，中美10年期国债均呈现下行趋势。覃汉对此分析表示，中债美债利率看似同步下行，实则驱动迥异。供给不足导致的大宗商品涨价，并未致使国内货币进一步收紧，PPI同比虽然持续攀高，但市场通胀预期逐步见顶，叠加机构“欠配”压力较大，因此中债利率在4至6月继续下行。

“美债利率对中国国债利率的溢出效应有限，中美利率联动很大程度上是经济周期驱动下的相关性而非因果性。”中金宏观团队亦指出，未来几个月，美债利率有望持续上行，而中国国债利率在经济增长动能放缓的情形下，难有上行动力。

覃汉亦表示，考虑到中美利差的安全垫较厚、人民币汇率弹性加大，近期美债利率飙升对国内利率影响有限，中美“三期错位”下利率脱钩的局面大概率将继续。

美元单边走强对人民币汇率影响有限

虽然昨日美债收益率出现先抑后扬的波动走势，但美元指数依然“高歌猛进”，昨日报收于94.37，已实现连续4个交易日上涨，创去年11月以来新高。

业内人士表示，本月美元走强，一改此前颓势，主要是美联储释放年内启动削减购债信号，市场预期金融环境收紧；同时，9月市场波动加剧一定程度引发避险需求，9月美国恐慌指数“VIX”中枢明显抬升。

“目前来看，美元指数的升势对人民币汇率影响有限。9月美元指数单边走强，但人民币走势仍较稳。”光大银行金融市场部宏观分析师周茂华表示，一方面国内基本面较稳固，国内经济继续运行在合理区间，政策保持稳健，中美保持宽利差。

周茂华进一步表示，另一方面还取决于美元动能温和。尽管近期美联储释放年内启动削减购债，但从美国就业缺口尚未完全回补，疫情也尚未完全受控，距离美联储加息周期仍较长一段时间，加之美欧经济与政策差趋于收窄，都将限制美元上升动能。