倒挂好不好「强势股不补缺口」

周一盘中，美国10年期国债收益率上行5.5基点至2.764％，中国10年期国债活跃券220003收益率中债估值报2.7525％，中美10年期国债利率自2010年来首次出现倒挂。

这也成为了影响当日A股与港股走势的重要因素。4月11日早盘，A股三大指数集体低开，创业板一度创2020年7月以来新低，至收盘跌幅4.20％，沪指跌幅2.61％，深成指跌幅3.67％。此外，科创50指数盘中跌破1000点基点，为该指数发布后首次跌破该点位。

中大期货宏观研究员周之云认为，倒挂源于美债利率快速抬升而非中国国债利率回落，3月至今，10年期美债利率骤升将近100个基点，而同期10年期中国国债回落5个基点。

倒挂的原因是什么？

中辉期货宏观研究员何慧认为，中美货币政策错位是中美国债利率倒挂的直接原因，目前美国正遭遇40年一遇的高通胀，美国货币政策的重心在“防通胀”，而我国通胀水平温和，经济面临“三重压力”，货币政策围绕“稳增长”发力，两国经济周期与通胀周期的分化是导致中美国债利率倒挂的根本原因。

实际上，美债收益率曲线的回升主要反映了美国的高通胀带来美联储货币政策收紧的预期，可以看到，3月以来，10年美债实际收益率抬升约80个基点。今年剩下时间内，美联储还将加息多次，且接下来的两次议息会议上每次加息50个基点的可能性在大幅上升（CME利率期货隐含的5月加息50个基点概率从3月下旬的33％快速抬升至当前的73％）。而中国国债收益率的下跌反映中国经济增长趋缓，未来需要继续出台政策“稳增长”，市场对今年余下时间央行进行降准、降息的预期仍然存在。

“从深层次原因看，当前中美周期之所以反向，除了中国率先复苏也率先回落的经济周期外，也由中美应对疫情的政策力度和施力方向、以及宏观杠杆差异决定。”周之云说。

何慧认为，目前，人民币汇率因为较高的贸易顺差带动依然处在较高水平，考虑到中国两国实际利率价差仍处于较高水平，虽然中美名义利差出现倒挂，但对本轮跨境资金流动影响相对可控。另外，考虑到当前国内融资需求不足、房地产仍处于调整期，应对“三重压力”依然是政策主线，短期内中美利差收窄不会成为我国货币政策的主要制约因素。我国货币政策“以我为主”的大原则保持不变，国内基本面变化和汇率走势才是其核心影响因素。

倒挂会否持续？行业人士认为，或为中短期现象，可持续性不强，下半年有望“回正”。

“综合来看，中美利差倒挂对人民币汇率和债券的影响相对有限，更多的是情绪上的扰动。”何慧说。

对于汇市而言，利率倒挂影响最大的是中美资产比价，从而带来跨境资本流动。美债收益率在加息周期中的上行叠加国内利率存在下行压力，使得国内利率债相对美债性价比下降。

值得注意的是，中美汇率与10年期国债代表的名义利差间的关系在2019年年底开始显著背离，其背后的原因是美国通胀的快速上行导致实际利差并未缩小。“高通胀的持续性在当下对汇率影响更大。”中信建投期货金融衍生品首席刘超说。

刘超认为，中美利差的倒挂或促使境外机构减少购买中国利率债。境外投资者选择中国国债作为投资标的的主要原因是获取较高的票息，因此利差越高越吸引境外投资者配置中国国债。当前中美利差的收窄或将削弱中国国债对境外投资者的吸引力，从而对期债形成短期利空。

上述受访人士认为，我国“以我为主”的货币政策仍将继续维持，我国利率的调整空间还是比较大的，货币政策工具也较为丰富，人民币汇率也会保持相对稳定。

对于大宗商品影响几何？

“美元计价下，叠加俄乌冲突的影响，主要大宗商品如天然气、小麦、大豆或继续领涨。”周之云说。

何慧也认为，大宗商品价格主要由供需决定，目前全球新冠疫情再次抬头、航运效率下降、国际供应链冲击依旧、俄乌地缘冲突等因素仍在，或进一步加剧全球经济复苏和大宗商品供应的不确定性，大宗商品价格显著回落的难度较大，投资者注意后市的风险防范。

本文源自期货日报