信用债市场风险「债券的风险有哪些」

一、信用债定义及分类

信用债是债券的一种，是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。

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二、我国信用债发行现状

近年来我国出现了两次信用债券违约潮，第一次为2018-2019上半年金融去杠杆后企业融资渠道压缩带来的债券违约。2017年开始金融行业面临较强的金融监管，金融去杠杆带来部分企业过往通过非标等的融资渠道被压缩，企业流动性出现危机进而导致大规模违约。从企业主体看以民企和煤炭、石油等周期性行业为主；第二次为2019年下半年包商银行等系列问题银行处置带来的流动性分层，也对一些企业的融资产生影响，信用市场整体呈现小幅波动。2020年1-10月我国债券发行18.77万，其中政府债券发行面值为11.66万亿，同比增长55%；企业债券发行3225亿，同比增长15.94%；资产支持证券发行规模为4494亿元，同比减少35.15%，信用债在可控范围内。

资料来源：中国债券信息网，华经产业研究院整理

银行表内持有的信用债情况。银行表内投资信用债占比不足3.5%，风险总体可控。其中农商银行和股份制银行，2019年表内信用债投资占比达到3.83%和3.72%，占虽然比较高但是总体可控，所以对银行持有的投资资产影响不大。

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非保本理财是债券投资额的主要来源之一，信用债也一直是银行理财稳固资金和维持产品收益率的首选。截至2019年底非保本理财持有资产余额26.24万亿元。其中债券是理财产品重点配置的资产之一，在理财资金投资各类资产中占比最高，达到59.72%；非标准化债券类资产占比为15.63%；权益类资产占比为7.56%。

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相关报告：华经产业研究院发布的《2021-2026年中国银行行业投资分析及发展战略研究咨询报告》

三、包商银行破产清算事件分析

2019年5月24日，包商银行因出现严重信用风险，被人民银行、银保监会联合接管。接管组全面行使包商银行的经营管理权，并委托建设银行托管包商银行的业务。2019年10月，包商银行改革重组工作正式启动。为实现处置成本最小化，接管组最初希望引入战略投资者，在政府部门不提供公共资金分担损失的前提下，仅通过收购股权溢价款，抵补包商银行的资不抵债缺口。但由于包商银行的损失缺口巨大，在公共资金承担损失缺口之前，没有战略投资者愿意参与包商银行重组。2020年1月，接管组按照市场化原则，委托北京金融资产交易所，遴选出徽商银行作为包商银行内蒙古自治区外4家分行的并购方，并确定了新设银行即蒙商银行股东的认购份额和入股价格。2020年11月银保监会发布《关于认定包商银行发生无法生存触发事件的通知》，认定“2015包商二级债”发生无法生存触发事件，65亿债券触发全额减记。

包商银行事件时间节点

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四、我国银行不良资产情况与处理

我国信用债的存量风险是向好的。存量风险更多是系统性风险，当前系统性风险大幅下降；17-18年金融去杠杆后，系统性风险大幅下降，原因是我国大多数贷款集中于国企、地产和基建。这个时期的信用风险不会上升为系统性风险，所以资产质量保持稳健。制造业的存量风险已阶段性出清。14-17年制造业贷款风险已系统性出清。2013-2019年我国银行不良贷款核销在6万亿左右，其中上市银行核销金额30165.09亿元，仅占2013年贷款余额的6.1%；股份银行核销金额13267.16亿元，占2013年贷款余额的11.4%，占比较高。

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2013年至2019年，16家上市银行通过核销手段处理的不良贷款额为30165.09亿元。从重点银行2014-2019年的对公不良率表现看，对公不良率在2016年达到顶峰，2016年农业银行不良率达到3.52%，招商银行不良率达到2.92%。随着近几年伴随核销处置力度的加大，加上金融去杠杆的政策影响下，2016年后重点公司对公不良率则呈现逐步走低的趋势。

资料来源：上市公司公告，华经产业研究院整理

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