地方债二级市场流动性「地方债流动性」

债市做市支持操作迎来新品种。

近日，国家开发银行通过全国银行间同业拆借中心平台，开展国开债做市支持操作，此次操作包括3只国开债共计60亿元。这是国开行首次进行国开债做市支持操作。

业内人士表示，做市支持机制是对债券做市制度的完善及补充，可促进债券一二级市场协调发展，有效降低做市风险，鼓励做市机构持续提供债券报价，提高更多存量债券的流动性，满足境内外机构的投资配置需求，进一步完善健全反映市场供求关系的收益率曲线。

首次国开债做市支持操作

12月3日，中国外汇交易中心发布《全国银行间同业拆借中心国开债做市支持业务操作规程》，国开行发布《国家开发银行人民币金融债券做市支持操作规则》并发布首次需求申报通知。12月4日，48家做市机构通过做市支持操作平台根据需求进行了申报。

《金融时报》记者了解到，12月9日当天，国开行根据申报结果对申报机构数量最多的3只国开债开展随卖操作，操作量分别为20亿，分别为2016年第五期（160205）、2017年第十二期（170212）和2018年第十期（180210）金融债券，共计41家做市机构参与竞价，中标收益率分别为3.7083%、2.9958%、3.9258%，投标倍数均高于5倍，18家机构达成交易，并于当日通过券款对付的结算方式在中央结算公司完成结算，相关债券上市流通交易。

上述操作完成后，3只操作债券市场交易表现整体活跃，境内外机构询价活跃，做市机构报价成交回复积极，交易量增加明显。从交易价格来看，3只债券二级市场收益率均有所下行，9日午后交投明显活跃，收益率走势与活跃券保持一致，做市商报价价差较此前均有收窄，其中国开债180210做市报价价差收窄至1BP以内。业内人士表示，这体现出国开债做市支持操作对相关债券流动性的提升促进作用。

值得注意的是，此次选取的做市支持操作券种涵盖了短期、长期、超长期三个期限，券种对应的发行年份也横跨了2016年、2017年、2018年。操作券种的剩余期限分别为2.92Y、8.58Y、16.14Y，各自对应利率曲线的中端（1-3Y）、长端（7-10Y）和超长端（10Y以上）。

中金公司固收研究认为，无论是从债券剩余期限、存量、二级市场流动性，还是投资者需求角度看，国开行此次选取的做市支持操作券种都比较合理，充分考虑到了市场需求，可以有效提高债市整体流动性水平和对外吸引力。

做市支持债券范围扩大

首次国开债做市支持操作顺利完成，也意味着我国债券市场上做市支持的债券范围，由此前的国债扩大至国债和国开债。

做市支持机制是国际市场上利率债发行人在债券二级市场向做市机构随买随卖操作支持债券做市的有效工具。换言之，做市支持机制针对的是利率债市场中的做市商，由发行人为做市商提供支持。

中信证券研究所明明债券研究团队表示，目前我国银行间债券市场做市商成交量占银行间市场现券成交量比重很低，主要是因为做市商的权力和义务不对等，做市商缺乏及时调节做市头寸的手段，使做市商承担了较大的风险但是缺乏相应的激励和补偿，并且做市商结构单一，不利于发挥做市商制度的优势。

在这样的情况下，由利率债发行人提供做市支持操作就非常必要。从我国实践看，2016年12月，财政部会同人民银行推出国债做市支持机制，中国外汇交易中心提供操作平台，为做市商进行国债做市提供支持。中央结算公司数据显示，截至2019年11月，该机构共支持开展国债做市支持操作30次，操作金额419.9亿元。

“本次国开行做市支持操作是对做市商制度的进一步完善。”明明债券研究团队表示，国开行此次做市支持操作计划通过“随买和随卖”为做市商提供了头寸调整的手段，做市商可以根据自身的需求通过操作平台向国开行申报以获得国开行流动性和券种的支持，增强了做市商的做市意愿以及交易的积极性，充实了做市商的权利。此外券款对付（DVP）的结算模式，也有助于减少对做市商资金的占用，提高交易的效率。

中央结算公司相关负责人表示，此次配合国开行建立国开债做市支持机制，中央结算公司进一步扩大了做市支持服务券种范围，助力改善国开债做市券种供求不平衡状况，在降低做市商头寸风险，提高市场流动性的同时，有效完善国开债收益率曲线，更好发挥债券市场的价格发现功能。

常态化机制有望建立

从此前推出的国债做市支持操作看，从2017年6月至今，国债做市支持操作频次为一月一次，且操作时间一般固定为每月第三周周二。

业内专家表示，从政策意图上看，国债做市支持操作稳定市场、不干扰市场预期的动因比较明确。但由于其频次较低、操作规模较小、操作券个数较少，从效果上看，对促进国债市场整体换手率的效果仍然较为有限，相比国开债的成交活跃度依然相对较低。

国开债是我国债券市场上单个发行人债券存量及活跃度最高的债券类型之一，2019年现券交易量占全市场近30%，11月底债券余额占全市场9%，在对外开放过程中也受到境外投资者的热捧，2019年占境外机构现券交易量的35%。

据悉，国开债做市支持包括随买操作和随卖操作，操作采用单一价格竞价的定价方式，以二级市场现券买卖的形式完成交易，参与机构主要为国开债承销团成员中的做市商和尝试做市机构。

业内人士表示，由于本次做市支持操作方向均是随卖，即国开行在二级市场卖出国开债，因此此次做市支持操作有利于二级市场老券的重定价，促进对应期限老券在二级市场的流动性，进一步完善收益率曲线，提升债券收益率曲线在货币政策中的传导效率。

国开行资金局相关负责人表示，国开行切实考虑做市机构自身的需求，从操作时限、券种选择、结算方式等多方面综合考虑规则设置，极大提升了国开债做市支持操作的时效性和便利性，有利于更好支持债券市场平稳健康发展。下一步，国开行将积极响应市场需求，有序稳妥开展做市支持业务，逐步形成常态化机制。

本文源自中国金融新闻网

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