资产配置有效案例 清华大学基金「场内固收+基金」

温和坚定、睿智而勤勉，在固收投研领域深耕15年的纪文静，迎来了投资生涯中的新征程——履新东方红资产管理公募固定收益投资部总经理。她在做好基金产品投资管理的基础上，持续完善固定收益投资和“固收 ”产品运作的体系，形成了较为全面的逻辑框架，更好地适应了不同的宏观环境和市场变化。

从大类资产配置的角度去考虑组合布局

纪文静是固收领域的一员资深老将，2007年硕士毕业后即进入券商固定收益部从事债券交易。当时的债市发展尚处于初级阶段，券商的固收交易员承担着投资和交易的功能，而且还会涉及到债券的研究和发行等业务，能力得到了较为全面的发展。

之后，纪文静担任过券商的债券投资与交易部总经理，2014年加入东方红资产管理，转战公募基金领域。她的从业经历贯穿券商固收交易、券商固收自营、公募基金，对固收领域的各个方面有着全面而深刻的理解。

“‘固收 ’基金是近几年投资者较为关注的产品。在这之前，银行理财产品的收益率没有波动，基本是刚兑，‘固收 ’基金虽然相较权益类产品波动小，但仍会随着市场出现净值的波动。因此，在银行理财净值化之前，普通投资者对‘固收 ’基金需求很少，了解更少。”纪文静表示，随着市场和监管政策的变化，支撑银行理财高收益率的非标资产逐渐消失了，投资者开始关注“固收 ”基金，对收益的诉求和波动的容忍度也处在相互匹配的过程中。

不同于权益类基金为大众所熟知，“固收 ”基金的相关知识还需要在投资者群体中进行普及，帮助投资者了解债券等资产的运行规律。

与市场上一些“固收 ”基金由固收团队与权益团队进行分仓管理模式不同，东方红资产管理的“固收 ”基金是由固收团队单独管理，组合中的股票、债券、转债等资产都是由固收团队的基金经理来负责管理，基金经理从大类资产配置的角度去考虑组合中各类资产的投资操作，在不同的市场环境下考虑各类资产的性价比。

“在系统化的资产配置框架下，首先我们会了解产品与投资者风险偏好，确定组合的目标波动率；其次，从大类资产配置的角度，分析宏观环境，并运用风险敞口估值体系去对各类资产进行比价，偏重性价比高的资产；再者，在各类资产类别中，制定投资策略，并自下而上对个股、个券进行选择和跟踪。”纪文静表示。

纪文静表示，“固收 ”产品管理需要组合管理思路，既强调组合的风险调整收益，又强调更好发挥每类资产的优势。东方红固收团队内部会对宏观和大类资产配置的思路进行充分交流，发挥协同性。同时，通过量化模型的运用，跟踪工业、价格等方面的数据，对经济增长、通胀、信贷周期等宏观指标进行预测。一方面给出大类资产配置的建议，另一方面也会构建不同目标波动率下的配置方案，从而对组合波动进行更好的跟踪，努力给投资者更好的体验。

在制定投资策略时，纪文静坦陈，她会考虑市场环境并进行调整，但这种调整更偏中长维度，而不是基于短期交易情绪的频繁调整。她认为，投资中很多短期因素可不用过多关注，站在整个组合的层面，很多事情需要做在事前，跟踪好组合整个的权益敞口暴露，关注风险调整后的收益。

控制信用风险尤为重要

关于“固收 ”基金的收益来源，纪文静指出，债券投资的收益来源主要是票息、资本利得和杠杆收益。“固收 ”基金的收益率与整体的经济周期密切相关，目前市场无风险利率的震荡区间在收窄、中枢在下移，“固收 ”基金的收益率可能会继续降低。

“随着经济增长模式的改变，在新的经济结构里面，企业对资金的需求在减小。同时，由于经济增速下降和企业盈利的变化，债券市场打破刚兑之后，稳健投资可选的优质资产收益率是在下降的。”纪文静表示。

不过“固收 ”基金中的另一个组成部分——权益资产，在当前时点整体估值并不高，值得挖掘。纪文静认为，股票市场大概率持续处于结构性行情，好的行业、优秀的公司不断涌现，“固收 ”的基金经理可以从中发掘到不错的标的，以期增强产品收益。同时，地产投资需求在减少，资金可能会转向权益市场投资，这也可能给股市带来增量资金。权益市场未来将会体现企业盈利带来的趋势，有业绩支撑的企业表现会更持续。

谈到近年来“固收 ”基金面临的最大的风险点，纪文静指出，债券市场这几年最大的风险是信用风险。控制信用风险之所以很重要，是其一旦发生，大概率会对组合造成不可逆的影响。

对于信用债投资，纪文静非常冷静而理智。前几年，她曾判断信用债投资进入阿尔法时代，随着刚性兑付的打破，基金经理要站在个券层面分析和评估，采用类似股票投资中的个股研究方法。“在债券投资中，信用风险会对组合造成不可修复性的损失。我们团队很早就比较重视信用研究，对信用风险非常重视。”纪文静坦言。

通过多年的发展，东方红固收团队经历了多轮债市牛熊周期的考验，建立起完善的信用评级体系和严谨的风险控制机制。对于基金经理来说，出现信用风险事件性冲击的时候，能否把握投资机会，就需要考验此前的基本面研究，判断哪些个券会出现兑付问题，哪些只是短期的冲击。

“对于信用债投资，我们向来不是一刀切的。对信用债的买和卖，都需要偏左侧交易，提前做出调整。”纪文静对近年来市场变化进行了梳理，信用事件不是这两年才发生的，2018年也是信用紧缩的环境，当时她积极参与了信用债投资，包括民企地产债。2019年信用环境缓解后，一直到2020年上半年，无风险利率处于低位，信用利差被大幅压缩，这些标的的性价比就大幅降低了。2020年年中之后，地产政策的收紧，再叠加2021年下半年需求的下降，地产行业的一系列连锁反应超出了大家的预期。

基于多年的信用债投资经验，纪文静认为，信用风险会不会发生，会不会兑付是一个底线问题。另一方面，在未来信用利差可能走阔的预期下，即使债券不会出现不兑付，也会出现估值压力，这两方面都是要关注的。

作为一位深耕固收领域超过15年的资深专家，纪文静对宏观经济、多种资产市场都有深入的研究，因此投资策略方面较为睿智而灵活。基于当下的宏观经济周期，纪文静觉得，无论是基金经理还是投资者，都需要降低对收益率的要求，因为固收资产高收益的背后往往是承担了很高的风险，要防止剑走偏锋的情况发生。

（来源：券商中国）

风险提示：

本文所刊载内容仅供参考，不应赖以作为预测、研究、宣传材料或投资建议。本文所刊载内容可能包含某些前瞻性陈述，前瞻性陈述具有不确定性。市场有风险，投资需谨慎。基金投资需谨慎，请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件及相关公告。敬请投资者关注适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买风险等级相匹配的产品。

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