美国债务那么高为什么不破产「美债倒挂」

欧元危机刚好发生在欧洲经济复苏的过程中，同时欧洲固有的弊病和错误的解决方式则加剧了这一危机。可以这么说，欧元危机似乎是不可避免的。

☆☆☆引言：近期最像欧元危机的一次——土耳其危机令欧洲股暴跌

这个话题之前，不妨了解下2018年8月因美国制裁土耳其导致欧洲银行业风险敞口扩大，进而导致欧元和欧洲银行股暴跌。

看似没有关联的土耳其和欧洲之所以产生如此之大的联动效应很大原因是因为欧洲各银行持有过多的土耳其资产。当土耳其资产出现大幅贬值的时候，并会导致欧洲银行的资产大幅的缩水。

回到这个话题，欧元危机最主要是欧债危机，最早可以追溯到2008年美国次贷危机之后，金融危机之后欧洲部分国家因在国际借贷领域中大量负债并超过了其自身清偿能力，造成无力还债或者必须延期还债的现象。

最早于2009年12月在希腊凸显，随后逐步蔓延至延至欧元区内经济实力较强的葡萄牙、意大利、爱尔兰和西班牙（欧猪四国的由来。。。。。。）。此轮危机之后，法国的信用评级也遭遇了下调，并再2012年被踢出AAA级。至此，由希腊开始的主权债务危机已演变成一场席卷整个欧洲的主权债务危机。

对于此次危机，目前的看法是欧元区体制的弊端以及各个成员国发展的不平衡。

首先是欧元区的体制，我们知道有欧洲央行，但是却不知道有欧洲财政局，因为压根就没有，这就导致欧洲国家具有统一的货币政策，却没有统一的财政政策。这就意味着在欧洲央行的统一管理之下，各个国家只能依靠财政政策来对经济进行调节。

但是正如以前提到的那样，欧洲很多国家尤其是小国家往往都是依靠货币政策来对经济进行调节的，当经济出现衰退的时候，通过大量发钞可以稀释本国的债务，等待经济重新步入正轨，那么这些欧洲国家便可以通过本币升值继续刺激经济。这使得很多国家例如希腊以及爱尔兰在加入欧盟前就具有很高的赤字水平。

此外小国家由于不具备完整的工业体系，因此出口是本国创汇的重要来源。我们知道扩大出口最简单的办法就是本币的贬值。但是由于加入欧盟后，欧元的持续走强，进一步削弱了这些国家的出口能力，加剧了这些国家的经济危机。

通过查阅资料可以看出，欧盟在应对希腊债务危机的时候，所采用的办法就是不断的提供资金援助，在2010年甚至通过了一个高达7500亿欧元的援助计划。按照国际汇率，2016年希腊的GDP不足2000亿美元。

但是即使如此规模庞大的财政政策，没有货币政策做调整很难对市场需求和出口产生深远的影响，这导致希腊债务危机越发的加重。因为在2008年期间，恰好是欧元的价值巅峰。

其次是各国经济结构的差异问题。正如上面提到，小国往往依赖出口。

在加入欧盟后，许多依赖出口的国家由于失去了贸易壁垒，更好的促进了本国产品在欧元区内流通，这也是很多小国希望加入欧盟的原因。

但是我们知道当一国存在倾销行为时，受倾销的一国可以对倾销行为进行制裁，从而保护本国产业。这对于出口国家是一个非常重要的保护本国产业的手段，但是随着加入欧盟，这个机制就被排除在外了，大量的他国产品开始涌入这些依赖进口的国家。

从数据可以看出，德国作为欧洲的心脏，同时也是欧洲制造工厂，大量物美价廉的产品从德国出厂运往欧洲各地，由于不存在贸易壁垒，德国的产品处于自由流动的状态，由于技术上过硬以及价格相对低廉，一些工业体系都不够完善的欧洲国家往往成为了德国产品的倾销地。

由于本国产品布局竞争力且不受本国政策保护，加上无法通过印钞缓解经济危机，这导致这些国家的经济状况每况越下。而单纯依靠财政政策只能对本国经济衰退起到延缓作用，但是债务的不断累加却会真正侵蚀这些国家经济的根源。

如此严重的问题你以为已经到头了吗？不，欧洲的QE政策为这个故事埋下了伏笔。

我们知道在2018年末欧洲央行终于结束了购债，似乎欧元开始要雄起了。但事实上，此轮QE的方式是长期再融资操作，即欧洲央行允许欧洲各国的银行以较低的利率借入资金买进各国发行的债券。

欧洲央行认为此举可以吸引大量资金涌入各国债券，从而为各国提供足够的资金支持，而买入这些债券的银行由于借贷利率较低，随着债券到期也将获得高于资金成本的收益。

但是此举看起来真有点空手套白狼的感觉，在大家都缺钱的情况下，欧洲央行实际是将这部分风险转移到欧洲的银行业，因为欧洲银行业往往是买入这些主权债券最多的机构。

随着QE并未使欧洲的经济出现明显的好转，这部分额外派生的资金便开始成为了银行业的坏账，换言之，银行业的风险敞口。

说完了希腊，不得不提当前欧洲的债务主角意大利。长期以来，意大利政府的负债率持续高于100%，2017年末主权债务率已达到132%，远超过《马斯特里赫特条约》规定的60%上限。

此外，意大利的财政赤字依然高居不下，前一段时间意大利和欧盟的掐架大家有目共睹。

作为欧盟第三大经济体，意大利的经济体量足足是希腊的数倍，因此意大利债务危机对于欧洲的影响更为广泛。IÉSEG管理学院经济研究主管Eric Dor一份研究返现，有10家意大利银行持有的意大利国债超过其一级资本金的100%。其中， Intesa Sanpaolo和UniCredit这一比例为145%，而意大利第三大银行Banco BPM这一比例高达327%。

除了意大利方面，欧盟多个国家也大量持有意大利的债券。其中法国银行共持有440亿欧元的意大利债券，而西班牙银行也持有290亿欧元。

而我们文章一开始提到的土耳其危机，欧洲各银行持有的土耳其资产规模是远不及持有的意大利资产规模的，因此欧洲央行这几年采取的长期再融资政策实际上是欧洲讲一手烂牌彻底打的没牌可出。

另外还有一个因素就是欧洲国家的高福利政策，这也是扩大赤字水平的一个关键因素。对于很多国家，扩大预算赤字甚至成为了推动经济走强的重要方式之一。因此近几年欧盟方面不根据每一个国家的实际状况设定的赤字上限，也在一定程度上压制了这些国家经济上行的动力，比如意大利。。。。。。不过笔者认为相对于上述因素，这只能算是一个次要的原因。

总之，欧元危机和欧洲不尊重内部差异，盲目的推行统一的货币政策而忽视了统一的财政政策有关。

与此同时，长期再融资操作则加剧了欧洲银行业的风险，加剧了欧洲债务危机。

在欧洲债务危机得到有效控制以及欧洲经济出现复苏之前，欧元的危机预计将持续。

可能有人会疑惑，为什么同一时期的美国债台高筑却出现了经济回暖的迹象。

首先美元作为世界货币，美国可以从中获得铸币收益。

此外，美国是一个消费性国家而非出口型国家，而欧洲总体处于出口型模式，这就决定了欧洲难以单纯依靠刺激消费来拉动经济。

美国拥有最强大的金融体系，在制造业逐渐衰微的情况下，美国可以通过金融工具获得可靠资金来源，这点是欧洲所不具备的。

最后欧洲近几年的乱局打乱了欧洲经济复苏的节奏，这也使得欧洲逐渐落后于美国的经济复苏。

除非欧洲逐渐摆脱银行业风险敞口，同时开始实施统一的财政和货币政策来刺激经济，否则欧洲仍将处于较长一段时期的疲乏期。

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