短债债券会亏损吗「融信资金压力」

编辑导语：3月1日到期的美元债或许将是融信中国的"人生岔路口"，无论向左向右都将迎来不同的人生。

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春节的气氛还未完全散去，融信中国就已陷入风波。2月 11日，融信中国美元债创单日最大跌幅后，此后该美元债持续了此前下跌的趋势，而除该笔美元债以外，融信中国存续的多只债券也存在持续下跌的情况。

尽管2月11日早间时融信公告表示，公司近期生产经营、日常管理均运行正常，并未发生重大不利变化。但并未使其下跌的债券得以回升，反而其股价也随着债券一同下跌，截至2月15日晚间收盘时融信中国跌幅达4.73%，值得一提的是，融信股价已连续3天下跌。

而去年，在融信中国盈利能力全线下滑的影响下，三大机构均下调了融信中国的评级，虽然彼时，融信中国认为其流动性良好，并不符合评级机构给与的"负面"评级，但在如今"股债双杀"看来，融信中国危机或已悄然而至。

融信中国迎"股债双杀"

据企业预警通显示，截至目前融信中国存续有7笔美元债，存续规模达27.65亿美元，折合人民币约175.53亿元，其中两笔将于年内到期，分别为3月1日到期的利率为10.5%的4.88亿美元债券及10月25日到期的利率为8.75%，余额为6.9亿美元的债券。

而此次持续下跌的正是即将于3月1日到期的债券，据了解，截至2月11日上午10：14，融信中国该债券每1美元跌14美分，至57.6美分，创该美元债2019年发行以来的最大单日跌幅，此后该笔债券仍在持续下跌，据财联社报道，截至2022年2月15日，融信中国该美元债每1美元面值下跌3.8美分，至57.1美分。

实际上，不止该笔债券下跌，融信中国多笔境内债券也在持续下跌，据财联社2月14日报道称，融信旗下公司债走低，"20融信01"现跌11.6%，"20融信03"跌10.3%，此外，融信中国股价也随着债券一同下跌，2月11日，融信中国以跌幅7.27%，3.06港元/股报收，2月14日其股价更是以2.75港元/股，跌幅10.13%报收，甚至2月15日融信中国股价仍在下跌，最终在晚间收盘时以2.62港元/股，跌幅4.73%报收，融信中国可谓迎来了年内首次"股债双杀"。

短债压力较大

对于3月1日到期债券的下跌，彼时，有媒体报道称，暴跌或源于早前市场传出，融信中国3月到期的境外美元债正与券商商谈展期。虽然，此后融信中国回应称，经核查，融信集团近期生产经营、日常管理均运行正常，未发生重大不利变化。截至目前，融信集团不存在尚未澄清的负面舆情。截至本公告出具之日，融信集团所有公司债券均按时、足额偿付本息。不存在违约或延迟支付本息的情况。融信集团偿债能力未发生重大不利变化，未来融信集团将尽力保证存续公司债券能够按时、足额偿付本息。

但据融信中国财务数据显示，截至去年上半年融信中国总负债达1939亿元，资产负债率更是接近80%，达78.63%，较上年初增长了0.35个百分点，而其中融信中国短期借款有251.5亿元，应付账款及票据113.7亿元，但其同期的现金及现金等价物仅有212.9亿元，如此看来，融信中国现金尚不能完全覆盖其短期借款及应付账款、票据，且存在资金缺口。

要知道的是，除了以上提到的短期借款及应付账款、票据，融信中国还有我们上文提到的美元债、境内债券等债务，加上这些需要再融资来偿还的债券，但目前融资环境较为紧张，也就是说倘若用内部资金来偿还这些债券，融信中国资金缺口将更大。

而此前惠誉将融信中国长期外币发行人违约评级从"B "下调至B，且展望维持负面；高级无抵押评级及存续美元优先票据也下调为"B"时曾认为，鉴于资本市场的波动性。2022年，融信中国的再融资前景面临不确定性，接下来发行新债，尤其是离岸债券，将对融信中国颇具挑战。如果融资环境无法改善，融信中国可能需要动用现金偿债。

在此情况下，有消息称融信中国聘请了"外援"帮助其解决境外债券问题，同时称，融信中国即将于3月1日到期的债券，融信中国倾向于开展交换要约。

盈利指标下滑 或存"明股实债"

事实上，即使融信中国短债压力大，资产负债率有所上升，但在三道红线方面，融信中国仍是业内"优等生"，数据显示，截至去年6月末，融信中国净资产负债率为75%，现金短债比为1.09，扣除预收账款后的资产负债率为69.7%，其三道红线均处于绿档状态。

但在财务数据看来，融信中国绿档或许并不名不符实，数据显示，截至去年6月末。融信中国所有者权益526.89亿元，其中少数股东权益349.95亿元，在总权益中的比重为66.42%，但在同期10.4亿元的净利润中，少数股东仅获得3.56亿元的利润，在净利润中的占比仅为34.23%，而其归母净利润的占比竟达65.77%，这与其所掌握的权益比重有着较大的出入，因此，融信中国或存在"明股实债"的嫌疑，而其三道红线或许正是在"明股实债"的操作下，才得以归为"绿档"，在"明股实债"的背后，融信中国实际债务也或将远远高于其公布的数据。

除此之外，在盈利能力方面融信中国也并不乐观，数据显示，截至去年上半年，融信中国盈利指标中的毛利率为10%，同比下滑4.91个百分点；净利率4.79%，同比下滑3.02个百分点；平均净资产收益率3.87%，同比下滑1.69个百分点，如此看来，融信中国盈利能力实现了"全线下滑"。

标普曾在去年认为，未来2年融信中国的项目毛利率可能依然较低，预期该公司2021年的毛利率将依然较低位11%-12%，2022年仅略微改善至12%-13%。

而在此情况下，3月1日到期的美元债或许将是融信中国的"人生岔路口"，无论向左向右都将迎来不同的人生。

原文作者：王婷妍

编辑：王婷妍