债券违约后果很严重「公司债券只有违约风险」

来源:上海证券报

神雾环保、丹东港、上海华信……今年以来，公司债违约时有发生，此类事件会否常态化、会否引发进一步风险，成为当下市场关注度极高的问题。

不过，在受访的券商人士看来，优胜劣汰是市场作用的一种体现，违约情况发生并不意味着债券市场发展不健康。他们认为，造成今年以来公司债违约个案“明显集中”的原因有很多，包括2018年是兑付高峰期、部分企业经营不善等问题在去杠杆过程中加速暴露等。从券商角度出发，在当前不断完善的风控管理机制下，相关风险可控，市场无需过度担忧。

债券违约仍是局部现象

根据Wind统计，截至5月24日，今年以来交易所债市已有8只公司债违约，违约金额合计72.24亿元，包括富贵鸟股份有限公司、中安消股份有限公司、亿阳集团股份有限公司、神雾环保技术股份有限公司、丹东港集团有限公司等。

“到目前为止出现这种情况都是比较正常的。”在评价今年以来涉及上市公司的债券违约事件时有发生的现象时，瑞银证券中国首席策略分析师高挺表示。

高挺说，从目前来看，债券违约情况还是局部的，大多数都处于非常低频率的信用债方面。“从市场整体的角度出发，还没有看到非常高的风险，对于是否会从局部开始向整个债券市场蔓延这点，我不是特别担心。”

一批市场人士也持类似观点。华南某大型券商的质控部门负责人告诉记者，今年以来爆发的公司债违约案例，相对于发债公司总数来看，占比是很小的。造成爆发“明显集中”的主要原因之一，就是公司债兑付期的集中。

“2015、2016年公司债市场增长迅猛，这些债券的期限大多在3年以下，这就导致了兑付期集中在今明两年，假设违约率是固定的，那么当基数大了，自然就会发生违约事件，这是很正常的。”

企业财务问题在去杠杆过程中加速暴露，则是造成公司债违约时有发生的另一原因。“这两年金融去杠杆在不断深入，一些扩张过快或经营不善，或经营不错但现金流紧缺的企业，发债更加难了。从目前来看，出现债券违约的大致都是这类企业。”该人士认为，这种债券违约并非无序，在未来也将常态化，但仍属正常现象，风险是可控的。

另一大型券商固收部负责人告诉记者，交易所债市比银行间债市发展得晚，一旦发生违约情况，更容易因为“新鲜”而受到市场关注，但其实其整体违约率并不高，市场不必过于担忧。

一组数据或可成为佐证：仅以深市为例，截至目前，深交所公司债发债企业达878家，已兑付金额合计达6194.41亿元，而迄今深市发生违约公司债的金额仅17.5亿元，违约金额占总托管量之比约0.1%。

另有市场人士表示，信用风险事件的出现将推动市场各方更加注重对投资人权利的保护，长期来看，对投资人、对交易所市场的健康有序发展都是有利的。

风控机制成为重中之重

不过，风险可控，并不代表没有风险。在实际操作中，风险管理显得尤为重要。受访人士表示，在当前机构的风控管理机制下，对债券风险防控的信心还是颇足的。

华南某大型券商的质控部门负责人坦言，其所在机构对债券风险管控分事前、事后两步走。事前即是债券申报和发行之前，券商作为主承销商会做尽职调查，内容包括公司组织架构，通过实际控制人和公司管理层访谈了解公司风格、战略，了解公司财务和经营情况等。

据介绍，在债券发行之后，公司会继续进行存续期管理和风险监测。从机制上，一方面，由项目组持续跟踪监测发行人；另一方面，由公司资本市场部从大层面统筹后续管理，两方在互相独立的同时，互相协作和监督。公司会按月度、季度、半年、年度进行动态监测，每年对发行人至少回访一次。资本市场部会及时掌握最新业务政策，并组织培训。同时，公司会根据交易所的相关业务指引，以更细化的指标，设立“关注池”，凡是涉及关注类、风险类、违约类等的，只要触发条件，就会强制“入池”。入池之后会增加对其进行风险监测的频率。

此外，通过外部软件支持对发行人的财务情况等进行持续监控，也是该公司进行有效风控的方式之一。

以另一综合大型券商为例，据其相关负责人表示，在立项方面，公司早在2015年三季度末便起草了立项标准，要求高于外部监管标准。同时，风险管理体现信息化——上线持续督导系统，定期对债券还本付息等信息自动提示等。在承做过程中，如果发行人风险较大，公司会设计交叉违约条款，具体针对一些财务指标对发行人进行约束，并在持续督导中密切关注。

“在持续督导阶段要抓重点环节，比如募集资金使用情况。我们要求发票、合同、转账凭证都需要归档，具体放款流程是发行人先向券商申请、项目经理审批之后提交OA系统内核审批、出具同意放款通知才能放款。”该负责人表示。

“就我们公司的经验而言，债券续做项目较多，违约的风险并不是很大。”该负责人表示。