四川地区国企与城投群体剖析会「在四川发生了哪些事件」

近年来，受四川蓝光发展（违约地产企业）、成都农商行（曾经的安邦系已回归城投）、四川阆中拍卖食堂食材统一配送服务未来30年特许经营权等事件冲击，四川地区融资环境受到一定影响。

不过，四川仍然备受关注（尤其是成都），除经济体量可观、人口众多等因素之外，成渝地区双城经济圈的战略本身在赋予四川地区特殊使命的同时，亦让市场对其抱有较高期待。

数据上显示，四川地区呈现出经济体量大、单核现象比较突出、债务负担较重、财政自给率偏低等特点。

1、和重庆一样，四川地区的行政区划比较庞杂，下辖18个地级市、3个自治州、183个县（市/区），其中4个自治州分别为凉山彝族自治州、阿坝藏族羌族自治州和甘孜藏族自治州，有全国最大的彝族聚居区、第二大藏族聚居区和唯一的羌族聚居区。

从人口方面来看，2020年底四川地区的常住人口达8367.5万人（少数民族人口达568.8万人）、全省家庭户人口7709.3万人。

2、此外四川地区还拥有一些特别的区域，即中国（四川）自由贸易试验区、成都市统筹城乡综合配套改革试验区、成都国家自主创新示范区、天府新区、绵阳科技城、攀西战略性资源创新开发试验区以及8个国家级经开区、8个国家级高新区。其中，8个国家级经开区分别为成都经开区、广安经开区、德阳经开区、遂宁经开区、广元经开区、绵阳经开区、宜宾临港经开区、内江经开区，8个国家级高新区分别为成都高新区、绵阳高新区、自贡高新区、内江高新区、乐山高新区、泸州高新区、攀枝花高新区、广汉高新区。

2021年，四川地区的经济总量达到5.39万亿，在全国省级行政区中位居第6位，低于广东（12.44万亿）、江苏（11.64万亿）、山东（8.31万亿）、浙江（7.35万亿）和河南（5.89万亿），高于湖北（5万亿）和福建（4.88万亿）。

不过四川地区庞大的经济体量一定程度上得益于其劳动等生产要素的推动，其人均GDP（6.44万元/人）仍然远低于全国平均水平（8.10万元/人）。

2021年全年，四川全年实现财政收入达4773.30亿元，财政支出则高达11215.60亿元，财政自给率仅为42.56%，远远低于全国平均水平（82.23%）。同时，四川地区的财政收入占其GDP的比例亦仅为8.86%，同样远远低于全国平均水平（17.71%），意味着同样体量的经济总量，四川地区的创收能力不高。也即，四川地区的财政负担整体较重，财政自给率和创收能力较全国平均水平差距大。

四川地区虽然下辖21个市级地区，但整体看分化较为明显，成都的单核特征较为突出。2021年，成都地区共拥有人口2119万人（常住人口最多且唯一超过2000万的省会城市）、实现经济总量1.99万亿元、实现财政收入1698亿元，即成都在人口、经济总量、财政收入等方面占四川全省的比例分别高达25.03%、36.99%、35.57%，而其财政支出仅占四川全省的19.95%，使得成都地区的财政自给率达到了75.88%，远远超过四川全省水平。

单核特征过于突出的成都也意味着其它地区的实力要差一些。例如，经济总量位居四川省第二的绵阳GDP仅为3350亿元，只有成都的17%。再比如，成都地区的财政自给率为75.88%，排名第二的攀枝花财政自给率亦仅有52.35%。

四川地区的经济发展对其城投债务的依赖性较高。2020年以来，四川地区累计发行7845亿元的城投债券，位居全国第四，仅低于江苏（3.05万亿）、浙江（1.66万亿）、山东（1.11万亿），高于湖南（6675亿元）、江西（5865亿元）。

同时，若从存量来看，四川地区的城投债券余额则达到了9383亿元，同样位居全国第四，仅低于江苏（2.77万亿）、浙江（1.85万亿）和山东（1.17万亿），高于湖南（8050亿元）和湖北（6461亿元）。

若从城投债的成本来看，目前四川地区的存量城投债票面利率平均为5.14%，位居全国第13位，低于黑龙江、贵州、辽宁、青海、广西、云南、吉林、内蒙古、重庆、天津、湖南、陕西等地。

四川省的金融资源较为丰富，拥有12家城商行、1家民营银行、2家券商、1家信托以及1家财险，此外还包括体量庞大的四川农信体系。

（1）截至2021年12月底，四川农信总资产、各项存款与贷款分别分别达1.8万亿元、1.5万亿元和8775亿元，体量位居全国农信系统第七位。其中，已从安邦困局中解困的成都农商行以6182亿元的总资产体量位居全国农商行体系第五位，目前已回归到成都市属国企的队伍中。

（2）四川地区共有12家城商行，体量合计达到2.08万亿，从高到低依次为成都银行、天府银行、四川银行、绵阳银行、乐山银行、泸州银行、长城华西银行、自贡银行、达州银行、宜宾银行、遂宁银行以及雅安银行。

（3）此外，四川地区还拥有1家民营银行，即新希望与小米体系下的新网银行。截至2021年底，新网银行总资产达571亿元，全年实现营收26.41亿元、净利润9.18亿元。

除四川农信、城商行及民营银行外，四川地区还拥有华西证券、国金证券等两家券商、1家信托公司（四川信托）以及1家财险公司（锦泰财险）。

其中，华西证券由泸州老窖系控股（合计持股28.11%）、国金证券证券则由长沙涌金系与成都国资委共同持有，四川信托目前正处于风险处置中，锦泰财险则为成都市属国企。

可能市场只知道白酒对贵州地区的重要性，实际上白酒产业对于整个四川地区的重要性亦不容忽视，甚至是不可替代的，特别是泸州和宜宾这两个地区。

1、我国白酒产量主要分布在四川、河南、湖北、北京、安徽和贵州等地，而四川地区贡献了全国白酒产量的一半左右。作为四川地区第一大产业，白酒行业在一定程度上支撑着四川地区的经济基本基本建设。公开数据显示，2021年四川白酒产量贡献了全国的53%，全年实现营收与利润总额分别为3258亿元和655亿元，分别贡献全国营收和利润总额的54%和39%。

2、四川白酒主要由泸州、宜宾两个世界级优质白酒产业集群以及成都（邛崃）、德阳（绵竹）、遂宁（射洪）、自贡（富顺）等四个全国优势白酒产区构成，对应泸州老窖、五粮液、剑南春、郎酒、水井坊、沱牌舍得等六大白酒品牌。

从股权结构及市场体量来看，位于泸州的泸州老窖和位于宜宾地区的五粮液是四川地区的白酒主品牌，在四川白酒行业中占有重要地位。而深化牌舍得集团、四川剑南春集团、郎酒集团、水井坊集团的政府痕迹会比较少，体量也更小。

3、白酒对于四川地区的重要性主要体现在白酒产区地，如泸州老窖对泸州地区的重要性以及五粮液集团对宜宾地区的重要性均不可替代，实际上我们看到两家白酒集团在体量、创收能力等方面均对泸州与宜宾两地给予了比较大的支撑，而这两个地区多数平台也均有白酒产业集团身影的现实也能说明问题。

（1）四川省国资委明确省属国企有19家，而如果从股权结构来看，则纯粹的省属国企数量要少很多，即由四川省国资委100%控股的省属国企有4家，由四川国资委通过四川发展（控股）间接100%持股的省属国企则有7家。

（2）从体量与股权结构来看，四川发展（控股）及其旗下的蜀道投资集团是四川省属国企的绝对核心，其它体量比较大且资质比较好的的省属国企主要有四川省投资集团、四川华西集团、四川省机场集团等3家。

这里需要指出的是，四川省属国企的债务压力普遍较高，资产负债率多在在60%甚至70%以上，如四川省煤炭产业集团已经资不抵债等等。

（3）19家省属国企目前仅有10家有公开存量债券，余额达1775.24亿元。

（1）这里的12家市属国企的体量合计达到2.94万亿，且股权结构比较纯粹，除成都轨道交通集团和成都益民投资集团外，其余10家成都市属国企均由成都市国资委100%持股。从体量上看，成都兴城投资集团、成都交子金融控股集团、成都轨道交通集团比较高，体量合计达到2.32万亿，其余体量较大的主体分别为成都交通投资集团、成都城建投资管理集团、成都产业投资集团等。

（2）从债务情况来看，成都益民投资集团、成都产业投资集团、成都文化旅游发展集团相对会好一些。同时，12家成都市属国企中，仅有10家目前有存量债券，余额合计达到1430亿元。

除上述221家城投发债主体外，在四川地方国企群体中，还有50家有存量债券的地方国企主体值得关注。数据显示，这50家地方国企的存量债券规模合计达到1675亿元，其中有35家位于成都地区（规模合计达1283亿元），包括先前已经提及的7家省属国企群体和2家成都市属国企。

剩余15家主体分别为泸州2家（泸州老窖和四川煤气化工）、峨眉山2家（峨眉山乐山大佛旅游集团和峨眉山旅游）、乐山2家（乐山交通投资发展集团和乐山公共交通）、宜宾2家（屏山县恒源投资和宜宾市新兴产业投资集团）以及达州公共交通、四川广安爱众、南充高坪航信停车投资管理、凉山发展（控股）集团）、眉山的眉山市产业投资、遂宁兴业投资集团。

四川地区庞大的经济体量以及近年快速的经济发展很大程度上依靠城投平台来支撑的，而城投平台的发展又进一步对其区域金融财政资源的禀赋以及转移支付产生较大依赖性。不过，目前看财政自给率明显偏低的四川区县城投比较脆弱，其困境似乎正变得越来越突出。

例如，近日，四川南充市公共资源交易网阆中分网发布公告称以1.80亿元的起拍价（竞买保证金2万元）拍卖阆中市公办学校、行政机关、事业单位、国资公司的食堂食材统一配送服务未来30年特许经营权，便是典型例证。

四川省的21个地级市（州）中，只有19个地区目前有存量城投债（阿坝和甘孜两个自治州没有）。

目前四川地区有存量债券余额的城投主体共有221家，城投债券存量余额合计达到9361亿元。不过我们这里将一些具有城投属性但没有纳入城投平台的主体也考虑进来，如此四川地区的城投债存量余额大致为11012亿元。

（1）从区域分布上看，成都有84家城投债主体、债券余额合计达到6781亿元，分别占四川地区城投平台数量与城投债规模的38%和61%以上。

（2）城投债券存量超过100亿元的主体从高到低依次为蜀道投资集团、四川发展（控股）、成都轨道交通集团、成都兴城投资集团、成都高新投资集团、成都天府新区投资集团、四川高速公路建设开发集团、成都经开国投集团、成都产业投资集团、成都空港兴城投资集团、成都香城投资集团、成都武侯资本投资管理集团、成都经开产业投资集团、成都城建投资管理集团、成都九联投资集团、成都空港城市发展集团、成都武侯产业发展投资管理集团。

（3）如果将简阳、崇州、都江堰、邛崃、彭州等成都代管的县级市也纳入统计口径的话，则成都地区的城投平台数量将达到102家，城投债存量规模将达到7356亿元，分别占四川地区城投平台数量与城投债规模的46%和66%以上。

除成都地区外，四川其它地区的城投债存量均不足600亿元，城投平台数量合计仅80余家，且只有泸州、绵阳、宜宾等三个地区的城投债存量超过500亿元。可以看出，绵阳、宜宾、泸州这些地区既是白酒产业聚集地，也是城投平台的相对集中地，二者之间应该说有着某种内在联系。

目前四川地区共有22家海外发债主体，包括凉山发展（控股）集团、绵阳投资控股（集团）、内江投资控股集团、宜宾发展控股集团、宜宾市新兴产业投资集团以及成都的17家主体，债券余额约为70亿美元。

其中，除成都怡都建设投资（实控人为成都市青白江区国有资产监督管理和金融工作局）、宏华集团（实控人为中国航天科工集团）、领地控股集团、智升集团控股等四家主体外，另外13家成都的海外发债主体均为前面提及的城投平台（这里不再赘述）。

从发债成本来看，这22家海外发债主体整体尚可，但也存在个别主体市场认可度不高的情况，如成都经开产业投资集团、成都经开国投集团、成都空港兴城投资集团等。

值得一提的是，四川地区的海外发债主体中，有4家在澳门金交所挂牌，即成都东方广益投资、成都交通投资集团、成都经开产业投资集团以及成都空港城市发展集团，均为位于成都地区的发债主体。

除271家地方国企及城投发债主体外，四川地区还有17家央企发债主体和20家民企发债主体，存量债券余额分别为530亿元和643亿元。

（一）从17家央企发债主体来看，主要以基础设施建设主体为主，如中国中铁、中国电力建设集团、中国铁路工程集团、中国大唐集团、中国国电集团等等。不过整体上看，四川地区的央企发债主体资产负债率普遍较高。

（二）从20家民企发债主体来看，整体上看比较集中，有12家为上市公司，新希望体系有4家、蓝光系有2家（已出险违约）。仅从资产负债率来看，通威股份、四川科伦药业、四川华体照明科技、成都运达创新科技集团、帝欧家居集团、四川国光农化、乐山巨星农牧以及创维数字会好一些。

四川地区目前共有195家上市公司主体，包括163家纯A股上市公司、29家纯H股上市公司以及3家A H股上市，也包括2家银行（成都银行与泸州银行）和2家券商（华西证券和国金证券），也即四川地区共有191家非金融上市主体。从企业性质上看，191家非金融上市主体包括20家央企、35家地方国企以及136家民企。从财务指标来看，191家非金融上市主体的总资产合计达到2.15万亿元（20家合计2449亿元、35家地方国企合计6845亿元），有23家的资产负债率超过65%。

整体来看，作为全国白酒第一大省的四川地区，在西部地区具有重要地位，在基础设施建设、基础产业培育等方面承担着重任，但也难掩财政实力偏弱、经济基础不够强劲、区域债务压力偏高、成都单核特征过于突出等现实性问题，目前四川地区的债务压力在全国财政转移支付、白酒产业及金融资源等因素有效支撑下尚能维持，一旦三大支撑因素出现某种程度的断裂，可能会对四川地区的融资生态产生致命性冲击。