其他收益工具投资「专业债券投资者」

□平安基金 李宪

今年以来，相较于股票市场的低迷，债券在大类资产中表现优异。以债券市场核心指标中债综合指数收益率来看，截至11月30日，中债综合指数（财富）收益率7.34%，可谓是走出了一波牛市行情。

整体看债券市场行情走俏，但细心的投资者会发现，整体债券牛市中也呈现出一些结构性分化的特点：一是短端利率降幅明显大于中长端，但中长端收益仍较高于短端；二是信用债市场出现了明显的分化行情，中高评级收益好于中低评级。因此，个人投资者需要针对性地对做债券资产做进一步细分。根据结构性分化的特点，我们可以简要地将债券类资产细化为四类：短久期利率债、中长久期利率债、中低等级信用债、中高等级信用债。这四类债券中，高等级信用债表现突出，中长端利率债也取得了不错的业绩表现。而中低等级信用债业绩整体落后于利率债表现，在承担较高信用风险的前提下，收益吸引力低。

那么，个人投资者如何才能参与债券市场，并获取债券市场上涨的回报呢？面对不同债券资产表现分化，投资者又应如何做细分类别的投资？我们知道，投资者参与债券市场存在三种途径。一是直接投资债券现券；二是投资债券型基金，这里的债券型基金特指主要投资于国债、政策性金融债和信用债的主动管理型纯债债基；三是投资债券指数基金，包括指数型基金和债券ETF。其中，个人投资者直接投资债券现券门槛很高，投资范围有限。当前，主动管理的债券型基金是个人投资者参与债券市场的主要手段。

长期以来，主动管理的债券型基金为投资者创造了良好的回报，受到了投资者的广泛欢迎。但与此同时，债券型基金的投资者中个人投资者占比仍然较低。其原因之一是基金管理人和个人投资者间存在较大的信息不对称：基金定期信息披露仅公告基金持有规模前5或前10只债券，个人投资者往往并不知晓整个基金的投资标的，如果基金管理人下沉信用评级以增强收益，就可能在个人投资者不知情的情况下增加了投资者面临的信用风险。

随着国内债券市场的投资者结构日趋丰富，主动型债券基金创造超额收益的难度越来越大。截至11月30日，中债综合指数（财富）收益已达7.34%，而同期反映主动纯债债券基金业绩的中证纯债债基指数收益仅为5.73%，落后于市场Beta收益。因而，通过债券指数基金、债券ETF投资债券市场，分享债券市场Beta收益，成为投资者日益关注的话题。

第三种途径——债券指数型基金和债券ETF过去几年在国内一直相对小众，但这类投资工具在海外却早已取得了长足发展。从国际上债券指数型产品发展的经验看，债券ETF是最为热门的指数型工具。其中，美国是债券ETF规模最大、发展最成熟的国家。美国债券ETF市场始于2002年，自2007年起，债券ETF市场迎来了快速发展期。2015年后债券ETF新发行数量更是呈现逐渐递增的趋势，2017年新发行的债券ETF达47只，两年复合增速90%。截至2018年6月，在美国市场上市的债券ETF已达333只，总规模约5900亿美元，占整个ETF市场规模的比例达到了约16%。

债券ETF具备独特优势，在被市场逐步认可后，国内债券ETF也势必迎来快速发展。债券ETF具有以下优点：一是参与门槛低，债券ETF交易起点仅约1000元，个人投资者可以如买卖股票那么简单地去买卖债券ETF；二是交易便捷，投资者既可以在二级市场买卖债券ETF，也可以在一级市场申购赎回，另外，债券ETF还可以进行T 0交易，相比股票ETF效率更高；三是费率低廉，债券ETF的管理费通常在0.15%到0.3%之间，低于主动管理的债券基金，有助于提升投资者总收益水平；四是透明度高，债券ETF有90%以上仓位的资金必须投资于指数成分券及备选券，此外，债券ETF每日公布申赎清单，透明度高，有效降低了道德风险。此外,债券ETF在满足一定条件下，还有望纳入中国结算的可质押库，拥有质押功能。

截至2017年底，国内规模超过5亿元的债券指数基金数量仅有约6只。而令人欣喜的是，2018年债券指数基金较过去呈现了爆发性的增长。2018年初至11月中旬，新发债券指数型基金成功募集了超过415亿元。经初步计算，债券指数基金中，今年年内新发基金募集金额就贡献了约70%的存量规模。这其中，债券ETF的增长更为显著。不仅数量上有望实现翻番增长，整体规模上也从30亿元猛增到90亿元以上。考虑到已获批、还未成立的两只债券ETF，市场整体规模有望进一步扩大。

债券市场结构性牛市下，投资者期待市场上出现更多的投资工具以响应细分领域的投资诉求，债券ETF的快速发展正是对这类诉求的有力回应。从已发行及获批的债券ETF中，我们可以看出，债券ETF更强调跟踪某一特定债券品种、某一特定期限、某一特定信用等级债券资产的业绩表现，能够突出特定的风险收益特征。其工具属性，能够为投资者提供准确的风险暴露，也使得债券ETF成为了重要的债券市场投资工具。