美联储无限量QE「美联储 qe」

周一晚，美联储使出“终极大招”，承诺无限量提供流动性，市场反应却有些令人摸不着头脑。下面来看看该如何正确看待美联储这次的无限量QE，以及黄金、美元等资产接下来将何去何从？

行情梳理

在美联储祭出无上限QE计划后，昨晚市场各类资产的反应剧烈。

美债迎来暴涨，大部分期限美债收益率大跌。

昨晚，消息一出，美元指数直线下行，现货黄金拉升了超60美元，白银也大涨。周二开盘，贵金属继续飙升，现货黄金一度突破1581美元，白银飙升逾6％。

周二亚洲股市开盘后也反应强烈，主要股指开盘后均录得可观的涨幅。

然而，美国股市并不买账。在盘前美股期指熔断跌停，到无限QE的消息出台后熔断涨停，然后再重启暴跌模式。道指盘中最深暴跌了一千点。

精选分析

▶ 美联储迄今为止最激进的市场干预行动

根据金十昨晚报道，美联储宣布的一系列帮助市场的新计划包括不限量购买债券以保持借贷成本在低水平，并制定计划以确保信贷流向企业以及州和地方政府。

还包括本周每天都将购买750亿美元的国债和500亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS），每日和定期回购利率报价利率将重设为0％。

总之就是美联储开始买市场上除股票之外几乎所有的信用产品。但是，美联储昨天宣布的举措远不止这些。

美联储祭出六大重招

美联储表示，致力于在这一充满挑战的时期内使用其全套工具来支持家庭、企业和美国整体经济。美联储采取的动作包括：

1、支持关键市场功能。FOMC将购买必要数量的国债和机构抵押支持证券，以支持平稳的市场运作以及将货币政策有效地传递给更广泛的金融环境和经济。

2、通过建立新的计划来支持信贷流向雇主，消费者和企业，这些计划加在一起将提供高达3000亿美元的新融资。

3、建立两种支持向大型雇主提供信贷的机制：用于发行新债券和贷款的一级市场公司信贷融资（PMCCF）和用于为未偿还公司债券提供流动性的二级市场公司信贷融资（SMCCF）。

4、建立第三个设施，即定期资产支持证券贷款设施（TALF），以支持信贷流向消费者和企业。

5、通过扩展货币市场共同基金流动性融资（MMLF），以包括市场上可变利率的需求票据（VRDN）和银行存款证明，包括证券在内的各种证券，促进信贷向市政当局的流动。

6、通过扩展商业票据融资工具（CPFF），美联储扩大了商业票据融资工具的范畴，高等级和免税商业票据也被纳入合格证券，这一融资工具的利率此前已被降低。

除上述步骤外，美联储预计将宣布建立“大街商业贷款计划”，以支持对符合条件的中小型企业的贷款，以补充SBA的努力。

重拳出击！美联储反应过度了吗？

美联储昨晚宣布的无限量QE是继3月16日美联储刚刚推出 “零利率 7000亿美元QE”、18日美联储购买商票之后的政策升级，放水量更大，覆盖面更广。美联储这等于是在向市场宣布：别恐慌流动性，一切由美联储来兜底。

从重启QE（量化宽松）到宣布无限量QE，美联储只用了一个星期。美联储的反应过度了吗？

任泽平认为，流动性危机往往是金融危机的前兆，而且救助都是有时间窗口的，2008年9月雷曼倒下，直接导致后面救助成本几何级数增加。美联储应该吸收了08年的教训，所以出手又快又重。

美联储接下来还有其它招数可以用吗？

在之前美联储紧急降息至零利率水平时，金十就曾为大家盘点过美联储剩余的招数。当时提到了美联储可能会扩大QE的规模，以及扩大QE购买的资产种类（包括企业债、MBS和ETF）。如今，美联储确实这么做了，不仅扩大了QE的规模，购买的资产种类也扩大了。下一步，美联储可能还有两个选择。

一是继续扩大资产购买的范围。最直接的就是像日本央行那样购买股票ETF。不过，由于美联储不可以购买股票和企业债，仅可以购买国债、政府机构债券和MBS，美联储要购买股票ETF需要通过国会修改法案。

二是负利率。如果无限量QE依然无效的话，负利率这个选项也可能在美联储的考虑范围之内。

负利率并非不可能。这个3月份，我们见证了太多的历史，在这次的市场动荡中，美联储的出招又快有狠，决心和力度都已经远超2008年的金融危机。当人们以为美联储已经打完最后的弹药时，它仍在推出更为激进的招数。尽管这些措施不是那么有效，但美联储不得不这么做。正如前美联储主席伯南克在2008年所说的那样：

“如果我们明天不做这件事情，那么到周一我们的经济将不复存在。”

当年，美联储显示看着贝尔斯登倒下，之后又放任雷曼兄弟破产，结果引爆了金融危机。这一次，美联储显然吸取了当年的教训。我们不能完全排除这一选项，如果无限QE也不管用，保不齐美联储可能会不得不采取负利率。

植信投资首席经济学家连平也表示，美联储市场利率也处在一个零水平上，但是并没有推向负利率，说明美联储目前还留有一手，实在搞不下去了，当然也不能排除未来还是有可能实施负利率的可能性。

▶人们最关心的问题：无限QE管用吗？

在美联储祭出“终极杀招”后，今日市场讨论得最激烈的问题之一就是它管不管用？从目前市场中已有的分析和解读来看，认为“美联储的无限QE只能避免金融市场恐慌，救不了经济”的人居多。

中国金融四十人论坛高级研究员张斌认为，美联储管不了疫情，做了这些也未必能止住股市剧烈动荡和经济衰退。不做呢？情况会差的更多，这些钱到了市场上对减少市场剧烈波动能发挥一定作用，到了居民和企业手里对防止需求塌陷也有帮助。

他还表示，光靠货币放松不够，财政必须发力。这种环境下的市场很脆弱，正常运行都艰难更不用提投资，货币条件放松对激发市场扩大消费和投资有帮助但远远不够。扩大财政支出不能缺位，这个时候财政扩张对私人部门是挤入效应。

秦小明昨晚在文章中写道，他不认为放水是万能的。美联储的救市难度将高于上一轮危机时期。“央妈不是万能的”这一常识，将在本轮全球市场暴跌中得到很好的检验。如果是金融体系的问题，Fed出面很好用；但是实体经济的伤害，Fed的用处就没有那么大。

简单来说，就是你不缺钱，给你再多钱，你也并不会冒着感染病毒的风险出去买买买。没有买买买，就没有生产，没有物流，没有与之相关的一切服务。经济在这种情况下，如何能好？

粤开证券首席经济学家李奇霖认为是“无用的宽松”，美联储能做的仅仅能够做到“以时间换空间”。

李奇霖认为，美联储将在必要时期扩大资产购买，不承诺固定的资产购买金额，其核心目的是为了延缓疫情冲击下，居家隔离、总需求集中消失导致企业和居民部门出现资产负债表的风险。美联储能做的是延缓疫情对企业和居民资产负债表冲击，但解决问题的关键仍然是抗疫，因为只有化解了疫情，才能让总需求真正恢复，毕竟无论货币多么宽松，在疫情肆虐阶段，是无法做到让消费者出门消费，让企业加快投资的。

新时代证券首席经济学家潘向东表示，虽然来得晚一周，但还是来了！货币无限量供应可避免金融市场恐慌，但这次救不了经济！企业因为疫情的影响无法正常生产，与此同时，还要面临未来消费萎缩所带来的订单急剧减少。所以一些企业因为收入的急剧减少带来的现金流危机，将不得不面临破产的风险，由此带来的失业率上升，将加剧经济的衰退。这些经济活动，美联储注入流动性并不会产生多大的促进作用。

当然，也有认为投行和机构认同美联储的这一举措对经济的积极影响。

花旗银行评论称，美联储新一波措施意在吸收信贷风险，这是遏制和解决当前危机所产生的经济影响的关键。花旗银行指出，美联储宣布的措施比预期的更早更大胆，例如，向私营企业提供贷款，并实际上采取无限量的量化宽松措施。即使需要逐步提高信贷措施的规模，但美联储对信贷风险的吸收仍可能成为扭转局势的因素。

Paul Hickey Bespoke Investment Group在一份报告中指出，美联储的行动是一种巨大的帮助，市场可持续改善的唯一方法是在经济重新复苏，或者至少有一个真正的路径表明其将如何发生。

也有从历史视角来看待这次无限QE的。

中信证券首席固收分析师明明表示，无限量QE的就是极致的货币信用化。次贷危机后的十年，全球靠着天量的货币终于获得了2％左右的增速，2020年因为疫情的影响，全球大概率又见大规模的负增长。这个时候，银行肯定是不愿意信用扩张，因为不仅没有收益，而且会有大量的信用风险。所以只有依靠央行进行信用扩张。

▶ 美联储的“终极大招”如何影响市场？

对于投资者而言，最关心的就是在美联储直接卸下水龙头后，对各类资产有何影响？下面，我们就来看看美联储的举措将如何影响黄金、美元以及美股等资产。

黄金交易逻辑已变

从美联储宣布无限QE至今，黄金的表现无疑是令多头满意的。昨晚拉升逾60美元后，周二上午又一度站上1580美元。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，之前黄金大跌，是因为流动不行了，持有现金才是最安全的。如今，美联储承诺流动性没有问题了，那么，黄金应该大涨，美元贬值。

美元流动性危机并未完全解决

昨晚，美元在美联储宣布无限QE后短线跳水，但是很快就又回升了，最终依然微幅收涨。按理说，既然美联储已经承诺无限量提供流动性，那么美元紧缺问题应该不存在了。

然而，投行们认为，这只能起到缓解作用，并不能根治美元紧缺问题。

野村证券外汇策略师认为这一问题并没有完全解决。美联储的QE措施将在一定程度上缓解美元需求压力，但许多国家不得不大幅扩大赤字规模，同时又缺少美元的基本情况无法得到根本性改变。考虑到避险以及现金需求，预计美元将继续走强。

荷兰合作银行外汇策略师Jane Foley指出，美联储的无限量QE应会有助于缓解货币市场的某些压力，但美元的前景更多地取决于系统的压力程度，货币市场压力越大，投资者越有可能恐慌性买入美元。

高盛也不认为美联储无限放水就能解决美元流动性危机。该投行表示，若量化宽松与互换无效，应干预汇市稳定美元。高盛认为，若决策者最近采取的措施无法阻止美元飙升，就有理由在外汇市场采取定向干预。如果事实证明互换安排和量化宽松措施不足以奏效，美联储和美国财政部就“应该也将会考虑传统的外汇干预措施”来稳定美元汇率。

美股为何依旧低迷？

昨晚，美联储推出无限量QE后，美股反应平平，继续下跌。恒大集团首席经济学家任泽平认为，美股之所以依旧低迷，是因为市场还有三大担心：

第一，市场担心疫情何时能控制住？3月23日全球确诊病例超过35万，美国快速超过3.5万，意大利、西班牙、德国等还在大幅攀升。显然，货币和财政刺激对控制疫情作用不大，考验的是国家动员能力。

第二，市场担心经济停摆会否爆发失业潮？随着美欧疫情蔓延和防疫手段升级，市场普遍预计二季度美国经济将大幅负增长，货币刺激和流动性支持更像是止疼剂。正确的步骤应是先遏制疫情，然后恢复生产生活，最后扩大内需。

第三，货币能解决一切问题吗？比如股市泡沫、企业高债务杠杆、制造业外迁、产业空心化、收入差距拉大、贫富分化、社会撕裂、美国梦暗淡等，这些正是过去长期货币超发埋下的风险。再次饮鸩止渴，是否陷入恶性循环？

美股的反应或许正好说明，投资者们也不认为美联储的无限QE能够拯救受到疫情冲击的美国经济。此外，美股昨晚表现平淡，或许是因为美国的大规模财政刺激计划迟迟未能通过。除了无限量QE的推出，后面还有2万亿美元财政刺激的大招。

至于美联储的无限量QE到底有多大的效果，我们只能边走边看了。