正文
一、高评级大盘转债,债底平价提供较强安全垫
华友钴业于2月21日晚间发布公告,将于2022年2月24日公开发行可转换公司债券,本次不安排网下发行。华友钴业发行规模76.00亿元,债项评级AA ,根据2月21日中债同等级企业债到期收益率3.6251%测算,债底约为91.13元,2月21日华友转债平价为96.60元,债底和平价为申购提供较强安全垫。条款方面,下修条款设置较为严格,赎回、回售条款中规中矩。
1、发行规模较大,摊薄比例不高
华友转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为76.00亿元,初始转股价为110.26元/股,目前公司总股本1,221,396,283股,本次发行摊薄比例在5.34%左右。原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日(2022年2月23日,T-1日)收市后登记在册的持有华友钴业股份数按每股配售6.222元可转债的比例计算可配售可转债金额,再按1,000元/手转换成手数,每1手为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量,原股东优先配售日为2022年2月24日。网上发行时间为2022年2月24日,网上每个账户申购数量上限是10,000张(100万元)。
2、债底预计在91.13元附近,发行公告挂网日平价为96.60元
债底约为91.13元,保护性较强。华友转债期限为6年,债项评级为AA 。票面利率为:第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息),按照2022年2月21日中债6年期AA 企业债到期收益率3.6251%作为贴现率估算,华友转债债底价值约为91.13元,保护性较强。
初始转股价为110.26元/股,转股期自发行结束之日(2022年3月2日)满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日(2028年2月23日)止。按照2022年2月21日收盘价109.42元进行计算,发行公告挂网日平价为96.60元。
下修条款设置较为严格,赎回、回售条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为:15/30,80%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为108元;有条件回售条款为:30/30,70%。
二、锂电材料龙头企业,产业协同效应显现
1、深耕锂电材料领域,公司产品量价齐升
华友转债正股为华友钴业,公司主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造,拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链。经过十多年的发展积淀,公司形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局,此外,公司积极布局循环回收业务,全力打造从钴镍资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。
公司资源板块主要从事钴、镍、铜等有色金属的采选和初加工,钴、铜业务集中于刚果(金)子公司CDM、MIKAS,产品为粗制氢氧化钴和电积铜;镍业务集中于印尼子公司华越、华科,产品为高冰镍和氢氧化镍钴。有色板块主要从事钴、镍新材料产品的深加工,业务集中在华友衢州和桐乡工厂,主要产品为四氧化三钴、硫酸钴、硫酸镍。新能源板块主要从事锂电正极材料三元前驱体和正极材料产品的研发、生产和销售,三元前驱体业务集中在华友新能源、与POSCO合资的华友浦项和与LG化学合资的华金公司,正极材料业务由巴莫科技,及参股浦华公司、乐友公司开展。
公司不断增强对上游镍、钴、锂等关键资源的控制力,保障上游原料的稳定供应,从源头打造低成本优势,通过“产品领先、成本领先”竞争优势的构建,为产业链下游客户提供高性价比的产品,不断提升市场占有率。2021年前三季度,公司实现营业收入227.96亿元,同比增长53.63%;实现归母净利润23.69亿元,同比下降244.95%。公司于1月发布2021年业绩预增公告,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润在370,000万元到420,000万元之间,同比增长217.64%-260.56%,主要因为2021年新能源锂电材料需求持续快速增长,公司主要产品产销量增加,产品销售价格亦不断上涨所致。
2019年受MB钴均价同比大幅下降影响,公司钴产品销售价格受到较大影响,综合毛利率大幅下跌。但2020年以来,钴金属市场价格已止跌并持续回升,带动公司钴产品销售价格改善;同时,受自有矿山矿料使用占比提升、45,000吨湿法冶炼电积铜项目投产带动电积铜销量提升及铜金属市场价格大幅上涨影响,公司铜产品业务毛利率持续上涨;三元前驱体方面,公司衢州生产基地新建前驱体材料项目完工投产,前驱体材料产销规模较快增长,毛利率水平稳步提升。多因素共振,2021年前三季度,公司综合毛利率已回升至20.56%。
2、业务多点开花,产品进入全球主流电池供应链
下游新能源车迎来爆发期,锂盐需求快速增长。大力推广新能源汽车,是实现汽车行业低碳发展的重要举措,对于双碳目标的实现具有重要意义。2021年以来,新能源汽车产业迎来了爆发期,据中国汽车工业协会统计数据,2021年我国新能源汽车产销分别完成256.6万辆和254.2万辆,同比增长1.6倍。今年1月,新能源汽车产销分别完成45.2万辆和43.1万辆,同比分别增长1.3倍和1.4倍,市场渗透率已提升至17.0%。三元电池作为主流动力电池,产量持续上升,带动锂盐需求增长,公司有望充分受益。
研发投入增长明显,产品进入全球主流电池供应链。公司围绕前驱体及正极材料绿色智能制造、材料理化结构与性能研究、理化指标检测与测试等产业链核心技术,不断加强高能量密度、高性能、高安全性、低成本的新能源锂电材料战略性和标志性产品研发,2021年前三季度,公司研发支出达到55,229.54万元,较2020年全年已增长48.95%。公司产品获得了下游客户的高度认可,进入了LG化学、宁德时代、POSCO、比亚迪等全球主流电池供应链,进而进入大众、雷诺日产、沃尔沃、福特、比亚迪等全球主流车企供应链。
业务多点开花,不断巩固领先地位。在精炼钴方面,公司钴产品的销量逐年增长,2020年,公司钴产品产量(含受托加工)3.34万吨,市场占有率超过20%,稳居全球第一。在镍资源业务方面,2020年公司镍产品产量已增长至11,682吨,并持续在镍资源丰富的印尼进一步加大投入,包括华越公司年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴项目、华科公司年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目等。在三元前驱体及正极材料方面,公司2020年三元前驱体产量34,710吨,排名国内第四,市场占有率约11%,未来3年,公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至30万吨/年以上,合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上,届时产能规模将居于国内领先地位。公司收购的巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一,在高镍材料领域优势明显,根据鑫椤资讯公布的数据,2021年第一季度巴莫科技三元正极材料出货量在国内排名第一,市占率为13%。此外,公司通过参股澳大利亚上市公司AVZ布局刚果(金)Manono锂矿,持续考察和拓展资源布局。
3、发行转债完善锂电材料一体化产业链布局
公司本次公开发行A股可转换公司债券募集资金总额不超过760,000.00万元,扣除发行费用后拟用于投资广西巴莫科技有限公司“年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目”和华友新能源科技(衢州)有限公司“年产5万吨高性能动力电池三元正极材料前驱体项目”,新增5万吨/年(金属量)高纯电池级硫酸镍产能、15万吨/年高镍型动力电池用三元前驱体产能和5万吨/年高镍型动力电池用三元正极材料产能。
根据可转债募集说明书,“年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目”系公司在广西玉林新生产基地的首期项目,计划打造从硫酸镍到三元前驱体再到三元正极材料的完整产业链。“年产5万吨高性能动力电池三元正极材料前驱体项目”拟建设于公司浙江衢州生产基地,是对公司衢州基地已形成的产业集群的进一步补充和产能提升。本次募投项目的实施,有助于公司建设一体化高镍型三元正极材料产业基地,提升新能源锂电材料各环节产品产能,进一步完善公司新能源锂电材料一体化产业链布局。
三、定价分析及申购建议
1、转债申购中签率预计在0.02763%左右
截至2021年9月30日,华友控股持有200,241,513股,占公司总股本的16.42%,为公司控股股东;陈雪华直接持有公司6.94%股份,华友控股和陈雪华为一致行动人,合计控制公司23.35%股份,为公司实际控制人。参考近期发行的双箭转债(原股东配售比例79.77%,网上有效申购金额10.64万亿)、隆22转债(原股东配售比例62.10%,网上有效申购金额11.16万亿),假设华友转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60%和11万亿,则网上中签率预计为0.02763%左右。
2、预计华友转债一级市场申购风险不高
根据2022年2月21日华友钴业收盘价测算转债平价为96.60元,参考目前行业相同、平价相近的金博转债(转股溢价率36.15%)、国城转债(转股溢价率34.71%),预计华友转债上市首日转股溢价率预计在30%-35%区间,对于2月21日平价,华友转债上市价格预计在129.01元至133.97元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。华友转债规模和评级均适合,正股为全球锂电材料龙头企业,资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展,产品进入全球主流电池供应链,受益下游新能源车需求快速增长,公司产品量价齐升,未来伴随着渗透率继续提升,公司业绩有望持续增厚。预计一级市场申购风险不高,上市后可积极关注。
根据Wind数据,华友转债目前PE(TTM)为47倍,PB处于近几年来波动区间较高位置,估值相对较高。
四、风险提示
新能源车销量不及预期,钴、镍、铜金属价格大幅下跌,市场需求下滑等。
本文源自华创债券论坛
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