投资要义 第三层级投资工具的使用 一般包括「资本市场线上的投资组合包括」

前几节内容讲了《投资要义》的第一、二层级内容，正如书中作者所说的第一层级（系统性风险与机会识别）是根基，宛如功夫的心法，第二层级（资产配置）决定如何配置资产并随着市场变化进行动态再平衡，第三层级（投资工具的使用）宛如具体的招式和武器。第二层级则是传授在PK中学会不断变换每个招式、武器的使用时机（投资工具）。

普通投资工具

01 股票

股票（Stock）是股份公司发行的所有权凭证，是股份公司为筹集资金而发行给各个股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。每只股票背后都有一家上市公司。

当我们决定投资某一个市场的股票时，会面临这样的问题：如何从众多的股票中挑选出值得投资的标的？书中作者提供了如下思路：

需要导入的数据分别有：股票代码、股票名称、所属行业、当前股价、市盈率、市净率、审计机构、净资产（股东权益）、总市值、股息率、过去十年市净率、过去十年净利润、过去十年现金分红金额。将这些数据导入后，我们开始对这些数据进行过滤。过滤的过程可以用两个词来概括：排序和删除。

第一步：将所有股票用“市净率”指标按照由低到高的次序排序，然后删除所有市净率高于1.5倍的公司。

第二步：删除所有“过去十年市净率”从来不曾超过1倍的公司。这样的公司在A股市场截至2017年1月一家也没有，但在其他市场却有不少。这里要提醒大家的一点是：作为保守的投资者，我们不仅要关注一笔投资的商业逻辑，也要关注其历史规律。一家公司的估值始终保持在一个非常低的水平，对于我们是不利的，因为我们的很大一部分投资收益都来源于“投资体系第二层级”所介绍的“动态再平衡”。

第三步：删除所有“审计机构”不是“全球四大会计师事务所”（简称“四大”）的公司。由“四大”进行审计的公司，其财务造假的可能性会降低很多。全球四大会计师事务所分别为：普华永道（PwC）、安永（E&Y）、毕马威（KPMG）和德勤（DTT）。（注：一些央企或者国企不用“四大”审计，所以在筛选时，国内公司如果其净资产＞500亿元，无论审计机构是否为“四大”，都不必将其剔除）。

第四步：删除所有“股息率”为0的公司。有现金分红的公司，其财务造假的可能性会进一步降低。第五步：删除所有“净资产（股东权益）”低于100亿元的公司。平均而言，规模越大、资产越雄厚的公司，存活能力越强。第六步：将所有股票用“市净率”指标按照由低到高的次序排序。排名第一得1分，排名第二得2分，排名第一百得100分，以此类推。得分越低越好。第七步：将所有股票用“市盈率”指标按照由低到高的次序排序。排名第一得1分，排名第二得2分，排名第一百得100分，以此类推。得分越低越好。亏损的公司市盈率为负，统一计为所有公司中得分最高的分值。比如共有300家公司参与排序，其中100家亏损，则亏损公司的分值统一计为200分。

第八步：将所有股票用“股息率”指标按照由高到低的次序排序。排名第一得1分，排名第二得2分，排名第一百得100分，以此类推。得分越低越好。

第九步：将每一家公司的“市净率”“市盈率”“股息率”三项数据的分值相加，然后按照由低到高的次序排序，等比例买入排名前三十的公司。经过九个步骤的筛选，我们现在得到了一个优质的投资组合。

这里有三个问题需要特别注意。第一，用以上方法筛选出一个投资组合之后，要进一步剔除净利润和现金分红异常的公司。净利润异常的意思是：当年净利润超过过去十年净利润的总和。现金分红异常的意思是：当年现金分红金额超过过去十年现金分红的总额。超出常规的净利润和现金分红往往不能持续。将符合该特征的公司剔除出我们的投资组合，可能会使我们错失一些优质的投资机会，但这是必要的防御。与机会相比，本金更加珍贵。第二，我们要遵循行业分散的原则，对每一个行业的配置不得超过资产的20%。第三，等比例买入30只股票时，这30只股票每只占资产的比例并不是固定的，而是要以当前你期望的仓位而定。假设你的股权类资产配置比例为30%，那么每只股票分配1%的仓位，如此类推。

最后我们需要每三个月重新进行一次筛选，用新选出的30只股票替换掉原有的组合。

以上引用了作者原书中的股票投资策略，这种方法不是传统意义上的价值或者成长股投资策略，只根据指标筛选股票，属于量化投资策略，具体的收益效果，作者刘诚书中未提及，感兴趣的可以自行查阅资料，后期我将在个人雪球账号创建组合策略进行跟踪，届时再行公布组合名称，大家记得关注我的微信公众号：繁星物语，第一时间收到推送。

02 新股申购

因书的出版距今存在一到两年的时间差，新股申购不再是2020年前不破发的“常胜将军”了，结合我的投资经验看，创业板、科创板新股需要斟酌申购，沪深两市主板的新股，我还是无脑申购，从出现新股破发至今，主板新股暂无破发记录。

03 开放式基金

开放式基金（Open-end Funds）又称共同基金,是指基金发起人在设立基金时，基金单位或者股份总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金单位或者股份，并可以应投资者的要求赎回发行在外的基金单位或者股份的一种基金运作方式。投资者既可以通过基金销售机构购买基金使得基金资产和规模由此相应的增加，也可以将所持有的基金份额卖给基金并收回现金使得基金资产和规模相应的减少。

开放式基金分为三种类型：场外开放式基金、LOF基金、ETF基金。

场外开放式基金，是指投资者只能通过基金公司进行申购和赎回，不能在证券市场公开交易的基金。也就是大家通过蚂蚁财富、天天基金购买的基金。

LOF基金又称上市型开放式基金。LOF基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在证券市场买卖该基金。不过，投资者在指定网点申购的基金份额，想要在证券市场卖出，需要办理转托管手续；同样，在证券市场买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也需要办理转托管手续。

ETF基金，又被称为交易所交易基金、交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。交易型开放式指数基金属于开放式基金的一种特殊类型，它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时也可以像封闭式基金一样，在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。不过，申购赎回必须以一揽子股票换取基金份额，或者以基金份额换回一揽子股票。国内外绝大多数ETF基金都是指数基金。

在基金投资中，有一个争议颇多的问题：主动管理型基金和被动管理型基金哪个更好？

主动管理型基金简单来说就是由基金经理打理，根据自身判断决策的基金，而被动管理型基金就是单纯复制市场指数的基金。关于主动和被动基金哪个更好，历史最有名是巴菲特和华尔街的10年赌约。作者的观点而言，其更偏爱指数基金，重要的原因是，在“投资体系三层级”的框架内，指数基金能更有效地实现资产配置。

04 封闭式基金

封闭式基金（Closed-end Fund）是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立并进行封闭，基金在封闭期内不再接受新的投资，也不允许投资者撤资，即封闭期内不能够被申购和赎回。封闭式基金因其具有折价的投资特性，受到一些投资V的忠爱，以封基著名的是雪球V：持有封基老师。“折价”是一个对投资者极为有利的因素，它能让投资者在净值上涨时增加收益，在净值下降时减少损失。

05 货币基金

货币基金（Money Fund）是一种专门投资于低风险货币市场的基金，安全性高、流动性好、收益稳定，具有“准储蓄”的特征。货币基金的广泛佳作就是“余额宝”。

06 债券逆回购

与货币基金一样，债券逆回购（Repurchase Agreement）也是一种低风险、低收益、流动性好的现金管理工具。债券回购，是一种以债券为质押物的资金借贷行为，全名叫“债券质押式回购”。目前，上海证券交易所和深圳证券交易所均提供逆回购交易，在每个交易日可进行申购，较好地管理了证券账户里的余额。

07 债券

债券（Bond）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券投资者与发行人之间是一种债权债务关系，发行人即债务人，投资者即债权人。

整体来说，作者并不建议投资者直接购买债券，因为还有很多性价比更高的选择。如果非要投资债券，那么请在基准利率较高时开始投资，并做好持有到期的心理准备。

08 债券基金

债券基金（Bond Fund，简称债基）是指专门投资于债券的基金，通过对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产80% 以上投资于债券的，称为债券基金。债券基金也可以有一小部分资金投资于股票市场。另外，投资于可转债和申购新股，有时也是债券基金获得收益的重要渠道。

以上是作者提及的普通投资工具，因其内容繁琐零碎，多是投资品种风险和收益来源的介绍，未涉及太多投资策略，在此介绍时粗略带过，感兴趣的朋友自行深入研究。

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