美国国债收益率一览「美债利率和美债收益率」

1、美国国债是什么？

美国国债（U.S. Treasury Securities），是指美国财政部代表美国联邦政府发行的国家公债。根据发行方式不同，美国国债可分为凭证式国债、实物券式国债（又称无记名式国债或国库券）和记账式国债3种。

美国国债根据债券的偿还期限不同，美国国债大致可分为短期国库券（T-Bills）、中期国库票据（T-Notes）和长期国库债券（T-Bonds）3类。

美国国债除了面向本土投资者之外，还面向全球各个国家的政府投资者和个人投资者，其往年的国债发行量，平均一年是五、六千亿美元。

美国国债的发行采用定期拍卖的方式。

美国国债多种发行期限，最短3个月，最长30年，不同期限美债的价格和预期收益率是不同的。

正常情况下，长期美债的预期收益率 高于短期美债预期收益率，这与银行定期存款类似，存期越长，预期收益率越高。

如果长期预期收益率低于中短期预期收益率时，例如5年期美债预期收益率低于2年期美债预期收益率，那么国债预期收益率曲线图就会出现部分倒挂的现象，这就是所谓的“美国国债预期收益率倒挂”，国债曲线倒挂往往预示着经济的衰退。

2、美国国债收益率是什么？

美国国债发行之后，投资人可以在债券市场上自由交易。美国国债的销售价格由市场决定，销售价格的高低对美债预期收益率有直接影响。

国债预期收益率 是指国债利息收入（以当初买入的金额计算的，已确定 的 国债 票面预期利息）与国债当前（现售）交易价格之间的相对比例。

就是说，当初发行时，买入了国债的投资人，投入了多少钱买国债，从买入时点开始，这些国债的利息收入是已确定不变的某个数——国债债券 票面利率是固定的，票面价值是固定的，因此每期利息也是固定的；另外到期本金依然不变，所以在不考虑时间的情况下，总的收益是不变的。这些都不受债券市场上国债债券当前交易价格的影响。

那么，债券市场上自由交易的国债，国债价格的任何变动都会影响 国债预期收益率。

假设一张国债债券的票面价值为100元，当人们在债券市场上抛售国债债券，导致这张票面价值100元的国债债券的当前交易价格下降到了98元，如果某个投资人此时操作买入这张票面100元的国债债券，由于这张国债债券的到期票面利息和最终的票面本金是确定不变的，进行买入操作的投资人就以相对较低成本获得了这张国债债券 到期给付本息时的全部票面收益（到期本金 到期利息），买入的投资人是不是就 赚了？投资人 赚到了（预期收益），当然也承担了相应风险； 换言之，这就是 国债债券的到期（预期）收益率 升高 了。

美债的票面利率在发行后是确定不变的，但债券市场的美债交易价格是浮动的，例如100美元的债券在市场上的即时交易价格可能高于100，也可能低于100，而交易价格的高低就决定了美债预期收益率的高低，两者呈反比——交易价格高，美债预期收益率就低；交易价格低，美债预期收益率就高。90美元买入的票面100元美债，其美债预期收益率 高于 95美元买入的票面100元美债的 美债预期收益率。

美国国债收益率，就是指 美国国债在债券市场上自由交易的美国国债预期收益率。

在债券市场自由交易的美国国债，如果遭到市场抛售，其市场交易价格必然下降，所以，（即期）收益率=到期利息 / 即期价格，上升；

如果参与债券市场交易的大部分投资人，都预期 美国国债在未来下一阶段的将来时间区间内（几个月或几年内），市场交易价格都是下降的，是被市场看跌的，这就是一种预期趋势，并直接反映为债券市场上 美国国债市场交易价格的持续下跌趋势，所以，美国国债预期收益率=到期利息 / 预期价格，上升！

长期国债的预期收益率主要受市场控制，长期国债预期收益率降低说明投资者对长线投资的信心减弱（投资者 倾向于 持有美债 以避险或者其他，但首要原因是投资回报率相对于债券收益率 处于弱势，这时 持有债券相对比较有利）。

至于 市场资金流动性紧张，引发中短期国债预期收益率提高，后果是使得个人和企业融资成本增加。

SO，所谓“某国 国家债券的（预期）收益率上升”，不管是说 美债收益率上升，还是说 中债收益率上升，或者是说 欧洲某国的债券收益率上升，说 日本国债的收益率上升，其实都是 债券 预期收益率上升。

发行国债，利率确定为多少，受到发行当时该国通胀程度以及政府对未来预期的影响。

美联储购买美国国债，等于向市场上释放了资金（增加流动性），市场上资金多了，获得资金的成本降低，市场利率自然下降，银行利率也会下调。

一般来说，国债的利率是既定不变的，但国债的市场交易价格会随行就市变动，进而引起国债预期收益率的动态变动。

逆向思维1：

美债预期收益率上升 是 美债价格下降 的 另一种表现形式，这个不用多说。

债券收益率下降等同于债券价格上涨，相应债券资产估值增加；反之收益率上升等同于价格下跌，相应债券资产估值减少。

市场表现为，当美债收益率下行，外国投资者会对美债增持；当美债收益率上升，外国投资者会对美债抛售。因为 欧洲、日本是负利率，在欧洲、日本的负利率局势没有明显扭转之前，当美债收益率下行，美债对于全球投资者的吸引力依然可观；反之，当美债收益率上升，那就只有抛售美债了。

逆向思维2：

从美国经济趋势看，如果买到手的美国国债，美国联邦政府 无法保证到期连本带利给付本息的风险 抬高了，血本无归的可能风险概率也上升了。而市场上的投资人当然是会不断的货比三家寻找投资“洼地”啊，当美债的风险升高了，投资人就会倾向于抛售所持有的美债，减仓美债，转向买入其他风险相对更低而收益更高一些的资产品种！

虽然我们通常认为国债是接近0风险的，但隐含前提条件是发行国债的国家，经济质地要良好啊，要有长期持续偿还国债本息的能力和信用啊。不是所有国家都有资格并够胆向全世界国家发行国家公债的，发行是有相当成本的，如果没有人买，那就不只是丢脸的事，而是亏本到家的事了。

so，被抛售出来的美国国债，其预期收益率 必须 比 原发行时的票面收益 高，才会有人尝试冒险买入，以博取其中利差，因为总有一些投资人喜好承担风险而获得利差的！

逆向思维3：

债券市场上卖出的美债增加了，意味着债券市场上美债的供给量 增加了，那么如果还有人想卖出，就必须要有一个向上抬升的预期收益率 ，才能吸引更多投资人来买，也就是 售出价格要向下降低，才能吸引更多投资人来买；

反之，如果债券市场上美债卖出少了，说明美债卖出供给量减少了、美债卖出价格上升了、美债预期收益率降低了、买入需求下降了，嗯，反向也成立。

3、美债收益率的变化代表了什么？

在经济复苏期间，经济上行，投资回报率（价格上涨带来的收益）大于无风险的债券收益率，资金倾向于卖出债券，买入商品、股市等资产，追求回报率。但 卖出债券会导致债券价格下跌，债券收益率上涨。

债券收益率作为无风险收益，债券收益率的上涨导致投资股票商品等资产的机会成本变大，亦会触发资金回流债券。

因此，作为全球资产定价锚之一的美国10年期债券收益率上涨，一方面反映了经济复苏的超预期，资金流出债市，流入资产或生产投资中，另一方面也反映了资产投资的机会成本在不断上升，又吸引资金回流美债。

形象理解：双刃剑，跷跷板！

美债收益率上涨究竟为何导致全球市场暴跌？惨况要持续多久？

4、怎么看美债？美债收益率为何上升及其定价因素。

怎么看美债？美债收益率为何上升及其定价因素

反应了市场对于通胀的预期。

美国国债收益率反映美国实际经济增速、通胀补偿以及全球市场的安全资产需求（至少包含了配置需求和避险需求两个方面）。

简言之，美债收益率主要由美国名义增长和全球金融市场供需决定。

10年期美债收益率由美国名义增长和全球金融市场供需决定。金融危机后，全球美债供需的核心变量是美联储扩表、缩表及其持有美债久期，当然还包括欧日等非美央行的数量型货币工具等。

美联储货币政策取决于美国经济、同时也影响美债供需，进而影响甚至决定美债收益率走势。

短端利率取决于货币价格工具。加息周期 VS 短端美债收益率。

长端美债收益率或受美国名义增长及美联储缩表两因素影响。

短端美债收益率对于美联储货币价格工具更敏感，长端美债收益率则对美联储数量型工具或供需因素更为敏感。

一国国债收益率大致取决于三个因素：资本回报率（实际经济增速）、通胀补偿以及风险溢价（国别信用风险）。作为全球资产定价基准之一，美国国债收益率则反映了美国实际经济增速、通胀补偿以及全球市场的安全资产需求（至少包含了配置需求和避险需求两个方面）。简言之，美债收益率主要由美国名义增长和全球金融市场供需决定。

10年期通胀指数保值国债（TIPS） 收益率 与 10年期美债收益率共同大幅走高，反映了市场同时“上调”了美国实际经济增长和通胀预期；

近期10年期美债收益率抬升速度显著高于TIPS，大概率表明通胀预期或是推动本轮长端美债收益率走高的主因。

10年期美债收益率 与 TIPS 差值 反映的市场通胀预期， 近期出现大幅上行

长端美债收益率与原油价格走势具有较强的同步性。

金融危机前的每一轮加息都启动于经济由复苏向过热切换之际，结束于经济滞胀向衰退过度之际。简单看，就是通胀出现上行压力时加息，经济受到掣肘的时候结束加息。

CPI口径通胀走势（前景）影响了加息周期的起终点，核心PCE则决定美联储加息幅度。

大致表明10年期美债收益率的周期项在一定程度上可由美国名义增长甚至原油价格解读，但10年期美债收益率周期项经常领先于名义增长；金融危机后，10年期美债收益率的趋势项则与美联储扩表、缩表以及持有美债久期变化有关。

5、美债收益率上升的原因

美债收益率上升的影响、原因，美债收益率上升意味着什么，美债中国持有量多少- 今日头条_赢家财富网

美债利率上升会影响美股上市公司未来的利润增长，从而对股票估值本身造成压力。也就是说，如果股价与估值不符，当美债收益率上涨时，美股市的估值泡沫很可能一戳就破，导致美股市下跌。

短期内美债收益率的反弹对亚洲成长股的估值更具破坏性。

亚洲股票和美债之间存在着复杂的关系。随着美债收益率的上升，收益率曲线和实际收益率之间的相关性会随着时间而变化。总的来说，名义上，收益率的上升对股市有利，而实际上，收益率的上升对股市不利。

美债收益率上升的原因：上升的通胀预期；美联储行动不足；

技术面，美债收益率正在超过基本面因素，对通胀的担忧不足以解释收益率为何以如此快的速度飙升。背后的许多原因是技术性的，美债收益率飙升可能会导致更多抛售，抛售会引发更多抛售。

中国政府购买的美国债券，一部分是直接从美国购买的，很大一部分由市场上的其他持有者转售。当中国政府出售债券时，不会卖给美国政府，而是在市场上出售它们，谁出价最高，谁就得到债券。

美债收益率上升现在看来对于投资者最大的影响就是之后的投资产品分配问题，之后的投资产品选取也会更加多元化。

6、中国为什么买美国国债？

我国为什么还要买美国国债，到底是什么原因？_TOP财经网

由于长期以来我国实行强制外汇结算政策，导致政府持有大量美元（因为美元是国际结算货币，所以持有的是美元而不是其他货币），用美元不能投资欧元区国家的国债（只能投资相对优质的美债），因为欧元区国债以欧元进行交割。

美债流动性最好，各大金融机构都在投资美债，也就是说，大家都持有美债，美债可以最轻松地在市场上变现，随时可以将美债变成美元，用于支付项，同时还有利息。

美元无法全部花掉，也不能全部花掉，巨大的外汇储备，除了买入黄金、兑换欧元、日元、卢布等等资产，剩余的美元总不能全部都以现汇拿着吧，要知道美联储经常调整货币政策，时不时的搞美元贬值。而买美国的国债，至少还能有得赚，能收回来一点是一点，而不是眼睁睁的看着手里的美元贬值。

相对安全，几十年来，美国政府对于美债兑现了按月付息和到期还本的承诺，因此美国国债在全世界有极高信用，也极具流动性，在世界上随时都可以变现（不愁没有下家接盘）。

购买美债，使美元流回美国，能减少美国超发货币量。

持有美债是最好的、也是无奈的选择。

持有大量的美债，对我国的金融安全也是一种保障。美国是如何通过国际金融金势力做空东南亚、掠夺财富的？就是因为这些国家持有的美元有限，无法阻止对冲基金卖空本国货币，而我国拥有天量美元，可以轻松吃下对方抛售的人民币，国际金融资本是无法与我国的美元持有量较量的。

7、股与债的背离相关

美债收益率被市场认为是“无风险利率”，根据估值模型，无风险利率（美债收益率）的提高，意味着股票估值的下滑。

据瑞银测算，十年期美债收益率达到1.5%，意味着亚洲成长股的“公允价值”将降低3%。

实际利率即代表扣除价格之后的实际增长预期，也反映了实际的融资和杠杆成本。因此，实际利率的快速走高，短期内不利于黄金，因为在真实回报率抬升的背景下，现金流为“负”的黄金资产吸引力是下降的。同时，对高估值部分的边际影响相对更大一些。

经济复苏，市场通胀预期加剧；美国1.9万亿美元财政刺激落地进一步加剧通胀预期；美联储行动不足；美债收益率再度触及1.5%。

通胀预期下，美债收益率快速飙升，对高估值股票沽压[1]严重。利空。

美债、美元、美股 大幅波动

这种情况下，全球股市再度承受压力，下跌概率大，大跌概率大。

当然近期港股的大跌，外围风险 港股加征印花税，打击了市场情绪，有关联。

而 国内经济持续复苏，通胀预期回升，对货币政策收紧担忧加剧，对高估值股票是利空

高估值股 前期大涨已“透支”，需回调还贷，是下跌合力之一

北向资金流出A股，是2021年3月前后A股下跌的合力之一。

当然，北向资金大入大出A股，也不是第一次，比如在2020年3月、7月等就有过多次金额较大的流出流入。

【交易型资金在北向资金中的整体占比为20%至25%。交易型资金包括对冲基金、量化基金甚至游资风格的短线交易型资金。正是由于交易型资金的存在，使沪深股通的交易活跃度始终维持在较高水平。但同时，这些短线资金也会受到市场情绪、汇率、美股等因素影响，调整其风险敞口甚至追涨杀跌，导致市场波动加大，流入流出变化加剧。】

【对流动性以及国际风险更为敏感的交易型北向资金，是大进大出的主力。】

以下来自公开渠道“光大证券股份有限公司研究所”研报内容的摘录：

【以美债收益率为代表的海外流动性，对于北向资金影响有限。10年期美债收益率 与 北向资金相关性一般，在剔除了趋势因素之后，二者关系更加不明显。其背后的逻辑可能在于 流动性的宽松与否主要影响投资者是否配置权益资产，（流动性的宽松与否）并不是 影响 具体配置哪些市场的权益资产 的 核心因素。】

【经济的超预期变化是北向资金最主要的边际影响因素。

以花旗中国经济意外指数作为海外视角的中国经济“超预期”的代表，可以发现这一指数与北向资金流动之间有着更加明显的关联，并且还具有一定的领先性（20个交易日左右）。即使剔除了趋势因素之后，这一结论仍然成立。这或许是因为中国资产的稀缺性与长期高于欧美的增速，已经被计入了海外投资者的基础假设之中，但短期之内经济的超预期波动仍然是他们基础假设之外的变化，因此也会对他们的交易决定产生显著的影响。】

【北向资金是否流出不取决于海外流动性的收缩，而取决于国内的经济是否足够好。

基于以上的分析，接下来一段时间，海外资金是否会流出市场，以及是否会持续流出所谓“抱团股”，或许不取决于海外的流动性因素，而更多的取决于国内的经济是否足够好。

春节之后，花旗中国经济意外指数出现了一定的波动，或许接下来几个月的经济数据，将是决定北向资金流向的核心因素。】

资金集中进场、机构调仓、赎回压力迫使机构卖出，等，波动短期放大，加剧了下跌，也是下跌合力之一。

8、谁在卖出 美债 呢？

显然，市场这只无形之手在配置、在主导 美债的买入卖出——

①天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。[2]

②礼生於有而废於无。故君子富，好行其德；小人富，以适其力。渊深而鱼生之，山深而兽往之，人富而仁义附焉。[3]

是债券市场上，那些担忧 经济复苏、通胀加剧、在美国货币宽松形势下看好投资回报率大于债券收益率、寻找投资洼地 的那些投资者，在抛售美债，从而导致债券市场上 美债价格下行，美债收益率抬升。

9、通过卖出美债方式从债券市场退出的资金，去了哪里？

预期 投资回报率 相对于 债券收益率 更高、而风险相对可控制可承受的 投资领域（“风险偏好”或者说“追逐 风险比较高的收益”）：

美债收益率上升，即美债价格下跌

短期，美元升值、美元走强

短期，美股 股市 会有比较大幅 的 下跌回撤 波动 ；并影响全球股市、影响A股；从历史上看，美债收益率攀升，当美联储启动加息周期之后，股市大跌，油价大跌，人民币汇率也大跌、中国央行也可能加息。

中长期，美股上涨概率相对较大；

短期，对黄金的需求下降，黄金看跌；中长期，对黄金涨跌看法为 中性。

大宗商品（期货）上涨：原油、原材料等

未来风险市场（以股市、期货市场为代表）或遭遇更多扰动

10、历史：十年期美债收益率九大上升期，美股八涨一跌

历史看十年期美债收益率九大上升期，美股八涨仅一跌，这一次是承压还是上涨

从历史上看，美债收益率以往的9个上涨期，时间跨度多在1年以上，最长的是1954年4月至1970年5月，该时期内，美债收益率从2.28%飙升近3倍至8.20%，同期的道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数涨幅分别为120%和203%。

1970年5月达到阶段性高点后，美债收益率急速下跌，之后又迎来一轮猛烈上升期。从1971年3月至1981年9月，十年期美债收益率从5.40%飙升至历史最高的15.80%附近，同期的美股三大指数也均呈上涨趋势，纳斯达克指数涨幅达93.16%，接近翻倍。

9个美债收益率上升期中，三大股指唯一的下跌来自1983年5月至1984年6月，美国十年期国债收益率从10.12%上涨至14.00%左右，同期的三大股指均呈下跌趋势，但跌幅有限，最大跌幅为纳斯达克指数20.56%的同期跌幅，道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数跌幅均在10%以内。

美国十年期国债收益率在经历1981年9月的历史最高点、1983年5月至1984年6月短暂的回升后，近三四十年来呈现下跌趋势，从最高15.80%的收益率跌至2021年3月初约1.6%的收益率，缩水为最高点十分之一左右，但美股三大指数却走出大牛市，不断创造历史新高。

回看1981年9月以来美债收益率的走势，虽然期间美债收益率多次出现一年以上的上升行情，但美债收益率上升期内的美股三大指数均呈上涨趋势。

十年期美债收益率最新一次上涨周期始于2020年5月，从0.60%以下的最低点升至近日1.60%以上，涨幅超1%；即使美股近期承压，但该时期内美股三大指数却均呈大涨走势，其中纳斯达克指数涨幅达48.40%。

11、美债收益率上升 对 美股 的影响

2021-3-9

在过去的三周中，美国股票，尤其是科技股受到重创，纳斯达克指数短时间内累计滑落了10％，而标普指数也遭受了沉重打击。

科技龙头更是一片惨淡：自一月下旬以来，苹果股价下跌了15％。特斯拉在三周内损失了超过2500亿美元的市值，不到一个月的时间，纳斯达克市值蒸发了超过1.5万亿美元。

然而，尽管最近美国国债收益率飙升对风险资产造成了打击，同时伴随着波动性指数VIX及其反映债券市场波动性的MOVE指数大涨。

但

国债收益率上升，股票下跌，长期增长型股票暴跌，但股票基金继续看到大量的净流入。

尽管近期美国国债收益率的上涨在很大程度上打压了股票价格，但与年初相比，过去几周流入股票基金的速度加快了。

美国散户成为了这一轮追逐美股的主力。

目前的市场动荡，并没有让散户投资者动摇，他们坚定地认为，美联储和财政部的救济计划仍将继续，目前的股市大跌还没让他们到含泪割肉的时候。

从历史上看，散户投资者涌入市场是一个坏信号，并且是一个股市见顶的信号。可是，2020年，当美国散户疯狂入场的时候，美国机构分析师 每每预计市场已经见顶，但分析师们的预测，常常是错误的。

美国散户买入股票基金，最青睐的投资领域是风格切换的领域，也就是那些得益于经济恢复增长和疫情受控的行业。

新兴市场股票、价值股、小型股等股票基金出现了最大的资金流入量，这与市场对经济复苏的预期一致。

换句话说，新进场的资金实际上反映了美股从成长股到价值股的切换。

12、美债收益率 观点之一：中美博弈

美国十年期国债收益率持续上升意味着什么？_腾讯新闻 2021-2-27

十年期美债收益率是全球金融市场非常重要的一个锚点，可以说是 资产价格的重要衡量标尺之一。简单来说，美国的十年期国债收益率，相当于美元的资金成本。

一般来说，当美联储加息，美国十年期国债收益率就会上升，美联储降息，十年期国债收益率就会下降。

但二者的关系也并非就这么简单。

这反应在当前美联储已经处于0利率状态，但美国的十年期国债收益率仍然还在持续上行。

这其实代表着，美国十年期国债利率，有一定的“先行”效应，反应着市场对于美联储有可能提前退出量化宽松的一个预期。

美国的十年期国债收益率持续上行，其实已经实质性起到一个变相加息的效果。

普遍认为美国十年期国债收益率的临界点为1.5%。

美国的十年期国债收益率突破1.5%，那么金融市场将大大增加对通胀的担忧——过高的通胀有可能迫使美联储提前加息。

还有一种市场观点认为，一旦美国十年期国债收益率突破1.5%，全球海量的对冲基金就会基于策略需要，开始大举做空美国的国债期货（注意：是“国债期货”）。

债券分收益率和债券价格，收益率上升，债券价格下降。

所以，当美国国债收益率突破1.5%的时候，有可能因为对冲基金的被动做空，而导致国债收益率出现大幅度上升。而到时候因为过去一年美国海量印钞带来天量流动性的美股疯涨的泡沫化估值，就有可能被戳破。

还有一个说法就是，因为当前全球通胀预期上升，所以国债收益率的上升，就代表市场对于高通胀可能逼迫美联储加息的这样一个预期，而提前反应在国债收益率市场。

而对于全球高通胀的预期，主要也是因为过去半年（2020年第4季度以来），全球大宗商品的疯涨。

特别是在拜登当选之后，全球大宗商品又经过一轮疯涨，甚至有人戏称为拜登牛市。

特别是2021年元旦后，由于美国遭遇寒潮袭击，导致原油价格也出现暴涨。

油价上涨，势必会推高对美国的通胀预期。

石油不但是工业之母，也是大宗商品之王，石油的价格对大宗商品整体的影响是非常大的。

再加上（2021年）最近两个月，玉米价格上涨40%、大豆上涨30%，这都是跟物价指数息息相关的商品价格。所以当前大宗商品大幅度上涨，实际上对美国自己的输入性通胀压力也是非常大的。

因为这个通胀预期升温，才导致美国十年期国债收益率提前反应持续上行，因为市场在担心美联储会因为高通胀而被迫加息。

当前的大宗商品价格疯涨，根源来自于美联储的疯狂印钞大放水，而非来自实际的全球需求。

中国十年期国债收益率早在2020年5月就已开始上升，且先于十年期美债收益率的上升（2020年8月），中债收益率 先行带动，这 就会 扩大 中美利差。

中国作为世界第二大经济体，当中美利差过大的时候，就必然导致资金持续不断的流入到中国国债市场，进而推升人民币，甚至反过来也给美元指数下行增加压力。

13、美联储如何应对美债收益率快速上升：扭曲操作

美联储将如何应对美债收益率的上行？|美联储|美债收益率-智通财经网 2020-3-10

今年美国收益率仍将上行，但幅度减缓，一旦接近2%，美联储进行干预的概率比较高。

如果将美债收益率拆分成实际利率和通胀预期的话，可以发现，本次美债收益率的急速攀升主要来自于实际利率的快速上行。

在不考虑通胀风险溢价和流动性溢价的基础上，可以用10年期TIPS收益率来反映实际利率的变动。

本轮美债收益率的急速攀升中，实际利率起到了主导作用，基本上占了80%的因素。

实际利率的上升反映了经济增长的预期。

首先，随着美国疫情逐步得到控制，美国疫苗接种加速推进，速度远超欧盟。

其次，拜登政府1.9万亿财政刺激政策出台，美国经济刺激的政策由货币政策主导逐渐转向财政政策主导，而财政政策对于实体经济的作用更为直接，生产和需求领域美国经济均存在较强的复苏动力，故而推动实际利率快速上行。因此，在经济增长预期的推动下，实际利率会有继续上行的动力，从而推动美债收益率持续继续上行，但上行幅度将有所放缓。

通货膨胀预期则基本已经被充分定价。

通胀预期，其与原油价格存在较强的相关性。虽然全球经济复苏会从需求端对原油价格形成支撑，但在交通运输需求没有完全恢复的情况下，原油价格已经出现了快速上涨，因此经济复苏的预期基本已经被充分反映，（那么）在经济复苏没有超预期的情况下，原油价格继续快速上涨的可能性比较小，通胀预期也会随之保持相对稳定。

在实际利率和通胀预期都在缓步上行的基础上，美债收益率仍有上行空间。

但 急速上行阶段已经进入了尾声，接下来 上行斜率 会趋于缓和，尤其是在接近2%时，可能会触发美联储压降收益率的举措。

美债收益率上升加大了政府利息支出压力。

美国等西方国家政府对待政府债务的态度发生了改变，政府部门更加重视利息支出的变化。因此，美国政府对国债收益率的快速上升更加敏感。未来财政政策将取代货币政策发挥主导作用，需要货币进行配合。

美国的政府债务压力要求美联储将美债收益率维持在较低的水平上。

由于目前美国财政部仍有较高的财政存款可以调用，所以可以容忍美债收益率短期提高。由于债务规模与利率水平共同决定了利息负担，因此长期来看，沉重的债务压力仍需要较低的美债收益率以维持政府的偿债能力。

美联储会如何操作?

在政府债务压力的要求下，美债收益率的进一步上升势必要求美联储做出反应，控制长端利率，缓解政府偿债压力。美联储可以做的操作有两种，一是扭曲操作(OT)，二是收益率控制(YCC)。相比而言美联储实施扭曲操作的可能性更大，目前美债期限利差较宽，通过实行扭曲操作，压低长端利率，降低政府再融资成本，同时也可以扩大实体经济利润。

两方面的因素可能会让美联储提前介入。一是美国财政扩张政策需要美联储的配合；二是当前美国股票市场的风险加大，股市的大幅波动不利整个金融体系的稳定。因此我们判断，当美债收益率超过1.8%以后，美联储可能首先会进行扭曲操作以控制长端利率。在这样的情况下，10年期国债收益率有可能短期企稳在2%的水平。

为稳定市场，美联储3月大概率执行这两项操作|美股|美联储-智通财经网

美联储无法避开“扭曲操作3.0”，对大类资产有何影响？

可能的举措

①实施第三次“扭曲操作”(Operation Twist)，美联储上一次采取这一举措是在近10年前欧洲债务危机期间的市场动荡期间。

②另一个可能是上调准备金利率，以解决货币市场的问题。

③第三，美联储也可能调整债券市场隔夜回购操作的利率。

举措一：扭曲操作，包括卖出较短期的政府债券，买入大约相同金额的较长期证券。其目标是推高短期利率，压低长期利率，从而使收益率曲线趋平。

【例如：美联储买入10年期美债，同时卖出大致相等的短期美债。】

【作为资产定价之锚的长期国债收益率就相当于长期的无风险市场利率，而包括按揭和汽车贷款的贷款利率，实际上与长期利率挂钩。通过买入长期国债，可以压低长期利率，而当长期利率较低时，贷款利率也会随之降低，从而鼓励人们投资高风险资产，推动资产价格上升。而所谓的“扭曲操作”，一部分原理就是基于此。美联储认为，通过出售短期债券为购买长期债券提供资金。这样，美联储的资产负债表规模或货币供应量不会改变，因此不会导致美元贬值。】

举措二：是将超额准备金利率从0.1%提高到0.15%。

尽管由于美联储在疫情期间降低了最低准备金标准，目前基本上不存在超额准备金，但超额准备金率对一些短期利率起到了保护作用，这对不得不以负实际利率购买票据的货币市场基金非常重要。

举措三：美联储将把隔夜回购操作的利率从0个基点上调至5个基点。

通常与通胀和利率上升相关的行业，包括金融、能源、材料和工业类股从扭转信号发出之际开始下跌，直到结束。受益于较低利率的行业，如公用事业、技术和主食，在整个期间表现相当不错。

美银美林：1987年美债抛售潮在重演，但美联储不会出手，投资者自生自灭|美债收益率|美联储-智通财经网 2021年3月10日