如何对股票背后的公司进行估值评估「如何给股票合理估值」

#8月财经新势力#想要给一支股票正确估值，前提就是要认同“买股票就是买公司”的理念。

股票的背后是代表着一家家上市公司，股票的价格反映的是市场各方愿意以多少的价格来买下这家公司。

比如泸州老窖，现有股本14.72亿，假设当前股票价格220元，那么总市值就是3238.4亿。也就是说市场上交易的各方，预期3238.4亿就可以买下这家公司。

那这样的一个价格合理吗？

我们把购买股票的所有人想象成一个整体，这个时候你就是一个财大气粗的大老板，手上有上千亿的资金，要购买泸州老窖这样一家公司你会怎么做？

首先，你肯定会先了解这家公司是做什么的，未来发展的前景会是怎样的，每年可以产生多少利润，需要多少年才能回本。

了解公司后，最终的目的都是指向一个目的，这家公司每年可以赚多少钱？以后是否还可以赚同样多的钱甚至可以赚更多钱？我以怎样的价格买下来才是合理的？

怎么去定价呢？

巴菲特在给企业估值的时候，有提出过一个自由现金流折现法，很多财经类的书籍也都有详细阐述过，并给出一个计算公式，有兴趣了解的可以百度去搜，这里限于篇幅就不展开讲。

简单一句话就可以概括这个方法，那就是这家公司在未来存续期间每年可以赚多少钱，然后按照一定的折现率逐笔折算成现在的价钱，最后所有加总就是这家公司的价值。

然而自由现金流折现法的计算需要依赖一些假设条件，这些假设条件的微小变动都可以使估值发生重大改变。因此在实战运用中，可以说是精确的错误，很难去应用。

那是否还有其他方式呢？

在段永平投资问答语录里，我似乎得到了启发。

网友：比如一个公司有净资产100亿，每年能赚10亿，这个公司大概值多少钱？

段永平：大概就是你存多少的钱×能拿到10亿的利息（长期国债利息），再把 X 打6折。

比如：如果我买200亿长期国债的收入有10个亿／年，我会花200亿去买个年利10亿的公司吗？国债是 risk free （无风险）的，所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害，和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的 margin of safety 的来源吧。

什么意思呢，段永平实际上讲的是把公司的赚钱能力和无风险收益率（长期国债）进行比较，比如我100亿去买一家公司每年所赚的钱要比100亿去买国债所赚的钱要多，这样投资这家公司才是有价值的。

因为投资公司的风险要比买国债或存银行定期的风险要大得多。

段永平的这些思想可能也是受巴菲特影响。

巴神曾经也说过，没有两倍以上的无风险收益率的公司他是不会去投的（大意是这样）。

由此我们大致有一个模糊的认识，众多投资大师都将投资收益与无风险收益进行比较。

也就是无风险收益率是我们在投资过程中进行比较的一个锚。

回到刚才泸州老窖的例子，假如当前泸州老窖的市值是3238.4亿元，假如我去投资，那投资的收益必然要高于3238.4×无风险收益率3％（假设当前10年期国债利率是3％是）＝97.2亿。

也就是我用3238.4亿买下泸州老窖，那他每年要至少产生97.2亿净利润，那才是合理的。

按照投资收益率＝当前总市值÷净利润的公式反推，泸州老窖2021年净利润是79.56亿，那么如果想要取得和无风险收益率一样的收益的话，那他合理的市值就是79.56÷3％＝2652亿元。

这或许就是泸州老窖当前大致的合理估值区间。

然而我们在投资公司股票的时候，实际上是承担着公司经营的风险的，要求的收益肯定要至少高于无风险收益率，所以才有段永平的需要再打六折或是巴菲特要求的两倍的无风险收益率的时候才进行投资。

由此，我们大致可以得出，一家公司的合理估值＝净利润÷当前无风险收益率，这样一个公式来。

这与巴菲特曾经反复讲的all cash is equal，“所有的现金都是相等的”相一致。

即假如我们用100亿现金购买银行定期存款（相当于无风险收益），每年产生5亿现金，与一家企业每年赚取5亿现金，是相等的，同样是赚取5亿的现金，由100亿的本金赚来的和由一家公司的资产赚来的并没有什么不同。也就是这家公司的资产价值大致可以和100亿现金画上等号！

看到没有，这实际上和上面泸州老窖的例子是一样的，公司的实际价值都是和无风险收益做比较。大致实际价值就是＝净利润÷无风险收益率！

看懂了这个公司估值的逻辑，我们是不是每家公司的都可以用这样的估值方法去计算呢？

显然不是！

我们这里面用到的净利润数据是用公司的财务报表上的数据，而报表上净利润的含金量并非和银行定期存款所能实实在在拿到的现金一样。

有些公司财务报表上净利润的数据并非我们真正能拿走的钱。因为里面不仅包含了应收账款、存货等内容，并非是真金白银，而且这些净利润视公司的经营模式或行业，有些还需要继续购买设备、维修维护等投入经费，比如重资产的房地产，如果赚到的钱，不用一部分再投入买地建房，那下一年就没有产出了。

查理·芒格曾说：“世界上有两种生意，第一种可以每年赚12%的收益，然后年末你可以拿走所有利润；第二种也可以每年赚12%，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨第二种生意。

所以对于第二种生意的净利润，我们可能要打个折，至于要打几折，这就需要我们不断深入了解企业的经营模式，以及你所留下的安全边际。

这就是为什么同样的一家公司，不同的人的估值会不一样，这跟公司的熟悉程度有很大关系，对于公司是否赚取的是真金白银，含金量是多少？这都需要进行深入的研究。

所幸A股市场上仍然有不少优秀的公司，与其把时间浪费在理解难懂的公司上，不如把更多时间花在企业经营模式简单，能稳定赚取真金白银的公司身上。

至于买入的估值，就像巴菲特所说的，要能够赚取超过两倍的无风险收益的时候才下手。

然而好的公司，优秀的公司，大部分时间很难达到两倍无风险收益率，因为市场推高了股价导致市值上升，收益下降。（收益率＝净利润÷总市值）

因此，买股票大部分时间是在等待，等待目标公司进入到符合我们收益预期的价位即至少两倍的无风险收益率，这是我们对于公司经营风险的安全边际。

对于高负债，重资产行业，我们更要慎重对待，需要更高的风险收益，因为这种企业抵抗风险的能力比轻资产会更弱，也因此需要更大的安全边际。

这就是我们估值的基本逻辑，需要以理解股票背后的企业为基础。