债券市场研判「沪指缩量横盘震荡」

截至目前，债市调整已有一个月，中国10年国债利率从低点到高点，累计调整幅度小于20BP（基点）。

展望债市后续走势，有分析认为，与股票投资者在等待一些重要信号进一步明朗一样，债市投资者同样在等待。相比于股市，债市投资者更关注宏观经济，关注一季度经济表现，以及政府下一步稳增长措施。

中航信托宏观策略总监吴照银在接受《国际金融报》记者采访时表示，如果经济见底向上，货币政策再度宽松的预期消退，债市收益率恐将上行。相反，如果经济下行压力依然较大，稳增长任务艰巨，债市收益率有望从当前点位下行。在经济走势明朗之前，债市大概率横盘震荡。

中信证券首席FICC（固定收益、外汇及大宗商品）分析师明明认为，当前的经济形势或可以理解为稳增长预期较强，但数据还未验证的阶段。对于债市而言，在宽信用逐步验证的阶段，配置盘建议以防守为主，交易盘可适度参与超跌后的波段交易机会。

记者注意到，2月是经济数据空窗期，仅公布PMI等少数指标。1月制造业PMI小幅下滑至50.1%，非制造业商务活动指数下滑至51.1%，经济景气水平回落，扩张力度减弱。

吴照银告诉记者，在去年下半年，央行两次降准，今年年初再次降息，货币政策充分、精准和靠前发力，金融数据迎来开门红，1月社融新增6.17万亿元，但信贷结构较差，中长期信贷增长乏力。

整体来看，1月金融总量大幅上行，政策影响不容低估。“首先，1月份央行果断下调政策利率预示着货币政策步入宽松发力期，利于信贷扩张。其次，基建加速及地方债发行前置导致债券融资上行。”吴照银分析称。

另一方面，吴照银也指出，货币政策去年下半年已经宽松，但对资本市场的影响仍需要进一步观察。早在去年7月份，央行就下调存款准备金率50个基点，12月再度下调50个基点，合计释放长期资金2.2万亿元。

去年末至今，1年期贷款市场报价利率（LPR）已经下降15BP，5年期也下降5BP。

股市方面，吴照银告诉记者，可以看到，前两个月表现较差，核心逻辑是市场缺乏资金，投资者持币观望，迟迟不愿进场。

此外，年初至今，新基金发行遇冷，前两个月新成立基金数量和规模均较去年同期大幅下降，基金发行失败的情况也有出现。与去年同期相比，基金申购热情不再，爆款基金几乎销声匿迹。

具体来看，1月份，股票型基金、混合型基金和FOF基金仅发行129只，募集资金1044亿元，相比去年同期4501亿元的新发募集规模，相去甚远。

A股下跌调整的核心逻辑是市场缺乏资金，投资者持币观望，迟迟不愿进场。那么，投资者究竟在等什么？对此，吴照银认为，主要包括以下几个方面的因素：

一是等待3月全国两会政策决议。全国两会审议过后，具体政策（特别是财政政策）才能落地。

二是等待3月开工数据。历史上，1-2月宏观指标受春节假期偏移影响，环比和同比增速经常大幅波动，投资者难以据此判断经济真实状况。

相比1、2月，3月基本不受春节假期影响，是企业开工生产的旺季，也不存在明显的外部扰动，往往能够客观反映工业生产和经济运行的真实情况。

三是等货币政策进一步宽松的信号。1月央行果断下调中期借贷便利（MLF）和逆回购利率10BP，央行领导也公开表示“货币政策工具箱开得再大一些”，货币政策提前发力。下调政策利率初显成效，金融数据迎来开门红。2月份央行并未急于再度下调政策利率，中期借贷便利（MLF）和贷款市场报价利率保持不变。

“而3月份央行是否下调政策利率，将进一步反映央行的政策倾向，也间接体现了央行对于经济增长的判断。”吴照银表示，如果央行选择继续观察，大概率意味着经济稳增长压力有所缓解，产出下滑有望见底；相反，如果央行再度降息，则表明经济稳增长压力依旧，国内资本市场将迎来更宽松的货币条件。

相关分析认为，只有经过全国两会审议，才能确定全年GDP增速、CPI、赤字率等核心目标，具体政策才能大面积落地。虽然财政部已经提前下达新增地方债额度1.79万亿元，其中专项债务限额1.46万亿元。但新增地方债额度、赤字率等核心指标仍需经过全国两会审议才能最终确定。

依照惯例，两会之后政府工作报告确定的重点工作将具体分工到各个部委，各部委将针对性出台措施，把政策落到实处。

中信证券方面指出，高频数据显示，春节过后不少行业复工情况良好。一些代表性的工业开工率出现显著上行，主要体现的是春节后复工和需求相对较好。能耗控制和环保限制有一定的放松，但并没有完全放开。

2月高耗能行业PMI为48.3%，低于1月1.4个百分点。预计工业增加值环比上升的趋势将延续，并且随着时间的推移和稳增长政策的发力将逐渐加强。

此外，记者注意到，自从去年末美联储态度趋向鹰派后，何时开始加息以及全年加息多少一直是全球资本市场关注的焦点。

吴照银分析认为，3月议息会议临近，美联储究竟是加息25BP还是50BP，市场议论纷纷。除加息之外，资本市场投资者更关注美联储何时缩表。包括中国，全世界的投资者高度关注美联储加息节奏和缩表进程。

“与股票投资者在等待一些重要信号进一步明朗一样，债市投资者同样在等待。”吴照银告诉记者，股市投资者关注全国两会、国内经济走势和政策变化、美联储加息，债市投资者同样关注。相比于股市，债市投资者更关注宏观经济，关注一季度经济表现，以及政府下一步的稳增长措施。

本文源自国际金融报