40亿美元主权债券「美联储开始缩减购债规模」

新华财经北京10月20日电（王菁）财政部于19日在香港面向全球金融市场机构投资者完成美元主权债券发行，规模为40亿美元，期限分别为3年、5年、10年和30年。这是财政部2017年重启美元主权债券发行后连续第五年在香港发行美元国债，也是连续第二年采用Reg S和144A双规则发行。据主承销商消息，本次发行的最后认购量超过240亿美元，实现六倍超额认购倍数和财政部历史以来的最低发行息差。

业内观点指出，美元国债发行在增强投资者对我国的理解与信心，为市场建立常规定价基准，促进金融业对外开放，并为境内外投资者提供优质资产等方面都具有重要意义。此次也是财政部继2020年首次采用Reg S和144A双规则发行后，再次采用双规则面向全球机构投资者发行国债，保持了投资者群体多样性，优化了投资者结构。而在南向通落地后，财政部在香港定期发行主权债券也将增加香港市场中高质量债券的供给，为境内外配置中国金融资产提供更多优质产品选择。

延续Reg S/144A双规则发行 向美国境内合格机构投资者开放

资料显示，本次发行被归类为144A和Reg S债券，这意味着美国的投资者可以参与此次交易。Reg S债券可不在美国国内发行、销售或交割，而144A债券则是针对美国投资者的私募配售，可以向美国境内合格机构投资者发行。发行结果显示，本次3年期品种发行10亿美元，5年期发行15亿美元，10年期发行10亿美元，30年期发行5亿美元；票面利率分别为0.75%、1.25%、1.75%和2.50%；发行价格分别为T 6bps、T 12bps、T 23bp和T 53bps，其中三年期定价利差首次击穿两位数，实现个位数的利差水平，进一步逼近美国国债基准，本次债券将在香港和伦敦两地上市。

中国此前发行的境外主权债券多是在Reg S规则下发行的。直到去年10月发行的美元计价债券，首次采用Reg S和144A双规则发行，也是美国本土投资者首次可以参与该类交易。

业内人士表示，发行引入美国境内合格投资者，进一步扩宽投资者群体，使得参与主体多元化，也彰显了中国债券市场开放姿态，国际组织、中央银行及区域货币当局投资踊跃，养老基金、商业银行、保险公司、资管公司、基金公司等积极参与发行，并在地域和类型上体现出良好的分布。

发行文件显示，财政部委托14家商业银行根据市况发行本次以美元计价的多档债券，中国银行、交通银行、建设银行、中金公司、工商银行、美银证券、花旗集团、东方汇理、中国信托银行、德意志银行、高盛、摩根大通、瑞穗证券和渣打银行担任联席主承销商及账簿管理人，这些机构从10月18日起已陆续开展一系列投资者电话会议。

评级方面，穆迪本周一表示，已将该主权债券评级定为A1，这是其最高级别，展望为稳定。标普全球评级上日也宣布，授予中国发行的基准规模美元债券长期外币债项评级“A ”，标普表示，该债券构成中国中央政府的直接、无条件及无抵押债务，并与该主权国家的其他无抵押国债的偿付次序相同。

回顾近年发行历史，在暂停13年之后，财政部于2017年重启美元债发行，并自此建立美元国债常态化发行机制，至2021年已连续五年发行离岸美元国债。2017-2021年，我国美元国债共发行17期，发行总规模达210亿美元。本次发行前存续美元债共15只，期限包括3年、5年、10年、20年、30年和100年。

存续期美元国债（来源：中金固收）

其中，2020年10月，财政部在香港发行60亿美元主权债券，在首次采用Reg S和144A双规则发行之下，招标结果良好，投资者认购踊跃，当时共获282亿美元认购，投标倍数达4.7倍。

为南向通投资者提供优质产品 推动内地与香港互联互通

债券通“南向通”和 “跨境理财通”于上月宣布开通，这标志着内地和香港资本市场互联互通的机制得到进一步完善，有利于促进两地资金融通。境内资金有巨大的境外配资需求，互联互通的机制可为香港债券市场带来增量资金，提升市场交易量、激活市场，并可吸引更多发行人在香港进行发债融资。

工银国际研究部副主管涂振声表示：“财政部自2009年和2017年以来，在香港连续发行人民币和美元国债，为香港债券市场提供高质量的债券品种，助力香港债券市场达至供需两旺的局面，巩固香港作为国际融资中心的地位。”

同时，中长期中资美元债近期表现良好，也吸引境内资金配置。在流动性充足的支持下，近年境内美元存款利率持续下行，目前1年期以上的美元存款利率平均是0.9%，彭博巴克莱投资级中资美元债指数的到期收益率则为2.4%，久期约5年。因此，境外美元债的收益率水平对境内投资者具一定吸引力。随着美联储于年底或明年开展缩表和加息操作，境外美元债的总体收益率水平将会提升，为境内资金投资到境外美元债提供更大吸引。

据悉，由于投资境外由财政部或央行作信用背书的人民币债券可以规避信用风险和外汇风险，因此内地投资者初期通过债券通“南向通” 买入的债券品种主要为财政部在港发行的人民币国债，人民银行发行的央票，和在港发行的地方政府人民币债券。据做市商透露，“南向通” 上线首日的交易标的涵盖人民币、港元和美元等多币种债券，包括国债、央票、香港政府债、政策性金融债和中资美元债等。

美元国债的发行，在香港常规补足主权美元债供给，使得更多资金逐步投入到境外中资美元债市场，以达到更分散投资组合的目的。目前在港流通的中资美元债发行主体较多元化，包括了财政部、央企、国企、民营企业、地方政府融资平台等，为境内投资者提供多样化的选择。

中金固收表示，“南向通”初期开通便已涵盖中资外币债等品种，且从评级上同时纳入了投资级和高收益级，但由于初期纳入的41家直通机构均为银行，其自营资金可能也会受到风险偏好及监管指标考核影响，更多会倾向于投资主权债券。此次我国美元国债的发行有助于带动境内资金参与“南向通”的热情，活跃香港债券市场流动性，以推动“南向通”的深入发展，充分发挥其意义。

完善中资美元债券收益率曲线 持续推进债市开放

德意志银行中国债务资本市场主管方中睿（Samuel Fischer）表示：“财政部此次发行的40亿美元主权债获得了国际投资者的踊跃认购。本次美元国债与同期限美国国债间的息差创历史新低，反映出市场对中国强劲的信心，以及中国主权债的吸引力。”

工银国际首席经济学家程实也指出：“连续的美元主权债券发行表明，中国推动更高水平全面对外开放的主基调坚定不移，而中国经济相对优势也得到全球投资者的充分肯定。从复工复产进度、复苏稳定性、政策发力空间、产业转型机遇、经济发展质量等方面分析，当前中国经济的比较优势进一步凸显，2021年的美元主权债券发行成为全球对中国经济的又一次信心投票。”

数据显示，2021年上半年，外国来华各类投资4428亿美元，同比增长1.7倍，处于近年来较高水平。其中，来华直接投资快速增长1.6倍，来华证券投资同比增长84%，充分体现出中国资产对境外投资者的吸引力和人民币内生的避险属性。

方中睿进一步表示：“在‘十四五’开局之年，中国经济结构调整纵深推进，并进一步实现高质量发展。今年前三季度中国GDP同比增长9.8%，高于全年6%的预期目标。中国资本市场的全球吸引力不断增强。目前，国债外资持有比例已上升至11%，我们预计，随着中国资本市场进一步加强与全球的联动融合，境外持有比例还将进一步上升。”

“今年9月，约150亿美元国际资本流入中国，其中约100亿美元进入固定收益市场，整体市场环境向好。在此背景下，财政部发行的40亿美元主权债亦吸引了全球各类投资者的浓厚兴趣，再次体现中国是备受全球投资者青睐的投资目的地，”方中睿补充道，“本次发行也向全球市场展示了中国在实践‘双碳’承诺、金融稳定及扶贫等领域所取得的重大成就。”

就此次发行，德意志银行管理委员会委员、亚太区首席执行官慕文泽（Alexander Von Zur Muehlen）评论称：“市场对此次发行的中国主权债反响热烈。受重大结构性因素推动，国际投资者对中国优质资产的投资需求依旧强劲。中国债券市场是全球第二大固定收益市场，吸引着大量布局新兴市场的投资流入中国。此类发行持续完善利率曲线，将发挥促进市场持续发展和加强投资者支持的关键作用。”

此外，从二级交易角度来看，美联储此前宣布有可能在11月开启Taper，叠加美国通胀压力仍在继续抬升，市场对于美联储Taper及加息预期不断加强，在美国货币政策逐渐收紧情况下，美国国债利率或会逐步上行，而中国货币政策已逐步正常化，并将保持“以我为主”的货币政策操作，为支持中小企业或会向下引导整体社会利率，中国国债利率有望震荡下行。

基于此市场状况，中金固收表示，离岸美元国债票面相对美国国债这一基准利率具有一定利差，在中国率先从疫情中恢复的背景下，对配置盘而言吸引力更强。而在后续交易中，随着中国美元国债与美国国债利差未来有望收窄，可以开展相对价值相关策略的交易。

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