全球利率下行「目前国债利率」

随着各国央行逐渐减少疫情时期的债券购买，债市的供需关系变得不那么友好了，收益率进一步上升的压力将增加。

回顾2021年，由于通胀飙升且央行努力抑制物价增长，多个市场债券收益率上升，债市因此受到重创，数据显示涵盖68万亿美元主权债和企业债的巴克莱全球综合债券指数在2021年录得近5%的负回报率。

2022年，如果各国央行迫于物价压力而采取比预期更快的紧缩政策，债市可能会进一步受到冲击。

除了直接的加息，从债券供需来看，尽管多国政府将减缓财政支出，削减发债规模，但今年全球央行对债券的需求预计将大幅减少，使得净供给依然较高，从而今年的债券“供给洪峰”仍将持续。

据彭博社数据，全球央行的债券净需求将在2022年下降2万亿美元，最终投资者将额外面临约2300亿美元的政府债券供给增加。这将加大债券收益率进一步上升的压力。

（表中数据单位为：10亿美元）

据彭博社展望统计的数据，2022年，美国政府净债券发行量将出现最大降幅，但同时美联储购债规模也将出现最大降幅，预计美联储将从2021年的9600亿美元国债购买量压缩为大约600亿美元的购买量，然后从7月开始将其资产负债表缩减约3000亿美元或更多。

虽然美债的供给撤出规模巨大，但随着美联储准备加息缩表，供给减少也只能给面临诸多不利因素的投资者带来些许安慰。

欧元区净供应可能增加，部分原因是欧洲央行将逐渐削减购债规模，其中法国、意大利和西班牙净供应增加较大，相对于德国，这些市场可能面临额外的压力，德国的净供应预计将减少。

日本的债券发行量将减少，因为赎回量小幅上升拉低了政府净发行量，同时日本央行也会采取措施抑制收益率上涨。

英国国债发行量将减少，但在英国央行12月结束QE计划后，投资者将面临更大的负担。

彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）高级副分析师Angelo Manolatos表示，随着加拿大央行在10月份决定结束资产购买后迅速缩表，加拿大债券净供应将激增。

澳洲联储计划逐步结束购债，该国对私人投资者的债券供应将大幅增加。2021年，澳大利亚政府每发行一张债券，澳洲联储就会买进大约3张政府债券，去年该国有效供给减少了1280亿澳元。

彭博经济研究（Bloomberg Economics）的James McIntyre表示，今年投资者将面临约760亿澳元（合550亿美元）的额外债券供给。

关于实际收益率，摩根大通固收团队也在最近的报告中认为，当前远期通胀率和美债收益率之间的差距很大，可能会开始收窄，这将导致更高的实际收益率。

该行表示：自2020年初以来，债券收益率一直难以跟上通胀预期上升的步伐，两者之间出现了巨大的缺口。目前的情况与2012-2013年欧债危机期间观察到的情况相似。当时，流动性过剩导致收益率低迷，但通胀预期走高。随着美联储开始taper，两者开始靠拢，最终差距缩小。

摩根大通认为，这一次也可能出现类似的反应，通胀预期可能会出现逆转，同时长期收益率可能会上升。在今年的第一周，通胀盈亏平衡下降了10个基点，而10年期债券收益率上升了20个基点。

由于名义利率=实际利率 预期通胀率，如果名义利率上升和预期通胀率下降，实际利率将上升。

至于实际利率上升的影响，摩根大通认为，虽然这显然对高估值的优质债券代理市场构成相对不利的影响，但短期内，收益率上升不会对股市造成重大损害，至少在实际利率转正之前不会。

该行认为，只要收益率上升有正当的理由，包括增长好转，相信股市应该能够承受这一走势。毕竟，与信贷和债券不同，股票是一种真正的资产，可以对冲通胀。

目前，美国实际利率仍处于负值区间。

股票和固定债券收益率之间的估值缓冲仍然很大，约为100-200个基点。

尽管美联储出现了一些鹰派倾向，但对企业来说，融资条件和银行贷款标准仍处于宽松状态。

银行的资产负债表状况——信用利差、违约率表现良好。

利率上升背景下，大宗商品和金融板块是最佳仓位

行业影响方面，摩根大通认为，实际利率与行业之间的相关性很明显，金融、大宗商品和周期性股票受益于较高的实际收益率，而科技/防御类股则受创。

具体而言，与债券收益率正相关性最高的仍是银行，去年12月，美国的银行业表现与债券收益率之间出现了缺口，目前缺口在收窄，并应该会继续缩小。

欧元区银行也可以观察到类似的相关性。

大宗商品和其他周期性股票继续显示与债券收益率的正相关。如果债券收益率持续上涨，采矿、能源、汽车、工业和建筑材料等股票可能会走高。

医疗保健、家用产品和公用事业等防御股则面临不利的一面。在收益率不断上升的环境下，史泰博（Staples）等债券代理可能会举步维艰。

房地产行业也是如此。

此外，科技股与债券收益率的负相关性越来越强。包括更具周期性的半导体子板块，现在与债券收益率呈负相关。

去年，科技板块的半导体部分表现强劲，但该行业的供需平衡可能正在转变。

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