2020 专项债「特定之债」

3月31日，2022年政府新增债券限额已正式下达，其中包括新增专项债剩余的2.17万亿额度。

一季度，新增专项债已发行1.3万亿，后期仍有2.35万亿额度待发行。已发行额度占全年额度的36%，2022年新增专项债会有哪些特点？我们针对一季度的发行情况，简单分析2022年专项债特点。

一、发行节奏快，进度大幅提前

2022年一季度，已有四川、广东、宁波、内蒙古、甘肃等多个省份已完成提前批的发行工作。全国已发行新增专项债1.3万亿，约占提前批额度（1.46万亿）的89%，占全年发行计划的36%，为历史上发行进度最快的年份，高于2019年、2020年、2021年同期的31%、29%、0.67%。节奏明显提速，且规模明显增大。

3月30日，国常会明确提出了2022年新增专项债在9月底之前发行结束。

与2021的要求有明显不同，2021年上半年财政部对发行进度没有进行要求，在年中时更是提出要预留部分额度在12月发行，将部分专项债资金放到2022年初使用，后受经济下行压力加大等多种因素影响，在9月份明确提出要在11月底之前将全年额度发行完毕。

对比2021年，在2022年一季度末国务院和财政部就明确给出了发行进度要求，9月底之前发完。根据目前提前批的发行情况分析，众多省份可能将在年中将全年额度发行完毕，整体进度将大大提前。

二、额度分配两极分化

因为疫情原因，前面两年（2020-2021）新增专项债保持较大规模增长，整体规模分别为3.75万亿和3.65万亿。但是37个发行主体的额度分配并未按照同比例增长。

3月30日，国常会明确提出了限额分配重点向债务风险低、项目储备多的地区倾斜。

在此基础上，我司进行了简单的研究和分析

《原创｜3.65万亿专项债怎么分？——37个发行主体额度预测》。

在2022年，额度的分配可能呈现两极分化态势：

一是额度进一步增大，甚至增幅较大。

债务风险低、项目储备多的地区额度可能进一步增大

首先以广东、浙江、上海、江苏、深圳、宁波等为代表的地区，额度可能会有大幅度增加。这些地区经济发达、债务管理优秀，部分地区已完成或即将实现隐性债务清零，且项目储备较多。

其次以重庆、四川、湖北、福建、陕西、厦门、青岛、新疆等为代表的地区，额度可能会保持稳中有升。这些地区的基础较好、发展前景较好、项目储备充足。

二是额度进一步降低，甚至降幅较大。

债务风险高、项目储备一般的地区额度可能会进一步降低。

以吉林、贵州、黑龙江、青海、宁夏等为代表的的地区，额度下降幅度可能较大。这些地区经济压力较大、负债率较高、项目储备一般。

以江西、云南、天津、广西、甘肃、辽宁、海南、内蒙古等为代表的地区，额度可能较往年会有下降。这些地区等经济水平一般、债务负担较重、项目储备一般。

三、专项债对基建投资的拉动作用在放大

政府投资基建项目增速很大程度上影响基建整体增速，而专项债券债券作为地方政府投资基建的主要资金来源，其对基建的拉动作用在放大。

根据国家统计局网站数据，2018-2021年基建增速分别为3.8%、3.8%、0.9%、0.4%，2022年1-2月份基建增速同比增长8.1%，2022年基建增速大幅提升。

2021年四季度专项债发行规模较大且较为集中，根据12月底财政部与国家发改委电话会议，预计有8000亿-1.4万亿专项债资金效果结转到了2022年一季度。此外，2022年政策发力前置，一季度发行了新增专项债券约1.3万亿。

两项叠加，2022年一季度的专项债资金达到了创纪录2.1万亿-2.7万亿，我们判断专项债对基建增速的拉动作用在放大。

四、强监管下的项目储备不足的矛盾突出

2018-2021年，全国新增专项债累计发行额为10.62万亿，累计发行项目批次为76090批次，发行项目数量为58218个，续发项目占比23.49%。

2018-2022年一季度，全国新增专项债累计发行额为11.92万亿，累计发行项目批次为88173批次，发行项目数量为65260个，续发项目占比25.99%。

2022年一季度，全国累计发行1.3万亿新增专项债，发行项目批次为12083批次，约有超5040个项目为续发项目，续发项目占比41.71%。

从以上数据可看出第一个矛盾：已发行项目越来越多，但续发项目占比越来越大，新项目越来越少。

2019年国家发改委正式参与专项债项目管理，并逐渐明确了九大领域项目才能够申请发行专项债，2021年9月财政部和国家发改委又同时下大了专项债项目《负面清单》，对专项债券实行正负面清单管理。作为政府债券的主管部门财政部，在2021年7月1日下发了《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，同时进行了地债系统的升级，强化穿透式监管、专项债券全生命周期管理，专项债券项目要求越来越高，监管越来越严格。

2021年以来，泓创智胜对多个省份进行了专项债券市场调研，多地区反馈2018年以来新增专项债券规模一直处于较高位置，很多项目已经使用专项债券建设，储备项目不多了，加之越来越严格的项目要求和监管，地方能够申报专项债券的项目更少。

强监管下的项目谋划与储备的矛盾突出，项目谋划与储备越来越难。

综上，专项债券已成为国家宏观层面最有效的积极财政政策的工具，成为拉动投资最直接的引导工具，成为基层政府最直接的融资工具。在未来，如何利用好专项债券，如何统筹规划、谋划好项目，将成为值得认真思考的问题。