无风险利率怎么确定「级比指数的确定」

今天我们就来拆解我国无风险利率标准之一——中债-国债总指数（代码【CBA00601】）。

中债-国债总指数是一只反映我国境内记账式国债整体价格走势情况的指数。

必须要说明的是，记账式国债与普通投资者在一般银行柜台申购的国债并不一样。

从交易场所、付息方式等角度考虑，截至2022年3月10日，我国已发行国债共可分为三大类：记账式国债、凭证式国债和储蓄国债。

对普通投资者来说，一般接触到的都是凭证式国债和储蓄国债，这两者最明显的特征之一是不可上市交易。

经过2012年的国债改革后，我国储蓄国债有渐渐替代凭证式国债的趋势，这主要是因为储蓄国债可以通过网上银行操作，按年付息的方式也更加灵活，而凭证式国债作为互联网大发展前的产物，仍要求投资者在银行柜台申购赎回，且利息收益为到期时一次性支付。

事实上，2012年国债改革后，凭证式国债相对储蓄国债，唯一的优势就是其不需要单独开立国债账户，仅凭普通银行借记账户就可申购赎回，但考虑到在网上银行开立国债账户仅需10元手续费且不需要跑线下银行网点，凭证式国债的这一唯一优势似乎也不是很大。

记账式国债对普通投资者而言相对陌生，这主要是因为其一般在沪深两大交易所及银行间债券市场进行交易。

但也正是因为记账式国债可交易的性质，才导致其价格（注意不是票面利率，票面利率是不变的）存在波动，投资者除了可以收获债券利息收益（就是票面利率规定的收益）外，也可从债券价格波动中获益（也可能亏损）。

在投资行为开始之前，投资者必须首先明确自己的收益预期。大部分普通个人投资者可能仅仅人为划定了一个年化10%或20%的收益目标，但在机构投资者看来，用绝对值划线的方法并不科学。

二级市场存在行情转换。那么如何确定一个不断变化，又能真实评价超额收益的指标呢？

无风险利率！

截至2022年3月10日，国际上对无风险利率的定义并没有形成一个明确的标准。

3年期固定存款利率、1年期LPR利率、3年期国债票面利率、年度CPI涨跌幅、年度通货膨胀率等，均被一部分投资者选定为自身的无风险利率标准，但在以上数据中，接受度最广的，还是国债收益率。

记账式国债由国家信用做背书，其在发行时的票面利率由国债承购包销团成员投标确定，而投标的过程就反映了各成员心中的无风险利率值。

记账式国债上市交易后，其债券价格在不断换手中上下波动，而每一次波动又反映了交易双方心中的无风险利率值。

所以中债-国债总指数的点位变化，其实代表了市场上实力最雄厚的那一批资金对当前国内经济形势的判断。

最后补充一点，2021年12月，中国国债被正式纳入富时世界国债指数，国外投资者也可参与中国国债的交易。

中债-国债总指数以2001年12月31日为基日，基点为100点。

与中证指数公司旗下债券指数不同，中债指数中心旗下债券指数并不存在样本空间的概念，而是一步到位筛选出相关指数成份券。

第一步，保留在国内可公开交易的债券。

目前我国可用于债券公开交易的市场仅四处：全国银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所和部分具有国债交易资格的银行柜台。

若债券不可在以上四处市场交易，则剔除。完成此步后得到集合A。

第二步，保留记账式国债。

梳理集合A债券，将其中非记账式国债剔除，得到集合B。

第三步，剔除即将到期的债券。

梳理集合B债券，将其中剩余期限不足1年的债券剔除，得到集合C。

第四步，剔除非人民币计价债券。

梳理集合C债券，将其中非人民币计价债券剔除，得到中债-国债总指数成份券。

特别说明，中债-国债总指数对债券托管余额/发行量、付息方式和上市期限没有要求。

在计算指数点位时，中债-国债总指数仅考虑债券总市值。

考虑到债券市场为机构主导市场，换手率并不像证券市场那么高频，所以在成份券价格的确定上，中债指数中心会给出一个估值参考价格，并将围绕该价格波动超过±0.1%的成交价记为废价（废价不是废单，只要交易双方认可，依然可以用废价成交，但该价格因不具备代表性，故而不会被纳入中债指数的计算中）。

在债券价格的合理波动范围内，中债-国债总指数选取成份券最优双边报价的中间价进行计算；

若不存在该价格，则选取银行间市场加权平均结算价或交易所市场收盘价进行计算；

若以上两个价格都不存在，则直接采用中债指数估值价格进行计算。

另外，在非特殊情况下，中债指数中心旗下的债券指数均有全价、净价和财富三个子指数。

其中净价为不包括票面利率的成交价（但在计算净价子指数时需将债券提前偿付的本金折算至每一个交易日）；

全价为将票面利率折算至每一个交易日后的债券成交价（在计算全价子指数时需将债券提前偿付的本金折算至每一个交易日）；

财富值为将债券支付的利息和提前偿付的本金折算至每个交易日后，再度申购为债券份额后的价格数值，再将该数值与该债券当日全价相加后，最终得到的价格。

说实话，债券指数的计算非常复杂，普通投资者仅需记住各只债券指数的财富子指数大致相当于股票指数的全收益子指数即可。

中债指数官网并未给出中债-国债总指数的成份券权重构成，但考虑到该指数采用债券总市值加权，所以其成份券权重与自身总市值正相关。

数据来自中债指数官网（2001年12月31日至2022年6月7日） 注：指数过去表现不代表未来

从2005年开始，中债-国债总指数（财富子指数）出现明显上涨，这说明货币政策转向宽松。

实际上，自2008年全球金融危机以来，世界各国都在推行各类货币宽松政策，甚至很多国家施行了负利率手段。

2020年的新冠疫情后，全球货币宽松再度扩张，我国也发行了一批抗疫特别国债，从上图中也可以看出2020年后中债-国债总指数现券结算量大幅提升。

根据中债指数官网数据显示，中债-国债总指数（财富子指数）自2001年12月31日以来，累计上涨109.92%，年化收益率约为1.25%。

风险提示：

本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

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