如何做好股债配置「股债配置」

写在前面

2019和2020，培养了很多骄傲基民。因为在那个时间，大部分人买基金都是赚钱的。2021似乎给大家提了一个醒，惯性思维不可取，当来自市场的β失去之后，大家的炒股能力和选基能力基本都被证伪了。经历了2022，市场先生再一次教育了大家，面对市场全线下跌，资产配置是第一位的，仓位管理是第二位的，风格配置是第三位的，最后，才是精挑细选（第四位）。这就把很多投资者（包括我在内）被动的推向了更高维度的思考——资产配置。

所以今天，我们想聊一聊这个话题。

资产配置

一、定义

资产配置的范畴很广，定义也很多，诸如现金、股票、债券、商品、贵金属、房产、私募股权等等等等。我们今天想说的有两点，第一，需要找到不相关或者低相关的两类资产或者多类资产，通过每类资产的不同配置，降低组合波动，也就是提高客户体验。第二，要做动态再平衡，因为如果你做了这件事情，你会发现，你的风险并没有增加，收益也未必减少，结果性价比得到了提高。

二、关于均值回归

我们来举这样一个例子：

A资产：第一年收益20%，第二年收益-10%；

B资产：第一年收益-10%，第二年收益20%。

如果我们投入100元到A资产，第一年末的资产=100*（1 20%）=120元，第二年末的资产=120*（1-10%）=108，两年下来的年复合收益率=（108/100）^(1/2)-1=3.92%。

如果我们投入100元到B资产，第一年末的资产=100*（1-10%）=90元，第二年末的资产=90*（1 20%）=108元，两年下来的复合收益率=（108/100）^(1/2)-1=3.92%。

如果，我们分别投入50元在上述A/B两个资产，并且，在1年后做一次资产再平衡（就是把两类资产的比例重新恢复到各50%），最终的结果是这样的：

投入A资产的50元第一年末的资产=50*（1 20%）=60元，投入B资产的50年第一年末=50*（1-10%）=45元。此时，A资产占比=60➗（60 45）=57.14%，B资产的占比=45➗（60 45）=42.86%。如果我们这时做一次资产再平衡，赎回A资产7.5元并买入B资产，结果新的资金投入变为，A资产52.5元，占比50%，B资产52.5元占比50%。这样，到了第二年末，A资产变为52.5*（1-10%）=47.25元，B资产变为52.5*（1 20%）=63元，两项相加=47.25 63=110.25元，2年下来的年复合收益率=（110.25/100）^(1/2)-1=5%。

这就是资产再平衡的好处。

要得出这样一个结论，需要几个前提条件：

第一，我们要找到走势相反，至少低相关的两类资产。

第二，我们要相信均值回归。虽然市场上有连续上涨多年的大牛股，但是，对于绝大部分资产，均值回归是普遍现象。资产不可能一直上涨，总会经历波峰波谷。

第三，没有人能准确择时。

三、常见的四类低相关资产

1、股票

股票价格的波动受几个因素的影响。首先，上市公司经营的情况；盈利还是亏损？盈利的水平如何？是否有正的现金流？以及是否会通过分红实实在在把钱交给股东。第二，估值的情况，同样盈利水平的公司，在传统行业，估值水平相对较低，在新兴行业，估值水平可能就会提高，估值变化会影响股票价格；第三，情绪，市场参与者（包括个人和机构）会因为新闻媒体发布的信息、个人原因，或者合同条款的约束以偏离市场价格的方式买入或者卖出股票，带来股价的短期波动。

2、债券

债券是一种借贷凭证，购买债券的投资者的首要目的是希望可以按照债券约定的时间拿到利息、到期收回本金。同时，因为估值方法的原因，债券的价格更多的受到市场利率的影响。简单说，资金宽松，市场利率下行的时候，债券往往会涨价；反之，资金紧张，市场利率上行的时候，债券会降价。除此之外，企业的经营情况决定其还款能力，一定程度上也会影响债券价格。不过，这就变成一个个性化的问题，我们今日不展开讨论。

3、现金

现金包括银行的活期存款、定期存款、货币市场基金、逆回购等，这类资产基本没有什么波动，只是受市场环境影响，决定赚多赚少的问题，但是整体的收益率是比较低的，跑不赢通货膨胀。

4、商品

商品既包括黄金、白银等贵金属，也包括玉米、豆粕等农产品，还包括石油、玻璃等工业用品。商品和股票、债券的本质区别是，它本身不会带来任何价值。现在的一桶油一年后还是一桶油，现在的一克黄金一年后还是一克黄金。而决定商品价格的更多的是供需关系。

我们举个例子：

俄罗斯是全世界原油出口大国，是欧洲最大的原油出口国。俄乌战争开打以后，美欧对俄罗斯的原油出口进行了各种制裁和限制，导致欧洲油价飙升。这里最大的逻辑就是一旦欧洲不去进口俄罗斯的原油，他们短期是很难找到同样的替代能源。即使欧盟有足够的石油储备，但从开始勘探、开采、挖掘、销售需要很长的时间，不足以抚平市场因为供需平衡打破而带来的油价上涨。所以，商品和供需相关、和天气相关（尤其农产品）。

上面这四类产品基本可以看作是普通老百姓可以比较容易接触到的四类资产。因为现金基本不需要分析（大家都懂）、商品似乎有点复杂（风险相对较大）、我们接下来主要说说股债之间的配置。

股债配置

一、指数模拟

1、低相关

假设：

有一条A基金走势如下（绿线）：

又有一条B基金走势如下（黄线）：

如果我们各投一部分资金到上述两只基金，得到的结果如下（红线）：

我们会发现，最终这条红色曲线收益和另外两只差不多，但是波动却小很多。这就是我们希望通过资产配置达到的效果：把不同的基金组合在一起，希望组合的收益能够达到预期，但是风险小很多，从而提高投资的性价比。

而要达到这种效果，必须有像上述绿线和黄线那样走势相反，或者至少相关性不高的资产，这个是前提。

2、股债是非常好的配置资产

股票和债券是普通老百姓日常生活中接触的最多的两类资产。虽然我们也会遇到股债双杀的时候，但是，大部分的时间，这两类资产之间是一种低相关的状态，比较符合资产配置的要求。我们统计了2010-2022.5.6中证全债指数和沪深300指数的相关性数据（下图）。

我们发现，在这13年中，沪深300指数和中证全债指数有8个年度是负相关的状态（走势相反），4个年度是低相关的状态（走势关系不大），1个年度是0相关的状态，妥妥的资产配置“好伴侣”。

3、动态再平衡

如果，我们用沪深300指数和中证全债指数作为投资标的，比例为50%：50%，每一年年末做一次动态再平衡，过程如下：

假设：

1、2004年12月31日买入沪深300指数100元

2、2004年12月31日买入中证全债指数100元

3、每一年年末做一次资产再平衡，两类资产各占50%

结果如下：

通过每年末的资产再平衡，截至2022年4月27日，资产总额从期初的200元变成了期末的975.73元，上涨了387.87%，高于同期沪深300指数上涨的289.55%。大家简单想一想就可以看出，原来100%投资于沪深300指数，累计获得了289.55%的收益，现在拿出其中的50%投资于中证全债指数，那么承担的风险和回撤肯定更小，但是收益反而增加了。这就是资产再平衡的好处。

您get到了吗？！

二、实战演练

1、筛选角度

中证全债指数似乎不是一个可以操作的标的，那么，实际生活中，怎么选择债券基金呢？

本文从两个角度去考虑。

1、存银行活期、买货币市场基金收益都太低，而且跑不赢通货膨胀，所以是否可以找到一个可以替代这类资产的短债产品。

2、用这个产品模拟一下资产再平衡的效果

知识点答疑：

什么是短债基金？

答：就是主要投资于短期债券，具体指剩余期限不超过397天的债券资产。主要包括国债,央行票据,金融债,地方政府债,企业债,公司债,短期融资券,超短期融资券,中期票据,次级债,政府支持机构债券,证券公司短期公司债券,可分离交易可转换债券的纯债部分等金融工具。期限越短，波动越小，收益的确定性越强。

2、筛选过程

筛选过程如下：

（1）找出所有短债基金

（2）选出成立2年以上的（业绩可参考）

（3）2020年收益在3%以上（现金替代）

（4）2021年收益在3%以上（现金替代）

（5）最大回撤在-1%以内的（稳健）

（6）基金经理投资年限5年以上（老司机，要求有点高）

（7）规模在25-50亿的（有一定的议价能力，流动性较好）

（8）剔除有封闭期的（每日可申赎）

（9）统计期间没有更换过主基金经理

我们从wind里一共导出了572个短债基金份额，最终只有一只基金（2个份额）入选，数据如下：

3、工银瑞信尊享短债A分析

（1）基本情况

我们以工银瑞信尊享短债A为例，看一下这只短债基金。2020-2021每年收益在3%以上，2019的最大回撤为-0.19%，2020最大回撤为-0.70%，2021年的最大回撤为-0.24%，规模25.59亿。

（2）基金经理

基金经理王朔拥有8.47年投资经理年限，目前管理了5只货币市场基金，1只短债基金和3只中长债基金，总管理规模3713.71亿元。

王朔管理的所有产品规模及业绩

这样的基金经理有3个好处：

首先，8.47年管理经验，管理3713.71亿元和5只货币基金（包括工银瑞信的2只拳头产品工银瑞信添益快线和工银瑞信如意A），这一定是元老级投资干将，经验自不用说。

其次，同时管理货币基金、短债基金和中长债基金，对于不同期限产品之间的边界非常清晰。

再次，管理3000多亿的人，在市场上的议价能力是比较强的，这个和权益基金经理不同。举个例子，一只优质的公司债券发行，手里拿着100亿的人和手里拿着1个亿的人谁的优势大？交易也是一样的。而且，债券议价的时候，基金经理可以用所管理产品的总体可购买规模去议价的，拿到资格后，再通过不同的产品分别购买，所以，我们选出的这只工银瑞信尊享短债一点也不吃亏。

（3）最大回撤和客户体验

工银瑞信尊享短债A自成立以来的最大回撤只有-0.70%，我们来模拟一下，如果我们用这只基金来替代一部分现金资产的效果，模拟过程如下：

最终结果如下：

如果我们历史上任何一天买入工银瑞信尊享短债A，持有1个月后赎回，89.02%概率能赚钱，有72.94%的概率年化收益可以达到2%以上。最高年化收益可以达到11.11%。我们画一个图如下：

如果我们历史上任何一天买入工银瑞信尊享短债A，持有3个月后赎回，95.74%概率能赚钱，有81.98%的概率年化收益可以达到2%以上。最高年化收益可以达到7.53%。概率分布图是这样的：

如果我们历史上任何一天买入工银瑞信尊享短债A，持有6个月后赎回，100%概率年化收益在2%以上，有82.84%的概率年化收益率能达到3%以上。图如下：

如果我们历史上任何一天买入工银瑞信尊享短债A，持有1年后赎回，100%概率年化收益可以达到2%以上。有82.84%的概率可以达到年化3%以上。概率分布图是这样的：

（4）资产再平衡模拟

说完了现金替代的问题，我们再回到资产再平衡的话题。

因为市场上有不少沪深300指数基金，而且还有很多完胜沪深300指数的主动管理产品，慎重起见，我们就选择沪深300指数作为权益资产的替代，债券资产选择工银瑞信尊享短债A。测算过程如下：

截至2022年4月27日效果如何？

答案揭晓中......

2019-2022，4年当中有2年负相关，2年低相关，是比较不错的组合标的。

操作：

（1）2019年1月30日买入沪深300指数100元；

（2）2019年1月30日买入工银瑞信尊享短债A100元

（3）维持组合50%：50%的比例

（4）每季度末进行动态再平衡

投资过程如下：

我们看到，截至2022年4月27日，动态再平衡之后的资产为237.46元，相对期初投入的200元上涨了18.73%。

结果比较：

我们将组合收益和两只指数的数据进行比较如下：

我们发现，从2019年1月30日至2022年4月27日，沪深300指数的年化收益为6.58%，而动态再平衡组合的年化收益为5.48%，虽然组合收益低于沪深300指数1.1个百分点，但是，动态再平衡的最大回撤只有-17.28%，而沪深300指数的最大回撤达到了-34.84%，远远的小于指数回撤；最终的结果就是，大大提高了组合的投资性价比（夏普比例），这样的组合投资者才能真正拿的住，最终赚到钱。

好了，看完了两个案例，相信大家已经对资产配置和动态再平衡的策略有所了解。如果有人问，如果我想收益再高一点怎么办？

可以考虑通过中短债产品来做资产再平衡。比如，同样是工银瑞信固收团队管理的工银瑞信尊利中短债（基金经理张略钊）和工银瑞信尊益中短债（基金经理谷衡）。前者成立于2019年4月30日，截至2022年5月12日，年化回报3.45%；后者成立于2020年7月20日，截至2022年5月12日，年化回报4.43%，收益略高于工银瑞信尊享短债，相信动态再平衡后的效果也会不错。

写在最后

好了，亲爱的读者朋友。如果，近期的市场下跌也让您感受到了一丝痛苦和焦虑，希望这篇文章能够对您有所启发。资产配置在我们每个人的投资架构中应该是第一位的，但是前提是要找到几种低相关或者负相关的资产，而动态再平衡的策略让我们的投资组合进一步提高了性价比。如果在资产配置的基础上，在各个投资方向上，我们又能找到足够优秀的投资能力，那么，这个投资结果应该是更加精益求精的。

在这篇文章里，我们也很高兴为大家找到了工银瑞信尊享短债这只优质的短债基金以及功力深厚的资深债券基金经理王朔，希望您也可以关注。一方面，如果您有大量资产放在活期存款，大可以留下流动资金，然后转移一部分到短债基金，期望可以提高一点收益；另一方面，如果您也想尝试一下股债之间的资产再平衡操作，不妨也可以从波动较小，较为稳健的短债基金开始。

所有的经历都是财富，认真思考、用心感悟。

再次感谢您的时间，希望开篇有益。